一年前还担心抢不到定增项目的资金，如今已被死死套牢。
统计数据显示，2016年至今共有1028份定增方案在A股实施，而根据5月10日收盘价计算，有322份方案的最新股价已低于发行价，占比高达31.3%。此外，目前还有205份尚未实施的定增方案遭遇价格倒挂，占仍在推进中方案的25.92%。
在分析人士看来，曾经大概率“包赚不赔”的定增，如今已红利不再，部分方案甚至成为“烫手山芋”。究其原因，除了与当下市场低迷有一定关系外，更大程度上源于去年定增市场的极度火热，彼时，大量资金进入定增市场，溢价抢项目的情况屡见不鲜。可一旦这些公司未能如期成长，股价下跌导致定增被套几乎无可避免。
更深的逻辑则在于定增生态链的改变。重组、再融资新规的接连出炉，令市场对资本运作的热情逐步下降，转而更加关注公司的内生性增长，以及资本运作是否能给业绩带来实质性改变。那些不关注公司资质，仅跟风追逐制度红利的定增资金，将逐渐从市场中消失。
2016年争夺定增的火有多旺，今年被套的情况就有多惨。
数据显示，根据5月10日收盘价，2016年至今完成定增、且股份仍处限售期的861份方案中，有322份最新股价已低于发行价，占比高达37.4%，其中倒挂幅度超过20%的则多达111份，占比为12.89%。截至目前股份仍处在限售状态的1347份定增方案中，遭遇倒挂的则有354家，占比则为26.28%。换言之，2016年至今参与定增，被套概率远大于此前情况。
其中江苏吴中和广电网络倒挂幅度最大，分别为42.72%和41.14%。其中，广电网络的定增方案是向东方明珠新媒体、东兴礡璞3号及同方股份发行股份募集资金，实际募集7.55亿元现金用于下一代广播电视网项目等，彼时发行价格为18.18元/股，而最新收盘价已跌至10.7元/股。
不过上述两家公司的定增参与方尚不用太担心，其解禁时间要等到2019年。与之相比，武汉凡谷的“倒挂”情况则要急迫的多。其在2016年10月完成定增，以14.79元/股的价格募集1.3亿元资金，锁定期为12个月，而公司目前股价仅为9.12元/股，距离解禁仅有5个月。
尚未成行的定增方案也存在大量价格倒挂的情况。恒宝股份的定增方案早在2016年3月便已获得发审委审核通过，根据彼时披露信息，其定增发行价格为17.24元/股。如今，公司最新收盘价仅为8.65元/股，而公司仍未实施定增方案。
值得一提的是，定增价格倒挂幅度较大的方案在传媒、计算机技术、互联网软件等行业颇为集中。中小板、创业板公司较多，且民营企业占比较大。
“定增项目被套，与当前市场低迷有一定关系，可波及面如此之广，其更多原因还是在于2016年定增市场的异常火爆。”一位不愿具名的投行人士向记者分析。据其透露，去年二级市场不好，资金都涌入一级半（定增）市场，抢项目的情况屡见不鲜，甚至频频出现溢价定增的情况。
这一情况也得到了某负责定增基金项目的投资人士的认可。其指出，2016年市场持续低位震荡，二级市场赚钱效应不明显，大量资金转而看好定增业务，甚至场外资金也参与进来，大肆争抢项目，导致定增原本最吸引人的折扣价大幅减少，甚至出现溢价发行。
另外，彼时定增监管环境较为宽松，上市公司出于种种因素考虑，争相开启定增、收购等资本运作方案，至于是否有利于产业整合和公司业绩提升，往往考虑不够周全。
这一异常火爆的局面最终演化出如今定增大量套牢的“后遗症”。在上述322份“被套”的定增方案中，有多达78份实施时是溢价发行，没有按照“9折”这一最低折扣价发行的方案则多达189个。
例如，苏宁云商2016年6月实施的定增方案，按照15.17元/股向淘宝软件、安信-苏宁2号发行股份，募集290.85亿元，而其发行日收盘价仅为10.5元/股，溢价幅度高达44.48%。近一年过去了，苏宁云商的最近收盘价为10.17元/股，定增参与方浮亏超32%。
芭田股份情况也是如此，其于2016年10月完成定增，按照12.06元/股的价格募集了1.6亿元资金，认购机构为红塔红土基金。而发行日收盘价为10.98元/股，溢价幅度为9.84%。如今，芭田股份的最新收盘价为7.65元/股，定增参与方浮亏36.57%。
事实上，“未解禁先被套”仅是定增市场整体趋冷的一个缩影，据记者了解，由于前期参与定增的产品表现较差，机构投资者已经很难发出新的定增产品。曾计划投向定增市场的产品也大多调整方向，转向二级市场或其他领域。在融资端口，这一情况同样严峻。“定增已经不是当年的‘香饽饽’，年初还是来者不拒，现在项目投向已很受限制。”上述投行人士告诉记者。
形势变化与政策调整密不可分。2月17日，证监会发布了修订的《上市公司非公开发行股票实施细则》，以及《发行监管问答———关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，在定价机制、融资规模、时间间隔、公司资质等诸多方面提出了更加严格的要求。此后，数十家公司的定增方案或修订、或终止，募资规模明显降低。
数据显示，今年以来共有149家公司实施定增，募集资金3027.88亿元，较上年同期下降41.49%。其中有1309.67亿元集中在1月份，2月至4月份的募资金额分别仅为581.94亿元、718.62亿元及417.65亿元。2016年前四个月，A股定增融资规模高达5174.56亿元，四个月中有三个月募资超过千亿。
据上述投行人士介绍，其根据监管规则拟定了新的投向指引，类似纺织、能源、房地产等很多传统行业，直接划入压缩类、控制类行业，不接受新的业务。同时，类似文化类的轻资产、高估值的项目也明确回避。之前重视程度较轻的商贸、交通运输等现金流充沛、有稳定资金流，低风险、抗周期性的行业，则划入积极进入的行业范围内。
上述投资人士对此表示认同，其表示，在当前市场情况下，资金理应寻找更确定的投资机会，有业绩支持的公司、募投项目合理的定增仍将受欢迎；反之，忽悠式、跟风式的融资，以及仅会跟风的资金则会退出历史舞台。
制作：刘宇泽 | 图编：郭晨凯
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