国内流动性方面，上周央行总体净回笼。一方面，税期超额投放的短期流动性集中到期，短期流动性大幅净回笼；另一方面，央行首次进行买断式逆回购投放，中期（6个月）资金实现净投放。临近月末随着央行多渠道投放稳定资金（MLF、国债买卖、买断式逆回购），跨月资金利率总体稳中有降，非银-银行流动性分层有所收敛。国信货币政策力度指数较前一周（10月21日-10月25日）下降0.15，位于103.74。其中价格指标贡献-30.7%，数量指标贡献130.7%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）上行拖累，R001利率、同业存单加权利率偏离度（相较MLF）和R加权利率偏离度（相较同期限OMO）下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成显著拖累。

央行公开市场操作：上周（10月28日-11月3日），央行净投放流动性-8514亿元。其中：7天逆回购净投放-8514亿元（到期22515亿元，投放14001亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（11月4日-11月10日），央行逆回购将到期14001亿元，其中7天逆回购到期14001亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（11月4日）央行7天逆回购净投放-2243亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为11585亿元。上周（10月28日-11月3日），银行间市场质押回购平均日均成交6.72万亿，较前一周（10月21日-10月27日）减少0.95万亿。隔夜回购占比为86.7%，较前一周（87.8%）减少1.2pct。

银行间交易：上周银行间市场质押回购平均日均成交6.72万亿，较前一周（10月21日-10月27日）减少0.95万亿。隔夜回购占比为86.7%，较前一周（87.8%）减少1.2pct。

债券发行：上周政府债净融资1384.6亿元，本周计划发行1967.2亿元，净融资额预计为445.2亿元；上周同业存单净融资-505.7亿元，本周计划发行1656.5亿元，净融资额预计为-3269.5亿元；上周政策银行债净融资1150.0亿元，本周计划发行150.0亿元，净融资额预计为-1246.0亿元；上周商业银行次级债券净融资292.0亿元，本周计划发行230.0亿元，净融资额预计为210.0亿元；上周企业债券净融资-365.8亿元（其中城投债融资贡献约45.65%），本周计划发行996.6亿元，净融资额预计为-1316.4亿元。

汇率：上周五（11月1日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（10月25日）上行0.03至99.77。同期美元指数上行1BP，位于104.32；美元兑人民币在岸汇率上行0.31BP，位于7.13；离岸汇率上行0.02BP，位于7.13。

风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。

证券分析师：田地（S0980524090003）；

董德志（S0980513100001）

固定收益周报:超长债周报-10月PMI回升至荣枯线，超长债缩量反弹

超长债复盘：上周央行进行5000亿买断式逆回购，10月PMI回升至荣枯线以上，另外关于财政刺激规模的报道不断，债市方面，股债跷跷板效应依然明显，债市总体上涨，超长债小涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅回落，交投活跃度一般。利差方面，上周超长债期限利差收窄，品种利差走阔。

超长债投资展望：

30年国债：截至11月1日，30年国债和10年国债利差为18BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行特别国债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。我们认为，当前财政政策力度较大，本周美国大选及人大常委会都将落地，预计近期债市调整为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。

20年国开债：截至11月1日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行特别国债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。我们认为，当前财政政策力度较大，本周美国大选及人大常委会都将落地，预计近期债市调整为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。

一级发行：上周超长债发行量较多。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。

成交量：上周超长债交投活跃度一般。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅下降。

收益率：上周央行进行5000亿买断式逆回购，10月PMI回升至荣枯线以上，另外关于财政刺激规模的报道不断，债市方面，股债跷跷板效应依然明显，债市总体上涨，超长债小涨。

利差分析：上周超长债期限利差收窄，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。

风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

证券分析师：赵婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）；

季家辉（S0980522010002）

行业与公司

传媒互联网周报：三季报收官，持续关注内容供给改善、科技和政策催化

传媒板块本周表现：行业上涨0.17%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（10.25-11.01）传媒行业上涨0.17%，跑赢沪深300（-0.99%），跑赢创业板指（-2.36%）。其中涨幅靠前的分别为电广传媒、思美传媒、视觉中国、世纪华通等，跌幅靠前的分别为紫天科技、中青宝、中文传媒、唐德影视等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第18位。

重点关注：海内外AI应用持续突破，中共中央总书记习近平强调文化强国战略。1）10月31日讯，OpenAI在ChatGPT中推出了搜索功能，可以通过相关网络资源的链接获得快速、及时的答案；2）10月25日，智谱AI推出AutoGLM，目前适配了微信、淘宝、美团、小红书等八款知名应用软件，重新定义了智能助手的体验和应用。3）10月31日，字节上线“Lumi”AI模型分享社区，集成了模型分享、Workflow 搭建以及LoRA 训练等多种功能。4）10月28日，中共中央总书记习近平强调文化强国战略。

本周重要数据跟踪：10~11月票房持续回暖。1）本周（10月28日-11月3日）电影票房4.11亿元。票房前三名分别为《毒液：最后一舞》（15260.34万，票房占比37.1%）、《焚城》（6028.06万，票房占比14.6%）和《乔妍的心事》（5449.77万，票房占比13.2%）；2）综艺节目方面，《心动的信号第七季》、《再见爱人第四季》、《现在就出发第二季》、《令人心动的offer第六季》和《披荆斩棘第四季》排名居前；3）游戏方面，2024年9月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、米哈游《崩坏：星穹铁道》和腾讯《PUBG MOBILE》。

风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。

证券分析师：张衡（S0980517060002）；

陈瑶蓉（S0980523100001）

化工行业月报:磷化工行业：2024年10月月度观察-磷矿石价格高位运行，磷化工板块利润同比增长

10月SW磷肥与磷化工指数跑赢沪深300指数19.15 pcts。截至10月31日，SW磷肥与磷化工指数收于1755.07点，较10月8日的1587.30 点上涨10.57%；同期SW基础化工指数下跌5.61%；沪深300指数下跌8.58%；10月SW磷肥与磷化工指数跑赢SW基础化工指数16.18 pcts，跑赢沪深300指数19.15 pcts。板块业绩方面，2024年前三季度，SW磷肥与磷化工板块实现归母净利润71.59亿元，同比增长15.97%；其中第三季度实现归母净利润25.36亿元，同比增长28.82%，环比增长1.33%。

磷矿石长期价格中枢保持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚截至10月28日，国内30%品位磷矿石市场均价为1018元/吨，较上月末价格持平；与2024年初1007元/吨相比上涨11元/吨，幅度约为1.09%。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持一段时间，磷矿石长期价格中枢保持较高水平，看好磷矿石的长期景气度

主要磷化工产品经营情况回顾与展望：1）磷肥方面，10月31日磷酸一铵价格3092元/吨，较上月涨1.24%，价差约669.34元/吨，较上月提升1.52%；磷酸二铵价格3651元/吨，较上月末持平，价差约912.30元/吨，较上月末下降3.27%。9月份磷酸一铵产量95.20万吨，同比-5.95%，磷酸二铵产量126.65万吨，同比-5.63%。随着冬储市场，我们预计11月磷肥产销量提升，价格相对稳定。2）黄磷方面，10月31日黄磷价格23886元/吨，较上月末涨4.82%，10月份国内黄磷产量8.21万吨，同比+5.28%，环比-1.55%。3）磷酸铁方面，1-9月磷酸铁累计产量128.90万吨，同比提升25.36%，磷酸铁生产的毛利润为负值已持续近15个月，截至10月第4周，磷酸铁毛利润约为-1454.32元/吨。4）草甘膦方面，10月31日华东地区草甘膦市场价格为2.5万元/吨，较上月-1.19%。2024年前三季度我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量44.66万吨，同比增长32.83%，看好11/12月我国草甘膦出口到北美、欧洲的数量提升。

投资建议：磷化工以磷矿石为起点，当前下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显；另一方面，国内磷化工企业近些年相继攻克电子级磷酸、黑磷等高端磷化工产品生产工艺，磷化工行业正坚持“富矿精开”，向精细化、绿色化和高端化转型升级。

风险提示：安全生产和环境保护风险；磷化工产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险等。

证券分析师：杨林（S0980520120002）；

联系人：王新航

北交所2024年10月月报：政策利好推动北证50量价创新高

北交所股票整体估值与成交活跃度大幅提升。

本月北交所新增3家上市公司，分别为科拜尔、科力股份和铜冠矿建，上市公司总数升至256家，总市值突破6000亿大关，达到6048亿元，流通市值达到新高的3567亿元，环比分别上升50.4%和56.3%。成交活跃度大幅增加，单月成交数量和成交金额环比分别大幅上升399%和736%至393亿股和6248亿元，较2023年12月的历史最高月度数据分别上升45%和92%。

估值方面，截至10月31日，北证50指数市盈率（PE-TTM）为54.22倍，处于近两年100%的最高分位数水平，市净率（PB-MRQ）为9.14倍，同样处于近两年100%的最高分位数水平。按行业市盈率中位数排序（剔除负数），传媒市盈率最高，为2143倍（行业仅1家公司），其次为社会服务（100倍）、电子（72倍）、建筑材料（70倍）和通信（61倍）。

北证50指数再创新高，单月涨幅达43.8%，48只成分股上涨。

本月北证50指数经历了月初高位回落后在政策利好下大幅上行的走势，月末收涨43.8%，创历史最佳单月表现。从A股重点指数本月回报表现来看，北证50>科创50>创业板指>沪深300，横向对比来看，北证50指数本月表现优于其他A股主流指数。

从行业本月的回报表现来看，所有行业均录得上涨，其中通信、传媒、电子、建筑材料、环保等行业领涨，涨幅均在70%以上；按流通市值加权计算，本月领涨的行业为通信、计算机、电子、轻工制造、建筑材料、传媒、农林牧渔等行业，涨幅在80%以上。

本月多数北交所上市股票录得上涨，本月涨幅排名前10的个股分别为：艾融软件、艾能聚、沪江材料、天马新材、华岭股份、润农节水、佳先股份、云里物里、恒拓开源、荣亿精密。

本月成交金额排名前10的个股分别为：艾融软件、华岭股份、佳先股份、连城数控、华信永道、曙光数创、天马新材、恒拓开源、云星宇、利尔达。

政策更新：北交所政策聚焦专精特新中小企业发展，加大科创支持力度，活跃并购重组市场。10月北交所与全国股转公司、工业和信息化部签署战略合作协议，共同拓展资本市场服务，构建完善的专精特新中小企业融资体系。北交所举办券商及上市公司并购重组座谈会，宣讲“并购六条”政策，提振市场信心，增强市场活力。此外北交所开展交易支持平台优化测试，确保市场高效运行，同时加强监管，打击违规减持行为，维护市场秩序，旨在将北交所打造为支持中小企业科技创新的重要平台。

风险提示：由于换手率不稳定导致的股价波动的风险，经济增长不及预期的风险，贸易冲突、美国科技禁令的风险，流动性风险。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

徐祯霆（S0980522060001）

电子行业周报：宏观事件密集周，半导体细分龙头仍是配置主线

宏观事件密集周，半导体细分龙头仍是配置主线。过去一周上证下跌0.84%，电子下跌2.18%，子行业中半导体下跌4.27%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技下跌1.19%、4.06%、3.46%。我们认为，伴随市场“政策底”的形成，硬科技在“稳增长与调结构并重”的政策取向中兼具了“经济顺周期”及“新质生产力”的双重特征，虽然短期经历了显著上涨，但更多只是对此前流动性风险中错误定价的修复，电子行业估值仍大面积处于历史中低位，部分风向标类资产也仍有估值上行空间。在情绪面之外，半导体在近2年的下行周期里完成了较为充分的去库存和供给侧出清，如今在AI算力需求的边际拉动下、在新一轮终端AI化的创新预期中，行业正迎来具备较强持续性的上行周期。在筹码面而言，伴随半导体、硬科技类ETF申购意愿走强，对指数成分股的行情走势影响逐步形成正循环。基于上述因素，在下周“人大常委会”、“美国大选”、“美联储议息会议”等宏观事件密集催化下，建议乐观看待半导体行情持续性，继续推荐半导体细分龙头及华为、苹果产业链标签股：中芯国际、北方华创、韦尔股份、恒玄科技、杰华特、伟测科技、立讯精密、鹏鼎控股、蓝思科技、世华科技、顺络电子、电连技术。

11月1日苹果发布3Q24业绩，iPhone销量强于去年同期。苹果公司3Q24净利润为147.36亿美元(YoY -36%)，主要是由于补交了欧盟要求的102亿美元的一次性所得税费用。分业务来看，iPhone收入462.2亿美元(YoY +5.5%)，超出市场预期；Mac业务收入77.4亿美元；iPad业务收入69.5亿美元；服务业务收入249.7亿美元。分地区来看，大中华区收入为150.33亿美元(YoY -0.3%)，是唯一一个营收同比下滑的市场。库克在会上说明，iPhone15的销量强于上年同期的iPhone 14，而iPhone 16比iPhone 15还要强。我们继续看好Apple Intelligence落地对于后续苹果产业链的拉动，建议关注相关标的：鹏鼎控股、立讯精密、东山精密、蓝思科技、世华科技。

预计2025年全球半导体收入增长13.8%，2026年超过40%的HBM将用于推理。根据Gartner的最新预测，全球半导体收入在2024年增长18.8%后，2025年将继续增长13.8%至7167亿美元，连续两年实现两位数正增长，这主要得益于AI相关半导体的需求增长和电子产品生产的复苏。其中GPU收入预计2025年将增长27%至510亿美元；HBM 2025年将增长70%以上至210亿美元；且预计随着AI推理侧需求增加，2026年超过40%的HBM将用于推理，目前该比例不到30%。我们认为，AI带动的半导体成长性刚开始，继续推荐细分龙头中芯国际、长电科技、恒玄科技、圣邦股份、澜起科技、杰华特等。

AMD上调AI芯片收入预期，预计AI芯片供需关系仍紧俏。10月30日AMD公布FY3Q24业绩，营收同比增长17.6%，其中数据中心部门收入同比增长122.1%。公司上调24年AI芯片收入预期将超过50亿美元，高于此前预测的45亿美元，预计AI加速器市场到28年将形成5000亿美元规模，同时表示AI芯片供需关系仍紧俏。我们认为AI仍是需求确定性高增长的投资主线，建议持续关注产业链相关标的：工业富联、沪电股份、龙芯中科、长电科技、立讯精密、晶晨股份等。

以旧换新政策推动国内市场回温，3Q24全球LCD TV面板出货量同比持平。据迪显咨询，受以旧换新政策推动，国内TV市场复苏，推动8-9月面板出货恢复。3Q24全球LCD TV面板出货量5950万片，同比持平，环比下滑4%，出货面积4270万平米，同比下滑2%，环比下滑6%。展望四季度，在以旧换新政策推动下国内品牌采购需求仍在增长，在双十一促销期带动下，预计11月出货将为四季度峰值。关注四季度需求高点回落后面板厂的按需生产策略。我们认为，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后，LCD的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分，推荐京东方A等。与此同时，LCD产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM的出海竞争力，推荐兆驰股份、康冠科技、传音控股等。

光伏供给侧政策推出，相关功率半导体需求随有望随光伏同步触底企稳。10月30日国家发改委等部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，文件指出加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，推动海上风电集群化开发。此前，光伏协会发布组件成本价格参考防止恶性竞争；部分企业阳光电源收购泰禾智能，通威股份并购润阳新能源等；行业供给侧有望逐步优化预期改善。进入四季度，光伏装机为传统旺季，下游组件需求回升叠加部分厂家有减产意愿，各环节价格有望企稳，若后续需求改善，光伏修复有望带来功率半导体需求改善，建议关注相关公司士兰微、华润微、新洁能、东微半导、扬杰科技、宏微科技、斯达半导与时代电气。

风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。

证券分析师：胡剑（S0980521080001）；

胡慧（S0980521080002）；

叶子（S0980522100003）；

詹浏洋（S0980524060001）；

李书颖（S0980524090005）；

联系人：连欣然

食品饮料周报（24年第45周）：白酒需求压力已充分传导至表内，关注大众品需求改善

本周（2024年10月28日至11月3日）食品饮料板块-0.48%，跑赢上证指数0.36pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为有友食品、加加食品、品渥食品、贝因美和香飘飘。

白酒：第三季度板块收入、净利润增速环比下降较多，行业需求压力已充分传导至表内。2024Q3白酒板块实现营业总收入3400亿元/同比+0.73%，实现归母净利润1317亿元/同比+2.05%，自2023Q2以来板块增长速度逐步下降，今年第三季度行业需求压力已充分传导至表内。短期需求仍在磨底中复苏，酒企视野聚焦长期、积极夯实内功。本周箱装飞天批价上涨，普五、国窖批价持平。本周白酒指数下跌1%，估值已提前修正第三季度增速预期。本周（10.28-11.1）白酒SW下跌1.00%，水井坊、山西汾酒、舍得酒业、金徽酒、老白干酒涨幅靠前。情绪面看，年初以来板块估值变化已充分交易基本面下行预期，未来一段时间内政策托底，复苏预期强劲，对板块估值进行支撑。基本面看，2024Q3行业需求压力已经充分传导至表内，大多数酒企主动调整经营节奏、出清渠道风险，下修全年及明年增速目标。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、舍得酒业等。

晨会聚焦241105

正文

请到「今天看啥」查看全文