张芳，
S1440510120002
事件
公司发布
2017
年半年报。
2017H1
公司经营业绩继续高增长，营业收入
6.25
亿元，同比增长
18.13%
；营业利润
1.52
亿元，同比增长
12.72%
；归母净利润
1.29
亿元，同比增长
10.20%
；扣非归母净利润
1.25
亿元，同比增长
7.46%
。其中
2017Q2
实现营业收入
3.17
亿元，同比增长
17.40%
，归母净利润
0.59
亿元，同比增长
3.46%
。
简评
（1）
直营收入同比增加
24.10%
，推动
2017H1
销售额双位数增长。
2017H1
公司实现营业收入
6.25
亿元，同比增长
18.13%
，主要贡献来自直营店铺经营效益提升。随着去年以来公司不断调整品牌终端渠道，关闭低效店铺，同店销售提升显著。
2017
上半年公司扩大主品牌玖姿直营店铺比例，新增
12
家直营店，其中
11
家加盟店转为直营店，推动直营收入同比大增
24.10%
达到
3.14
亿元。另外加盟收入同比增长
9.18%
达到
2.31
亿元。线上销售额受新品牌安娜寇刺激实现
7940.62
万元，同比大增
26.21%
。
（
2
）玖姿店铺数转增，新品牌继续强势增长，除斐娜晨外均实现盈利。
从各品牌来看，玖姿店铺调整已经到位，
2017
上半年终端数转增，净开店达
13
家，店铺合计
643
家，销售回暖势头趋稳定，实现营收
3.89
亿元，同比增长
5.89%
。尹默渠道内部进行调整，
5
家直营转为加盟，上半年净关店
8
家至合计
80
家，营业收入
1.04
亿元，同比增长
10.99%
。其他新品牌快速增长势头不减，安正、摩萨克与斐娜晨店铺分别新增
3
家、减少
2
家、新增
8
家，营业收入分别为
4060.29
万、
2013.15
万、
4018.78
万元，同比大增
48.61%
、
31.47%
、
96.05%
。尹默、安正、摩萨克上半年均已实现盈利，斐娜晨处于快速开店期，今年有望实现盈亏平衡。同时根据我们测算，玖姿、尹默、安正、斐娜晨同店增长分别实现约
5%
、
6%
、
15%
、
15%
。
另外上半年公司新增专属线上品牌安娜寇，试水柔性供应链，经营效益良好，实现营业收入
2846.12
万元，毛利率
48.53%
，并且已经实现盈利。
（3）
促俏活动导致品牌毛利率有所下滑。
毛利率方面，由于为了加快存货周转、减少库存，公司上半年增加了过季商品的促销活动，销售折扣下降，销量增加的同时价格水平有所下滑，导致除斐娜晨外各品牌
2017H1
毛利率同比均有所下降，玖姿、尹默、安正、摩萨克毛利率分别下降
6.24
、
5.19
、
1.98
、
7.40
个
pct
至
67.99%
、
77.18%
、
69.54%
、
68.84%
，斐娜晨毛利率同比增加
1.01
个
pct
至
81.27%
。公司综合毛利率下降
6.03pct
至
69.38%
。
（3）
开店增加导致销售费用提升，整体费用率有所下降。
2017H1
公司管理费用
8259.52
万元，同比略降
0.87%
，基本持平。销售费用
1.91
亿元，同比增长
22.49%
，主要原因是上半年公司营业收入及开店数增加导致销售费用增加显著。
2017H1
管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为
13.21%
、
30.48%
、
-0.43%
，同比下降
2.54pct
、增加
1.09pct
、下降
0.93pct
。整体期间费用率下降
