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【海通批零】重点公司1Q18业绩前瞻,择优布局

海通批零  · 公众号  ·  · 2018-04-02 13:24

正文

重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。

核心观点

1. 1Q18 业绩前瞻:龙头公司有望延续稳健高成长

2018 年一季度收尾,接下来 4 月将迎来年报与一季报密集披露期(具体披露时间表参见文末)。基于我们近期跟踪与判断,在此对零售行业及重点公司一季度业绩做简要前瞻分析,供参考。

从行业角度,基本面继续回暖,消费呈现复苏态势 CPI 2017 2 0.8% 的低点提升至 2018 2 月的 2.9% ,同比增加 2.1 个百分点; 2018 1-2 月全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增长 2.1% ,较 2017 年同期增加 0.5 个百分点;商务部监测的 5000 家重点零售企业销售额同比增长 4.2% ,较 2017 年同期增长 0.3 个百分点;此外, 2018 1 2 月限额以上企业零售额平均值达 11621 亿元,同比增长 8.3% ,较 2017 年同期增加 1.5 个百分点。 以上消费数据均表示,零售行业基本面继续保持回暖趋势,消费持续复苏。

分品类看,化妆品品类保持高增长 。自 2017 5 月起,限额以上化妆品类商品零售额保持 2 位数的高增长, 2018 1-2 月同比增长 12.5% ,较 2017 年同期增加 1.9 个百分点;黄金珠宝类增速趋缓, 2018 1-2 月同比增长 3% ,较 2017 年同期下降 5.2 个百分点。此外, 2018 1-2 月全国 50 家重点大型零售企业中,化妆品类销售额同比增长 10.3% ,服装类同比增长 7.1% ,黄金珠宝类和日用品类同比小幅下降,分别降 0.6% 0.9% ,与限额数据大体一致,均可见: 化妆品类维持高速增长,黄金珠宝销售放缓,可能的原因是 2018 年春节与情人节相近,从而影响营销效果等

以下是对我们重点覆盖及推荐公司的 2018 一季报前瞻:

1 )苏宁易购: 公司 2017 年报披露, 预计 2018 年一季度全渠道 GMV 同比增长超 40% ,归属净利润 1 亿元 -1.5 亿元 ,同比增长 27.79%-91.69% 。我们预计,其中线上 GMV 增长 60%-70% ,线下 GMV 增长 5%-10% (估计同店约 3% ),公司线上线下双渠道一季度有望延续高成长。

2 )永辉超市: 公司一季度新开大店约 20 家,预计收入增长 20%-25% ;考虑到 1 29 完成激励授予( 1.66 亿股,均价 4.58 / 股) ,一季度将开始计提激励费用,预计净利润增长 15%-20% 测算剔除激励费用后的净利润增长 20%-30%

3 )家家悦: 考虑到公司一季度山东受天气影响开店较少,以及青岛维客 3 16 完成股权工商变更登记手续, 预计一季度收入增长 5%-10% ,净利润增长 15%-25%

4 )步步高: 预计一季度收入增长 10-15% ,较 2017 年提速,预计一季度净利润将有较大弹性表现,预期 20%-30% 增长。

5 )天虹股份: 考虑到公司 2017 年四季度同店收入转正,体现经营调整与转型效益释放,且 2018 2 3 4 日分别开业湖南宁乡天虹、江西余干天虹, 预计一季度收入增长 10%-15% ,净利润增长 20%-25%

6 )王府井: 考虑到公司 2017 年以来远优于同业的同店表现,以及稳步展店,预计一季度 收入增长 12%-15% ,其中同店增长 5%-6% ,净利润增长 15%-20%

7 )莱绅通灵: 考虑到公司 2017 下半年品牌升级后的门店调整,由此带来消费者对品牌升级切换的接受认知期,以及一季度情人节春节等重叠等影响销售,预计一季度同店与收入增速均放缓(不超 10% )。

8 )周大生: 考虑到公司上市后品牌力和渠道拓展能力提升,受益消费升级持续体现,预计 2018 年一季度将延续高成长态势,收入增长 20% 以上,净利润增长 25% 左右。

9 )青岛金王: 公司预告一季度实现净利润 4740 万元 -5239 万元,同比增长 90%-110% ,主要得益于化妆品产业布局协同效应逐步体现,以及线上线下业务快速增长。我们预计,公司经过近两年化妆品渠道整合与布局,已渡过经营调整与磨合阶段,有望从 2018 年开始迎业务稳步落地以及充足业绩弹性。

2. 2018 年启领峰会交流精要:来自大润发 & 腾讯的观点分享,再次印证优质实体零售企业的春天已经到来!

3 28 2018 新零售生态启 领峰会”在上海召开,本次大会以“零开新面,引领未来”为主题,除实体零售企业高管外,还邀请了包括 AI 智能、数据分析、技术服务等信息产业专家,深度剖析了新零售发展的现状、机遇和变革等。我们总结了大润发、腾讯的在此次峰会分享的观点:

1 )大润发 COO 袁斌 2018 年对大润发和欧尚的经营计划为 ①门店的数字化改造,②多业态多渠道发展,③重新定义大卖场,即重构大卖场,主要包括构筑 3 公里 理想生活圈(下单半小时到一小时送达)、 10 公里 同城速配圈(以全国 400 余家门店为仓,在 10 公里 范围内形成速配圈)和 50 公里 货源共享圈(与周边 50 公里 的各种小店和企事业零售单位实现资源共享,实现 24 小时送到网点)。 公司与阿里的合作以生鲜商超为阵营, 大润发门店将全部接入手机淘宝,覆盖约 5 亿的消费者,智慧零售、智慧母婴店、天猫下凡等项目现已成型,双方正在探讨包括天猫国际、农村淘宝和菜鸟等在内的新的合作项目。

2 )腾讯智能零售 :目前新零售中的商场和顾客、品牌和顾客、商品和品牌之间割裂严重,每个联系中都有一堵墙,即原本的零售模式,因而新零售当务之急需要打破这堵墙,即 真正实现数字化 数字化的目的清楚了解人和场景,通过数据挖掘顾客的需求,发现顾客潜在的需求和未来的需求,构建一个数据闭环的场景。 移动互联网时代最重要的是社交, 即人与人的关系,将微信的社交能力和传播能力传递给零售企业。 而零售商的升级转型,需要从三个方面入手, 第一步是数字化实名会员;第二步是小程序的应用,将传统的零售方式电子化;第三步是连接 通过线上的工具连接线下。

我们此前明确提出:优质实体零售企业的春天已经到来!再次重申我们的核心观点:

1 )龙头蓄势待发 实体企业龙头自 2013 年开始积极应对各方压力,且已转化为其在思维上的认知提升,在数字化、供应链、组织机制上的日趋深化,都为其储备了新势能,赢得了在新时代再次加速前行的机会!

2 )行业集中度有望提升: 量变到质变的临界点或许已来,未来 3-5 年,一定是产业集中度快速提升的时间窗口,大部分企业仍在持续的关店、调整,一些企业依然在迷茫无措、踟蹰不前,而少数优秀的行业龙头已经再次昂首阔步,加速扩张。

接下来的时间,优秀的地面部队和强大的空军联合起来,数据、流量、技术与供应链、场景、用户深度有机结合,以一个更加融合共享的应用平台和协同有效的机制设计,将以更快的速度集中存量市场份额,创造并分配数字化用户的增量价值(如广告、金融等),从而形成新的竞争格局和新的分配体系。

3 )优质企业长期投资价值已显现,理应给予溢价。 经济成长、个税调整、消费升级、温和通胀,以及消费服务在宏观经济中的占比提升等,仍将持续推动消费市场蛋糕扩大。

在新的宏观环境、行业竞争格局之下,优质龙头企业因其竞争力的提升,完全可以既分享蛋糕的自然增长,也有机会快速提升市场份额,既能分享存量中的边际成长,也完全可以协同创造和分享数字化用户、满足新需求后的增量价值,从而为投资者展现出来一个在长期内可持续、稳健乃至持续增强的收入、利润及现金流创造机会,比如 10% 以上的收入增长和 20% 左右乃至更高的利润增长,或许是优秀企业自 2018 年开始的常态

因此建议用中长期视角看待其投资价值并给予估值溢价,我们应该期待并完全有机会看到 30 PE 的天虹股份、王府井, 40 PE 的家家悦、步步高(动态看) 。这背后隐含的不是简单的短期业绩弹性和随意的估值倍数问题。

我们也相信,二级市场的投资也将很快度过看催化剂事件的阶段,投资的关注点将越来越从企业的转型战略构想转向具体的战略执行、业务落地、运营效果、业务数据及最终业绩表现上。 我们对 永辉超市 苏宁易购 天虹股份 家家悦 步步高 王府井 等公司在后续的基本面成长速度和估值的提升充满信心。

3. 个股推荐:重视龙头,把握超市、百货渠道及消费升级机会

1 )两大龙头: 2017 业绩靓丽引领行业,重点配置

产业变革加速期,龙头进取心和整合力更强,过去两个月永辉进取性的受让红旗股权、联合腾讯拟参股合作家乐福等即是鲜明印证。

【永辉超市】 处于收入成长提速、净利率 &ROE 提升、现金流加速创造的价值成长阶段,公司面临足够大的市场空间,具备足够深的竞争护城河,也有足够好的治理结构和制度安排,利润及现金流成长的持续性、稳定性较强。

2017 年收入增 19% 586 亿元,归母净利润增长 46% 18 亿元。 1-4Q 收入各增 14% 18% 20% 25% ,持续提速,全年同店增 2.2% ,测算下半年增 3.8% 。②全年新开 332 家门店,截至期末总门店数 806 家,面积 525 万平米; 计划 2018 年新开 135 Bravo 100 家超级物种和 1000 家永辉生活,扩张进一步提速 2017 年新签约门店 133 家,已签约未开业门店达 282 家。

当前时点,以绝对估值从长期视角来衡量公司价值更具参考意义, DCF 估值给予 1263 亿元目标市值,对应 13.2 元目标价。

风险提示:跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。

【苏宁易购】公司年初至今涨 14% ,我们认为一方面体现市场对公司 2017 年以来线上持续高成长的认可,另一方面更重要的是体现对公司 2018 年线下各业态门店开店加速的期待!公司 3 31 133 家苏宁小店同开,已然标志着智慧零售战略 2018 年正在务实推进、加速落地

A 2017 GMV 57% 、净利增 498% 2017 年线上 GMV 57% 1267 亿元,其中自营增 58% 975 亿元,开放平台增 57% 292 亿元; 2017 年收入增 26% 1879 亿元,净利增 498% 42 亿元。

2017 年新开云店 51 & 改造 131 家、新开常规店 76 / 红孩子 32 / 超市 3 / 易购直营店 542 / 零售云加盟店 39 / 小店 12 家,截至 17 年末总门店 3906 家(自营 3867 家,加盟 39 家),全年同店增 4.17% 4Q 3.51% ),其中易购直营店增 34.9%

物流:社会化收入增 136% (不含天天),期末快递网点 20871 个,仓储 686 万平米(含天天快递),与深创投设立 300 亿元物流地产基金加速资源获取;

金融:交易规模增 130% ,供应链金融投放量增一倍,融资 53 亿元估值 323 亿元。

B )不超 10 亿元回购股份实施激励,彰显信心: 回购价不超 16 / 股,回购股份用于管理团队的股权激励计划,预计回购 6250 万股,占比 0.67% 。截至 3 31 ,已累计以 6.8 亿元回购 5066 万股,占比 0.54% ,最高成交价 13.80 元,最低成交价 12.76 元。

我们预计 2018-2020 年净利各 16.39 亿元、 28.15 亿元、 35.08 亿元,综合目标市值 1832 亿元,对应目标价 19.7 元。

风险提示:跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。

2 )精选超市个股:首选家家悦,推荐步步高

【家家悦】 为超市板块首推个股,经前期多业态发展、供应链建设、组织机构创新、英才储备,以及新区域的磨合等夯实基础,且上市后资金充实和品牌力提升,当前时点已兼备扩张的“天时、地利、人和”之势, 预计 2018 年迎外延扩张和收入成长提速,及效率提升阶段,目标价区间 27.1-32.5

风险提示:开店速度低于预期;新店培育期拉长;电商渠道分流;区域竞争加剧。

步步高 】引入腾讯、京东各参股 6% 5% ,已迎来战略聚焦、业务扩张和业绩释放拐点,预期 2018 年展店提速、供应链赋能和数字化落地,业绩弹性改善与成长空间充足。之前给予 2018 1 PS 目标价 23

风险提示:外省培育期拉长;区域竞争加剧风险;智慧零售合作进展及效果的不确定性。

3 重视百货股板块性机会。 2 个维度选择百货投资标的: 自身资产 & 经营优质,受益价值重估与复苏弹性大的行业龙头。推荐排序为 天虹股份 王府井 中央商场 、百联股份、鄂武商 A 市值偏小,有国改潜力且受益行业复苏的区域百货商。推荐 合肥百货、银座股份、欧亚集团 等。 当前 首选天虹股份和王府井。

【天虹股份】 公司作为百货龙头,引领中国百货企业转型创新:①业态组合丰富 + 网点价值优;②重视品牌管理和经营变革,推进数字化和差异化;③市场化增持计划优化激励。 之前给以 2018 年零售主业利润 7.7 亿元 25 PE ,加上地产 2018-19 年合计净利润 1.3 亿元, 目标价 24.17

2017 年收入 185 亿元增 7% ,归母净利润 7.2 亿元增 37% ;剔除地产业务后,收入增 4% ,净利润增长 24% 2017 年新开 6 家门店 +43 家便利店,截至期末共经营购物中心 7 家、综合百货 67 家、独立超市 2 家、便利店 148 家,总面积约 256 万平米。

风险提示:外延扩张低于预期;新店培育期拉长;竞争加剧风险。

【王府井】 公司是 A 股中为数不多的全国网络布局的百货公司 ,享复苏高弹性,股权层级优化,有望迎规模与效率进一步提升。 之前给予 2018 20 PE 目标价 27.72 元。

2017 年收入 261 亿增 11% ,归母净利润 9.1 亿增 19% ,其中同店 10.7% ,远优于同业;新开 3 家门店、收购贝尔蒙特 13 家门店,截至 2017 年底门店数 54 家共 266 万平米。

风险提示:新店培育期拉长;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期

4 )黄金珠宝:消费升级与渠道扩张,主要公司稳健成长

【莱绅通灵】 我们认为 未来有望依托品牌优势 + 渠道扩张 + 激励保障打开长期成长空间 品牌差异化优势明显; 全国扩张加速:我们预计 2018 年开店 250-300 家; 确定性成长 & 激励充分:向 42 名核心人员授予 1% 股份,解锁条件对应 2016-19 年净利润 CAGR 26% 2017 年收入增 19% 净利增 40% ,其中 4Q17 收入增 20% 净利增 36% 延续高成长。之前给以 2018 30 PE ,对应 目标价 36.37 元。

风险提示:行业需求疲软;品牌影响力下降;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。

【周大生】 受益黄金珠宝行业复苏, 品牌与网点优势 + 激励保障 品牌与网点:定位中高端镶嵌珠宝, 2017 年末门店数 2724 家,我们预计未来每年净开店超 200 家,规模优势强,分享低线城市消费升级红利; 激励保障中期成长:向 177 名核心人员授予 1.57% 股份,解锁条件对应 2017-19 2017-20 2017-21 年净利 CAGR 14% (考虑激励费用摊销,实际需达成增速更高) 之前给以 2018 25 PE 目标价 38.16

风险提示:行业需求疲软;存货管理风险;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。

精选标的:家家悦、苏宁易购、天虹股份、王府井、永辉超市、莱绅通灵、周大生。

行业风险提示: 消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革慢于预期;转型进程的不确定。

行情回顾

20180326-0330

1.1 申万商贸本周涨 2.39 % ,跑赢大盘

申万商贸指数本周涨 2.39% ,跑赢上证综指 1.88 个百分点 ,板块表现居各板块第 18 位。 本周上证综指涨 0.51% ,各板块表现均较好,其中涨幅较大的有计算机( 13.9% )、国防军工( 9.1% )和通信( 9.0% )等;跌幅较大的有银行( -1.9% )、非银金融( -1.8% )、家用电器( -1.4% )和食品饮料( -1.4% )等。

海通批零指数本周上涨 1.50% ,子板块中百货上涨 0.19% ,超市下跌 1.32% ,专业市场上涨 0.85% ,专业专卖上涨 6.88% 。海通批零板块动态 PE 19.76 倍(剔除苏宁易购),同期沪深 300 指数为 11.14 倍。其中,百货 16.52 倍、超市 41.89 倍、专业市场 14.83 倍、专业专卖 48.77 倍。


1.2 涨跌幅前 10 个股

本周批零板块个股表现分化。我们持续重点推荐的苏宁易购和周大生各涨 7% 8.72% 居板块前列;此外,小市值国有百货股兰生股份( +9.54% )、首商股份( +6.99% )、武汉中商( +5.98% ),化妆品珀莱雅( +8.1% )等也均有较好涨幅。

62 只重点批零个股中 19 只下跌,跌幅居前的为之前涨幅较大的有三江购物( -12.48% )、新华都( -9.87% )、中百集团( -6.05% )、红旗连锁( -4.09% )等。

1.3 3 月单月涨跌幅前 10 个股

3 月零售板块整体上涨 2.38% ,跑赢上证综指 5.16 个百分点, 60 只重点个股中 36 只股票上涨。上涨较多的个股是新华都( +31% )、珀莱雅( +25.9% )、三江购物( +23.5% )、重庆百货( +17.2% )等。下跌个股中,茂业商业( -9.3% )、昆百大 A -8.6% )、步步高( -8.5% )和老凤祥( -7.2% )等跌幅较大。

行业动态跟踪

2017 深圳零售商业满意度:购物中心第一,百货第二

深圳市零售商业协会委托深圳万人市场调查股份有限公司,于近期开展为期一个月的 2017 年度深圳零售商业顾客满意度调查。调查显示, 2017 年深圳零售商业顾客满意度稳中有升,总体得分为 81.38 分,达到“满意”水平,与 2016 年相比微上 0.96 分。从零售业态来看, 2017 年三类业态满意度得分非常接近,其中购物中心满意度得分首次排在第一名,其次是百货,最后是大型超市。 2017 年,深圳市民平均每月前往 4.5 次商场,每次在常光顾商场的逗留时间多为 1-2 小时,其次是 2-3 小时,平均达 1.5 小时。

移动支付成为近年来人们在付款时使用越来越多的支付方式。调查显示,平均每 10 次线下购物使用微信支付或支付宝付款的次数为 7.9 次。

资料来源:联商网

沃尔玛 CEO 董明伦回应禁用支付宝:合作是多元化的

近日,沃尔玛昆明某店暂停接受支付宝支付一事引发网民热议,不少舆论甚至用“霸道”“封杀”“二选一”等字眼来评价沃尔玛的举止。

沃尔玛全球 CEO 董明伦回应称,沃尔玛非常重视与电商、科技公司的合作关系,在美国,沃尔玛会和科技公司进行在语音服务方面的合作、跟 IBM 进行在区块链方面的合作。在中国,和科技巨头的合作关系也是多元化的。依此看,即使沃尔玛方出于战略需要而大规模停用支付宝支付,也是其商业自由。

资料来源:联商网

苏宁再开启 133 家苏宁小店,并称未来 3 年要开 5000

3 30 ,苏宁宣布在包括北京东城、朝阳等地开启线下便利店“苏宁小店”,该批入驻北京共 10 家,全国共计 133 家,并与中铁中基签订生态供应链战略合作协议,未来就苏宁小店的运营在物流和供应链等方面展开进一步合作。

苏宁小店也将是 2018 年苏宁打通社区流量入口的关键一环,苏宁方面称该业务拟于未来三年进入 246 个城市,开设 5000 家店,设置无人货架 20 万组,自助购物机 2 万台,此外 2018 年北京苏宁将新开智慧零售门店 461 家,涵盖苏宁小店、苏宁零售云、苏宁红孩子、苏宁极物、苏鲜生等多种业态,与现有的苏宁易购云店、苏宁易购直营店、苏宁生活广场等业态形成连动。

资料来源:联商网

预计 2020 年美妆行业规模将增至 570 亿欧元

安永咨询公司 (Ernst& Young) 的合伙人 Giovanni Battista Vacchi 表示,预计全球奢侈美妆类产品的销售额将在 2020 年增加至 570 亿欧元,其中,皮肤护理产品和男士护理产品将是推动增长的热点。

2017 年美妆领域的一大特点是频繁的并购。在全球美妆市场共发生 105 笔交易,平均交易的价格为 2.52 亿欧元。其中欧洲有 37 单,平均价格约为 1.63 亿欧元。

资料来源:联商网

美团王兴: 5 年内将投入机器送餐

3 31 消息,美团点评 CEO 王兴日前在接受外媒采访时指出,美团正在研发送餐智能机器人。据悉,美团外卖现有 50 万名外卖人员,一年内完成 70 亿单外卖。王兴认为,具备机器学习的智能调度系统,实现送餐时间控制在 28 分钟以内。

王兴希望可以通过 AI 技术,将配送时间缩到更短。并表示,“未来 5 年内,机器人送餐将在美团投入使用。”

资料来源:亿邦动力网

天猫X品牌计划出炉,服饰新零售这样搞

服饰总经理尔丁发表关于服饰的演讲。她提到了天猫服饰新主要包括:全链路数字化、大数据企划和生产、全托管仓、天猫 X 品牌计划以及 iStore- 会员数字化等几个方面。

尔丁还透露了关于 iStore- 天猫 X 品牌的计划,包括:数字驱动、智能购物场景、营销互动和智能购物体验以及极致购物体验。

资料来源:亿邦动力网


近期重点研究报告

公司深度

【家家悦】成长逻辑的3问3答:基础、空间及效率

【周大生】 中高端镶嵌珠宝品牌,轻资产快速扩张

【步步高】 以新零售为契机,迎改善成长新机遇

【天虹股份】围绕内容与渠道加速转型,期待国改机会

【永辉超市】永辉到底牛在哪里,又将赢得怎样的未来?

【永辉超市】相识8载,致敬永辉!-以价值成长的名义

【中央商场】轻资产化加快新零售转型,驱动价值回归

【老凤祥】收益行业回暖,成长弹性足

【家家悦】依托供应链与机制优势,有望加速外延扩张

【百联股份】上海商业航母,期待国改焕新机

【老凤祥】收益行业回暖,成长弹性足

【青岛金王】沿渠道、品牌和新零售主线加速布局“颜值经济圈”

【合肥百货】安徽商业龙头,关注区域并购和国改机会

【利群股份】供应链优势显著,多业态并进的山东零售企业

【安德利】深耕皖中县镇市场,外延扩张或提速

【银座股份】山东国改政策密集出台,关注改革再启和业绩修复

公司跟踪

【苏宁易购】成长与效率提速确立,预告1Q18全渠道GMV增超40%强于预期







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