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核心观点
1. 1Q18
业绩前瞻:龙头公司有望延续稳健高成长
2018
年一季度收尾,接下来
4
月将迎来年报与一季报密集披露期(具体披露时间表参见文末)。基于我们近期跟踪与判断,在此对零售行业及重点公司一季度业绩做简要前瞻分析,供参考。
从行业角度,基本面继续回暖,消费呈现复苏态势
。
CPI
由
2017
年
2
月
0.8%
的低点提升至
2018
年
2
月的
2.9%
,同比增加
2.1
个百分点;
2018
年
1-2
月全国
50
家重点大型零售企业零售额同比增长
2.1%
,较
2017
年同期增加
0.5
个百分点;商务部监测的
5000
家重点零售企业销售额同比增长
4.2%
,较
2017
年同期增长
0.3
个百分点;此外,
2018
年
1
、
2
月限额以上企业零售额平均值达
11621
亿元,同比增长
8.3%
,较
2017
年同期增加
1.5
个百分点。
以上消费数据均表示,零售行业基本面继续保持回暖趋势,消费持续复苏。
分品类看,化妆品品类保持高增长
。自
2017
年
5
月起,限额以上化妆品类商品零售额保持
2
位数的高增长,
2018
年
1-2
月同比增长
12.5%
,较
2017
年同期增加
1.9
个百分点;黄金珠宝类增速趋缓,
2018
年
1-2
月同比增长
3%
,较
2017
年同期下降
5.2
个百分点。此外,
2018
年
1-2
月全国
50
家重点大型零售企业中,化妆品类销售额同比增长
10.3%
,服装类同比增长
7.1%
,黄金珠宝类和日用品类同比小幅下降,分别降
0.6%
和
0.9%
,与限额数据大体一致,均可见:
化妆品类维持高速增长,黄金珠宝销售放缓,可能的原因是
2018
年春节与情人节相近,从而影响营销效果等
。
以下是对我们重点覆盖及推荐公司的
2018
一季报前瞻:
(
1
)苏宁易购:
公司
2017
年报披露,
预计
2018
年一季度全渠道
GMV
同比增长超
40%
,归属净利润
1
亿元
-1.5
亿元
,同比增长
27.79%-91.69%
。我们预计,其中线上
GMV
增长
60%-70%
,线下
GMV
增长
5%-10%
(估计同店约
3%
),公司线上线下双渠道一季度有望延续高成长。
(
2
)永辉超市:
公司一季度新开大店约
20
家,预计收入增长
20%-25%
;考虑到
1
月
29
日
完成激励授予(
1.66
亿股,均价
4.58
元
/
股)
,一季度将开始计提激励费用,预计净利润增长
15%-20%
;
测算剔除激励费用后的净利润增长
20%-30%
。
(
3
)家家悦:
考虑到公司一季度山东受天气影响开店较少,以及青岛维客
3
月
16
日
完成股权工商变更登记手续,
预计一季度收入增长
5%-10%
,净利润增长
15%-25%
。
(
4
)步步高:
预计一季度收入增长
10-15%
,较
2017
年提速,预计一季度净利润将有较大弹性表现,预期
20%-30%
增长。
(
5
)天虹股份:
考虑到公司
2017
年四季度同店收入转正,体现经营调整与转型效益释放,且
2018
年
2
月
3
日
、
4
日分别开业湖南宁乡天虹、江西余干天虹,
预计一季度收入增长
10%-15%
,净利润增长
20%-25%
。
(
6
)王府井:
考虑到公司
2017
年以来远优于同业的同店表现,以及稳步展店,预计一季度
收入增长
12%-15%
,其中同店增长
5%-6%
,净利润增长
15%-20%
。
(
7
)莱绅通灵:
考虑到公司
2017
下半年品牌升级后的门店调整,由此带来消费者对品牌升级切换的接受认知期,以及一季度情人节春节等重叠等影响销售,预计一季度同店与收入增速均放缓(不超
10%
)。
(
8
)周大生:
考虑到公司上市后品牌力和渠道拓展能力提升,受益消费升级持续体现,预计
2018
年一季度将延续高成长态势,收入增长
20%
以上,净利润增长
25%
左右。
(
9
)青岛金王:
公司预告一季度实现净利润
4740
万元
-5239
万元,同比增长
90%-110%
,主要得益于化妆品产业布局协同效应逐步体现,以及线上线下业务快速增长。我们预计,公司经过近两年化妆品渠道整合与布局,已渡过经营调整与磨合阶段,有望从
2018
年开始迎业务稳步落地以及充足业绩弹性。
2.
2018
年启领峰会交流精要:来自大润发
&
腾讯的观点分享,再次印证优质实体零售企业的春天已经到来!
3
月
28
日
“
2018
新零售生态启
领峰会”在上海召开,本次大会以“零开新面,引领未来”为主题,除实体零售企业高管外,还邀请了包括
AI
智能、数据分析、技术服务等信息产业专家,深度剖析了新零售发展的现状、机遇和变革等。我们总结了大润发、腾讯的在此次峰会分享的观点:
(
1
)大润发
COO
袁斌
:
2018
年对大润发和欧尚的经营计划为
①门店的数字化改造,②多业态多渠道发展,③重新定义大卖场,即重构大卖场,主要包括构筑
3
公里
理想生活圈(下单半小时到一小时送达)、
10
公里
同城速配圈(以全国
400
余家门店为仓,在
10
公里
范围内形成速配圈)和
50
公里
货源共享圈(与周边
50
公里
的各种小店和企事业零售单位实现资源共享,实现
24
小时送到网点)。
公司与阿里的合作以生鲜商超为阵营,
大润发门店将全部接入手机淘宝,覆盖约
5
亿的消费者,智慧零售、智慧母婴店、天猫下凡等项目现已成型,双方正在探讨包括天猫国际、农村淘宝和菜鸟等在内的新的合作项目。
(
2
)腾讯智能零售
:目前新零售中的商场和顾客、品牌和顾客、商品和品牌之间割裂严重,每个联系中都有一堵墙,即原本的零售模式,因而新零售当务之急需要打破这堵墙,即
①
真正实现数字化
,
数字化的目的清楚了解人和场景,通过数据挖掘顾客的需求,发现顾客潜在的需求和未来的需求,构建一个数据闭环的场景。
②
移动互联网时代最重要的是社交,
即人与人的关系,将微信的社交能力和传播能力传递给零售企业。
而零售商的升级转型,需要从三个方面入手,
第一步是数字化实名会员;第二步是小程序的应用,将传统的零售方式电子化;第三步是连接
,
通过线上的工具连接线下。
我们此前明确提出:优质实体零售企业的春天已经到来!再次重申我们的核心观点:
(
1
)龙头蓄势待发
:
实体企业龙头自
2013
年开始积极应对各方压力,且已转化为其在思维上的认知提升,在数字化、供应链、组织机制上的日趋深化,都为其储备了新势能,赢得了在新时代再次加速前行的机会!
(
2
)行业集中度有望提升:
量变到质变的临界点或许已来,未来
3-5
年,一定是产业集中度快速提升的时间窗口,大部分企业仍在持续的关店、调整,一些企业依然在迷茫无措、踟蹰不前,而少数优秀的行业龙头已经再次昂首阔步,加速扩张。
接下来的时间,优秀的地面部队和强大的空军联合起来,数据、流量、技术与供应链、场景、用户深度有机结合,以一个更加融合共享的应用平台和协同有效的机制设计,将以更快的速度集中存量市场份额,创造并分配数字化用户的增量价值(如广告、金融等),从而形成新的竞争格局和新的分配体系。
(
3
)优质企业长期投资价值已显现,理应给予溢价。
经济成长、个税调整、消费升级、温和通胀,以及消费服务在宏观经济中的占比提升等,仍将持续推动消费市场蛋糕扩大。
在新的宏观环境、行业竞争格局之下,优质龙头企业因其竞争力的提升,完全可以既分享蛋糕的自然增长,也有机会快速提升市场份额,既能分享存量中的边际成长,也完全可以协同创造和分享数字化用户、满足新需求后的增量价值,从而为投资者展现出来一个在长期内可持续、稳健乃至持续增强的收入、利润及现金流创造机会,比如
10%
以上的收入增长和
20%
左右乃至更高的利润增长,或许是优秀企业自
2018
年开始的常态
。
因此建议用中长期视角看待其投资价值并给予估值溢价,我们应该期待并完全有机会看到
30
倍
PE
的天虹股份、王府井,
40
倍
PE
的家家悦、步步高(动态看)
。这背后隐含的不是简单的短期业绩弹性和随意的估值倍数问题。
我们也相信,二级市场的投资也将很快度过看催化剂事件的阶段,投资的关注点将越来越从企业的转型战略构想转向具体的战略执行、业务落地、运营效果、业务数据及最终业绩表现上。
我们对
永辉超市
、
苏宁易购
、
天虹股份
、
家家悦
、
步步高
、
王府井
等公司在后续的基本面成长速度和估值的提升充满信心。
3.
个股推荐:重视龙头,把握超市、百货渠道及消费升级机会
(
1
)两大龙头:
2017
业绩靓丽引领行业,重点配置
产业变革加速期,龙头进取心和整合力更强,过去两个月永辉进取性的受让红旗股权、联合腾讯拟参股合作家乐福等即是鲜明印证。
【永辉超市】
处于收入成长提速、净利率
&ROE
提升、现金流加速创造的价值成长阶段,公司面临足够大的市场空间,具备足够深的竞争护城河,也有足够好的治理结构和制度安排,利润及现金流成长的持续性、稳定性较强。
2017
年收入增
19%
至
586
亿元,归母净利润增长
46%
至
18
亿元。
①
1-4Q
收入各增
14%
、
18%
、
20%
、
25%
,持续提速,全年同店增
2.2%
,测算下半年增
3.8%
。②全年新开
332
家门店,截至期末总门店数
806
家,面积
525
万平米;
计划
2018
年新开
135
家
Bravo
、
100
家超级物种和
1000
家永辉生活,扩张进一步提速
;
2017
年新签约门店
133
家,已签约未开业门店达
282
家。
当前时点,以绝对估值从长期视角来衡量公司价值更具参考意义,
DCF
估值给予
1263
亿元目标市值,对应
13.2
元目标价。
风险提示:跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。
【苏宁易购】公司年初至今涨
14%
,我们认为一方面体现市场对公司
2017
年以来线上持续高成长的认可,另一方面更重要的是体现对公司
2018
年线下各业态门店开店加速的期待!公司
3
月
31
日
133
家苏宁小店同开,已然标志着智慧零售战略
2018
年正在务实推进、加速落地
。
(
A
)
2017
年
GMV
增
57%
、净利增
498%
。
①
2017
年线上
GMV
增
57%
至
1267
亿元,其中自营增
58%
至
975
亿元,开放平台增
57%
至
292
亿元;
2017
年收入增
26%
至
1879
亿元,净利增
498%
至
42
亿元。
②
2017
年新开云店
51
家
&
改造
131
家、新开常规店
76
家
/
红孩子
32
家
/
超市
3
家
/
易购直营店
542
家
/
零售云加盟店
39
家
/
小店
12
家,截至
17
年末总门店
3906
家(自营
3867
家,加盟
39
家),全年同店增
4.17%
(
4Q 3.51%
),其中易购直营店增
34.9%
。
③
物流:社会化收入增
136%
(不含天天),期末快递网点
20871
个,仓储
686
万平米(含天天快递),与深创投设立
300
亿元物流地产基金加速资源获取;
④
金融:交易规模增
130%
,供应链金融投放量增一倍,融资
53
亿元估值
323
亿元。
(
B
)不超
10
亿元回购股份实施激励,彰显信心:
回购价不超
16
元
/
股,回购股份用于管理团队的股权激励计划,预计回购
6250
万股,占比
0.67%
。截至
3
月
31
日
,已累计以
6.8
亿元回购
5066
万股,占比
0.54%
,最高成交价
13.80
元,最低成交价
12.76
元。
我们预计
2018-2020
年净利各
16.39
亿元、
28.15
亿元、
35.08
亿元,综合目标市值
1832
亿元,对应目标价
19.7
元。
风险提示:跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。
(
2
)精选超市个股:首选家家悦,推荐步步高
【家家悦】
为超市板块首推个股,经前期多业态发展、供应链建设、组织机构创新、英才储备,以及新区域的磨合等夯实基础,且上市后资金充实和品牌力提升,当前时点已兼备扩张的“天时、地利、人和”之势,
预计
2018
年迎外延扩张和收入成长提速,及效率提升阶段,目标价区间
27.1-32.5
元
。
风险提示:开店速度低于预期;新店培育期拉长;电商渠道分流;区域竞争加剧。
【
步步高
】引入腾讯、京东各参股
6%
、
5%
,已迎来战略聚焦、业务扩张和业绩释放拐点,预期
2018
年展店提速、供应链赋能和数字化落地,业绩弹性改善与成长空间充足。之前给予
2018
年
1
倍
PS
,
目标价
23
元
。
风险提示:外省培育期拉长;区域竞争加剧风险;智慧零售合作进展及效果的不确定性。
(
3
)
重视百货股板块性机会。
从
2
个维度选择百货投资标的:
①
自身资产
&
经营优质,受益价值重估与复苏弹性大的行业龙头。推荐排序为
天虹股份
、
王府井
、
中央商场
、百联股份、鄂武商
A
等
。
②
市值偏小,有国改潜力且受益行业复苏的区域百货商。推荐
合肥百货、银座股份、欧亚集团
等。
当前
首选天虹股份和王府井。
【天虹股份】
公司作为百货龙头,引领中国百货企业转型创新:①业态组合丰富
+
网点价值优;②重视品牌管理和经营变革,推进数字化和差异化;③市场化增持计划优化激励。
之前给以
2018
年零售主业利润
7.7
亿元
25
倍
PE
,加上地产
2018-19
年合计净利润
1.3
亿元,
目标价
24.17
元
。
2017
年收入
185
亿元增
7%
,归母净利润
7.2
亿元增
37%
;剔除地产业务后,收入增
4%
,净利润增长
24%
;
2017
年新开
6
家门店
+43
家便利店,截至期末共经营购物中心
7
家、综合百货
67
家、独立超市
2
家、便利店
148
家,总面积约
256
万平米。
风险提示:外延扩张低于预期;新店培育期拉长;竞争加剧风险。
【王府井】
公司是
A
股中为数不多的全国网络布局的百货公司
,享复苏高弹性,股权层级优化,有望迎规模与效率进一步提升。
之前给予
2018
年
20
倍
PE
,
目标价
27.72
元。
2017
年收入
261
亿增
11%
,归母净利润
9.1
亿增
19%
,其中同店
10.7%
,远优于同业;新开
3
家门店、收购贝尔蒙特
13
家门店,截至
2017
年底门店数
54
家共
266
万平米。
风险提示:新店培育期拉长;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期
。
(
4
)黄金珠宝:消费升级与渠道扩张,主要公司稳健成长
【莱绅通灵】
我们认为
未来有望依托品牌优势
+
渠道扩张
+
激励保障打开长期成长空间
:
①
品牌差异化优势明显;
②
全国扩张加速:我们预计
2018
年开店
250-300
家;
③
确定性成长
&
激励充分:向
42
名核心人员授予
1%
股份,解锁条件对应
2016-19
年净利润
CAGR
约
26%
;
④
2017
年收入增
19%
净利增
40%
,其中
4Q17
收入增
20%
净利增
36%
延续高成长。之前给以
2018
年
30
倍
PE
,对应
目标价
36.37
元。
风险提示:行业需求疲软;品牌影响力下降;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。
【周大生】
受益黄金珠宝行业复苏,
品牌与网点优势
+
激励保障
:
①
品牌与网点:定位中高端镶嵌珠宝,
2017
年末门店数
2724
家,我们预计未来每年净开店超
200
家,规模优势强,分享低线城市消费升级红利;
②
激励保障中期成长:向
177
名核心人员授予
1.57%
股份,解锁条件对应
2017-19
、
2017-20
和
2017-21
年净利
CAGR
均
14%
(考虑激励费用摊销,实际需达成增速更高)
。
之前给以
2018
年
25
倍
PE
,
目标价
38.16
元
。
风险提示:行业需求疲软;存货管理风险;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。
精选标的:家家悦、苏宁易购、天虹股份、王府井、永辉超市、莱绅通灵、周大生。
行业风险提示:
消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革慢于预期;转型进程的不确定。
1.1
申万商贸本周涨
2.39
%
,跑赢大盘
申万商贸指数本周涨
2.39%
,跑赢上证综指
1.88
个百分点
,板块表现居各板块第
18
位。
本周上证综指涨
0.51%
,各板块表现均较好,其中涨幅较大的有计算机(
13.9%
)、国防军工(
9.1%
)和通信(
9.0%
)等;跌幅较大的有银行(
-1.9%
)、非银金融(
-1.8%
)、家用电器(
-1.4%
)和食品饮料(
-1.4%
)等。
海通批零指数本周上涨
1.50%
,子板块中百货上涨
0.19%
,超市下跌
1.32%
,专业市场上涨
0.85%
,专业专卖上涨
6.88%
。海通批零板块动态
PE
为
19.76
倍(剔除苏宁易购),同期沪深
300
指数为
11.14
倍。其中,百货
16.52
倍、超市
41.89
倍、专业市场
14.83
倍、专业专卖
48.77
倍。
1.2
涨跌幅前
10
个股
本周批零板块个股表现分化。我们持续重点推荐的苏宁易购和周大生各涨
7%
和
8.72%
居板块前列;此外,小市值国有百货股兰生股份(
+9.54%
)、首商股份(
+6.99%
)、武汉中商(
+5.98%
),化妆品珀莱雅(
+8.1%
)等也均有较好涨幅。
62
只重点批零个股中
19
只下跌,跌幅居前的为之前涨幅较大的有三江购物(
-12.48%
)、新华都(
-9.87%
)、中百集团(
-6.05%
)、红旗连锁(
-4.09%
)等。
1.3 3
月单月涨跌幅前
10
个股
3
月零售板块整体上涨
2.38%
,跑赢上证综指
5.16
个百分点,
60
只重点个股中
36
只股票上涨。上涨较多的个股是新华都(
+31%
)、珀莱雅(
+25.9%
)、三江购物(
+23.5%
)、重庆百货(
+17.2%
)等。下跌个股中,茂业商业(
-9.3%
)、昆百大
A
(
-8.6%
)、步步高(
-8.5%
)和老凤祥(
-7.2%
)等跌幅较大。
行业动态跟踪
2017
深圳零售商业满意度:购物中心第一,百货第二
深圳市零售商业协会委托深圳万人市场调查股份有限公司,于近期开展为期一个月的
2017
年度深圳零售商业顾客满意度调查。调查显示,
2017
年深圳零售商业顾客满意度稳中有升,总体得分为
81.38
分,达到“满意”水平,与
2016
年相比微上
0.96
分。从零售业态来看,
2017
年三类业态满意度得分非常接近,其中购物中心满意度得分首次排在第一名,其次是百货,最后是大型超市。
2017
年,深圳市民平均每月前往
4.5
次商场,每次在常光顾商场的逗留时间多为
1-2
小时,其次是
2-3
小时,平均达
1.5
小时。
移动支付成为近年来人们在付款时使用越来越多的支付方式。调查显示,平均每
10
次线下购物使用微信支付或支付宝付款的次数为
7.9
次。
资料来源:联商网
沃尔玛
CEO
董明伦回应禁用支付宝:合作是多元化的
近日,沃尔玛昆明某店暂停接受支付宝支付一事引发网民热议,不少舆论甚至用“霸道”“封杀”“二选一”等字眼来评价沃尔玛的举止。
沃尔玛全球
CEO
董明伦回应称,沃尔玛非常重视与电商、科技公司的合作关系,在美国,沃尔玛会和科技公司进行在语音服务方面的合作、跟
IBM
进行在区块链方面的合作。在中国,和科技巨头的合作关系也是多元化的。依此看,即使沃尔玛方出于战略需要而大规模停用支付宝支付,也是其商业自由。
资料来源:联商网
苏宁再开启
133
家苏宁小店,并称未来
3
年要开
5000
家
3
月
30
日
,苏宁宣布在包括北京东城、朝阳等地开启线下便利店“苏宁小店”,该批入驻北京共
10
家,全国共计
133
家,并与中铁中基签订生态供应链战略合作协议,未来就苏宁小店的运营在物流和供应链等方面展开进一步合作。
苏宁小店也将是
2018
年苏宁打通社区流量入口的关键一环,苏宁方面称该业务拟于未来三年进入
246
个城市,开设
5000
家店,设置无人货架
20
万组,自助购物机
2
万台,此外
2018
年北京苏宁将新开智慧零售门店
461
家,涵盖苏宁小店、苏宁零售云、苏宁红孩子、苏宁极物、苏鲜生等多种业态,与现有的苏宁易购云店、苏宁易购直营店、苏宁生活广场等业态形成连动。
资料来源:联商网
预计
2020
年美妆行业规模将增至
570
亿欧元
安永咨询公司
(Ernst& Young)
的合伙人
Giovanni Battista Vacchi
表示,预计全球奢侈美妆类产品的销售额将在
2020
年增加至
570
亿欧元,其中,皮肤护理产品和男士护理产品将是推动增长的热点。
2017
年美妆领域的一大特点是频繁的并购。在全球美妆市场共发生
105
笔交易,平均交易的价格为
2.52
亿欧元。其中欧洲有
37
单,平均价格约为
1.63
亿欧元。
资料来源:联商网
美团王兴:
5
年内将投入机器送餐
3
月
31
日
消息,美团点评
CEO
王兴日前在接受外媒采访时指出,美团正在研发送餐智能机器人。据悉,美团外卖现有
50
万名外卖人员,一年内完成
70
亿单外卖。王兴认为,具备机器学习的智能调度系统,实现送餐时间控制在
28
分钟以内。
王兴希望可以通过
AI
技术,将配送时间缩到更短。并表示,“未来
5
年内,机器人送餐将在美团投入使用。”
资料来源:亿邦动力网
天猫X品牌计划出炉,服饰新零售这样搞
服饰总经理尔丁发表关于服饰的演讲。她提到了天猫服饰新主要包括:全链路数字化、大数据企划和生产、全托管仓、天猫
X
品牌计划以及
iStore-
会员数字化等几个方面。
尔丁还透露了关于
iStore-
天猫
X
品牌的计划,包括:数字驱动、智能购物场景、营销互动和智能购物体验以及极致购物体验。
资料来源:亿邦动力网
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