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核心观点：
1）短期市场状态：目前板材终端库存的低位表明终端需求依然正常，只是高价位抑制了市场交易的意愿，板材的需求与价格目前处于僵持状态。螺纹市场需求好于板材，但未体现出边际上升。就市场行情而言钢价的涨势依然没有改变，只是快速抵达高位后需要一段时间的区间震荡来消化下游对高价位的不适，如唐山提前限产的传闻催化的涨价可能需要被消化掉，9月份钢价出现大幅波动的可能性不大。
2）中期市场预期：从基建角度来看，重大基建项目的大规模实施预计会在年后开启。因此基建在年内实现大规模发力的空间有限。宽信用方面，主要的实现路径一方面是积极的财政政策，加大减税降费的力度，加快地方专项债的发行，推动在建基建的投资，另一方面则是通过窗口指导改善中小微企业的融资环境，对该预期持谨慎态度。
专家：
A）市场角度：对于卷板而言，下游终端目前难以接受卷板4200~4300元/吨以上的高价位，下单意愿较差。尽管下游终端的库存已经处于低位，但其依然期望价格能够下调200~300元/吨后再下单。终端库存的低位表明终端需求依然正常，只是高价位抑制了市场交易的意愿，板材的需求与价格目前处于僵持状态。对于螺纹而言，其市场需求好于板材，但目前已接近“金九银十”，市场却仍未表现出需求趋旺的趋势。
B）政策角度：目前，市场对政策的预期已发生了改变，其主要表现在两个方面：
1）基建方面。发改委将基础设施投资定位为非常重要的工作，重大基建项目的大规模实施预计会在年后开启。我们认为，基建在年内实现大规模发力的空间有限。
2）宽信用方面。政治局会议以来，市场已开始逐步的落实“宽信用”政策，其主要的实现路径一方面是积极的财政政策，加大减税降费的力度，加快地方专项债的发行，推动在建基建的投资，另一方面则是通过窗口指导改善中小微企业的融资环境。近期的政策也对上述路径形成了印证：上周财政部下发72号文，催促地方专项债快速发行，要求三季度完成今年80%新增地方专项债的发行任务。据我们测算，今年的新增地方专项债额度为1.35万亿，截止7月末仅完成了0.15万亿的发行，那么八九月份就需要发行0.96亿元的额度，由此可见：地方专项债的信用宽松空间充足。
然而，基建投资依然面临着诸多现实约束：一方面，地方政府融资面临的管控依然较为严格；另一方面，银行面临的资本充足率的压力依然较大。
地方政府融资方面，从以往基建投资的资金来源来看，非标融资的占比较大，地方政府为基建的资金来源创造了较大的融资空间。近期的资管新规虽然对非标融资进行了一定的放松，但信托融资方面尚无实质性的放松，非标融资趋严的方向依然未变，基建对应的非标资金来源方面依然会受到严格的限制。此外，在“终身追责制”的背景下，地方政府面临着严峻的降杠杆压力，融资动力不足。基于上述逻辑，我们认为，今年下半年基建投资的边际增速会企稳，而且会有一定的发力空间，但空间不大。
中小微企业融资方面，昨天的国常会就对此进行了具体的部署，其提出通过金融机构绩效考核办法的调整等办法解决中小微企业融资难的问题。7月份的新增信贷数据表现较好，但其中票据冲量的占比较大，这一方面是由票据利率的下行带来的，另一方面也反映了银行对企业信贷的投放意愿依然偏弱，7月份的表外融资依然在持续回落，社会融资的增速依然下行。上述数据表明，通过窗口指导改善中小微企业融资环境的宽信用的路径依然不算通畅。
国企融资方面，7月中旬国资委就“去杠杆”召开会议，将资产负债率的控制作为国企KPI考核的核心指标，优先于利润率等盈利指标。国企增加资产负债率的动力不足。
综合而言，我们对下半年宽信用的预期需保持谨慎的态度，基建投资出现明显的边际改善的可能性不大，钢材需求的最大来源还是在于房地产。
就市场行情而言，钢价的涨势依然没有改变，只是快速抵达高位后需要一段时间的区间震荡来消化下游对高价位的不适，9月份钢价出现大幅波动的可能性不大。最近，螺纹钢价格在“唐山采暖季限产提前至9月1日”等假新闻的催化下上涨了200~300元/吨，这一部分涨幅应该会被消化掉。
Q&A：
Q：唐山是否会将采暖季限产提前至9月1日开始实施？
A：不会。据说有些地区会从十一开始实施采暖季限产。另外，唐山的空气质量无法通过限产实现根本性的改善。
Q：近期螺纹钢的成交数据是否也反映了临近“金九银十”螺纹钢的需求依然平稳的状态？
A：今年螺纹钢的平均成交数据要弱于去年同期水平。最近，做期限的机构都在买现货，抛期货，尤其是热卷，目前已经有钢企（例如：沙钢）要在目前的价位进行交割了，预计有几十万吨的量，形成了对热卷价格的压力。螺纹目前做套期保值的还不多，因为螺纹目前的现货价格相对10月份期货平水，相对明年1月份还有贴水。
Q：一般认为，自立秋后第二个星期开始，市场就会进入螺纹需求的旺季。目前是否已经进入了旺季？
A：下游终端下订单一般都会提前半个月至一个月，目前的订单情况至少可以反映9月中旬的需求情况：9月中旬的需求并没有明显变“旺”。 其实市场都希望能够有一轮调整。之前投资者是希望在8月下旬能出现一轮调整，可以乘着调整的机会进行操作。结果后来出现了两个假消息直接让这个愿望落空，所以目前是没有人敢做多的因为价位没有被调整下来。从市场微观的角度来看，螺纹钢在突破4400之后，高位新进了十多万张多单，价格被卡在了现在的位置，所以目前市场的情绪并不是一个正常的情绪。所以即便贸易商的库存处于低位，从理性的角度来说也不宜在此时补货，而是选择观望。
Q：那下游现在也是观望，还是说基于旺季需求，下游的补货能力还是比较强劲？
A：分品种来看，卷板处于观望状态，螺纹属于正常状态。
Q：这个“正常”是跟8月份差不多吗？还是跟去年旺季的水平差不多？
A：相对往年来说，订单的情况是差不多的，需求没有变弱，当然也并没变强。
Q：您觉得之后会有什么潜在的因素会打破这种均衡的状态吗？
A：第一个直观的信号就是钢厂库存在之后可能不会降低。相比起社会库存来说，钢厂库存是真正的核心，如果钢厂库存在未来不仅不降低反而是增加的话，就会加大10月份钢厂套保的压力。第二个因素，我们认为目前的这个价位是需要一轮调整的，调整完了之后可能就会涌现更多的需求；倘若不调整，那么情况就会比较复杂了。
Q：现阶段如果贸易商拿货，中间有多少利润可以赚？
A：现在的价位贸易商去拿货是没有利润可言的，如果能够调整200-300元钱，才能让贸易商出现利润。
Q：钢厂库存会不会等到价格跌下来以后才会有所降低？
A：是的。钢厂对库存的管理是非常好的，它是价格边际上的一个助推器，如果说价格跌了，然后库存还不降低，那么钢厂的10月份套保的压力就会大大增加。
Q：钢厂库存统计的这个数据准确性如何呢？
A：每家机构会根据自己的系数对数据进行调整，但是数据整体波动的方向还是和实际情况一致的。
Q：电炉现在有开工吗？
A：电炉开工的数量起来了一些，但是并没有出现特别明显的增量。包括徐州地区复产的传闻传了很久，但现在也没有听见真正复产的消息。
Q：那么照现在的情况，您觉得9月份的日均产量会增加几万吨？
A：螺纹钢的话，9月份应该可以和8月份持平，增加的话应该比较困难。而卷板的话应该是会有增量。实际上螺纹的生产技术含量是要比卷板简单很多的，但是由于环保限产对螺纹的影响要大过卷板，所以出现了螺纹价格比卷板还高的局面。至少现在来看，9月份应该没有价格下跌的拐点。
Q：10月份之后有没有哪些因素会对现在的局面产生一些变化呢？
A：如果是10月份开始限产，对于产量肯定会进一步削减；我们的判断是地产方面的需求，至少在年前是没有问题的。所以在进入10月份之后，我们认为要价格下跌是比较困难的。现阶段由于传导不顺畅，市场处于青黄不接的一个状态，应该说在年前都是易涨难跌的格局。
Q：现在焦炭和螺纹之间是个什么状态？
A首先，焦炭的现货和期货并不同步，现在焦炭的行情其实就是逼仓。因为交割量比较大，所以焦炭的多头基本上都撤退了。基于我自己的研究发现，在2016年之前整个大宗商品，尤其是周期品，他们的同步性和牛、熊市周期的特征特别明显。在2016年之后就开始出现了差异，其中很重要的一个原因就是商品的需求端取决于经济需求，从2016年到现在国内的经济处于阶段性特征不明显的时期，需求端是平的，所以从需求的角度来看是不存在牛、熊市的。所以价格的差异性就会体现在供给端，然后这个时候国内又在进行供给侧改革，也就导致了商品之间的差异性非常明显。各个商品之间的表现层次不齐，市场处于十分混乱的状态。当市场的分化性越强，就越容易出现某个品种的逼仓。当缺乏整体性机会的时候，资金就会选择某一个品种来将其做到极致，所以目前市场的整体情绪是有一点问题的。
Q：关于黑色系金属价格的近况，有什么看法？
A：我们认为螺纹钢虽然还处于高位，但定价还算理性，比较稳妥。另外，九月份，卷板系列的钢材产品对螺纹钢的压力比较明显，在影响螺纹钢的同时，同样会对黑色系金属整体产生影响。
Q：关于下游需求有什么看法？
A：冷轧板的下游需求偏差。按照历史情况，近期汽车行业进入旺季，冷轧板订单应该会有明显上涨，但就实际情况来看并非如此；另外，据消息，九月份后，船舶的订单量也会有所下降。总体上看，除机械行业尚算平稳外，传统制造业对钢材需求偏差。
Q：关于唐山限产有什么看法？
A：我们认为，在巨大利益的诱惑下，大部分企业可以在10月份左右达成超低排放标准。届时，限产比例可能不及此前要求的50%。
Q：那有没有可能，在大部分达到超低排放标准后，唐山市政府按照各企业排放污染程度的高低排序，对环保程度较低的企业继续施行限产呢？
A：我们不建议预测政府未来政策的施行情况。此前，我们对钢铁行业最大的误判实质上就是因为对政府政策、行为的盲目猜想。早在今年3、4月份的时候，谁能料想环保限产的标准会这么严苛。政府态度无法揣测，也正是因为这个缘故。山西、汾渭平原的大部分钢厂才会被突然高涨的环保要求打得措手不及。
Q：那你认为环保限产的范围还会扩大吗？
A：此前，有提过九月底将会出台正式方案，方案大体在十月中旬施行。我们还算认为就政府行为进行预测并不合理，还算得看实际政策导向。
Q：此前，在供暖季节，工地有过停工的事例，你认为长江三角洲地区，在供暖季，工地会大范围停工吗？
A：我们认为不大可能，否则，此前基建项目保证完成的承诺是不可能兑现。而且，我们认为，政府实质上是倾向于稳定需求，而不是削减、限制需求。因此，整体上看，应该是限供给，不限需求。
Q：关于企业停炉，有什么看法？
A：停炉对企业生产的影响过大，我们认为即使要求停炉，也是优先关停不达标的设别。
Q：钢价未来的走势有什么看法？
A：过去一段时间，钢价一路上抬，目前也依旧保持高位。高价必然会对下游需求产生压制作用。我们认为会有所调整，大致在300元以内。调整力度不会过大，毕竟对于部分重大赶工项目而言，价格虽高，但依旧在可接受的范围内。
Q：关于七八月份，钢铁期货的上涨趋势有什么看法？
A：我们认为，七八月份的上涨本质上是贴水修复，跟现货的价格趋势并无太大关联。
Q：目前，钢铁期货的贴水大致在100左右，这个贴水是不是偏低了？
A：相较于16年，这个贴水可能确实小了很多。但相较于15年前的情况，还算正常。
Q：关于钢材出厂价的未来趋势有什么看法？
A：去年十月份左右，钢材出货价格联合上涨，各个企业的情绪都过于亢奋，市场情形比较微妙。但今年，包括钢厂在内的市场参与者其实都比较理性。像沙钢之前在调高钢材价格时，就表现得极为克制。我们认为，在市场整体偏理性的情况下，不会出现市场崩盘的情况。钢价有可能回跌，回跌空间也不大。
Q:对铁矿石的看法
A：短期来看的话，钢厂对铁矿石的需求还是比较大的一个增加，随着这个9月10月份钢材需求旺季的到来，再加上去库存去化趋势，价格和利润会上升，在高利润刺激下生产的积极性会有所提高，特别是对那个高品矿需求是一直在增长的，尤其是以那个65%的铁矿石相对于62%的铁矿石溢价是非常明显的。外控方面，下半年发货是比预期要上升的，综合来看的话，铁矿石港口库存整体呈呈现一个下降趋势，框架下行空间还是比较有限的，应该是一个跟随性的一个局面。
Q：铁矿石疏港量变化的原因。
A：疏港量确实是会受到地区的那个环保限产的因素影响，前段时间因为华东地区天气的影响，港口会有些影响，这个疏港量也有所下降。
A：16年这一轮以来，与以往完全不同的经济特征在于，历来的逆周期调节，都是刺激需求，利润、价格起来之后，供给就提升了，当供给量超过需求，供需矛盾下价格必然下降。以往每次底部起来的经济周期，都是经济增速的顶点和价格的顶点，价格顶点往往滞后，约半年左右，因为企业的行为是滞后的。GDP和物价的关系可以看出，先是经济回升，之后价格提升，政策开始调整，之后价格还会有一段上涨。但这次和以往不同。从PPI和GDP来看，以往是经济驱动价格，这一次是先提升价格，来驱动经济，所以可以明显看到实际GDP停滞，而名义GDP快速上升，这其中加了价格的因素，因此，这一轮实际GDP和名义GDP的剪刀差是历史上从未出现过的，非常突兀。A
Q：下一个价格品种是不是焦炭呢？类似于去年淘汰地条钢的钢铁。
A：这个逻辑在今年5月份我就提到，但是没有做到，涨到2200的时候我认为这一轮启动了，但之后跌到了2000以下。6月份我就提到焦炭可能是两年前的螺纹钢。行业特征很明显，钢铁供给侧改革之前，中小民营企业占比很大。从价格一涨，国企限产让价格上行先停一停，价格一涨，各地的民营螺纹钢生产全部出来了可以看出，钢铁行业集中度低。现在的焦炭也是，中小民营占比大，国有占比小，环保入驻山西的预演就是4月份对徐州焦炭的关停，徐州有代表性，但占比不是很大，主要还是在山西。所以对于焦炭价格，这一轮价格快速上涨有部分资金逼仓的原因，然后又大量焦炭交割出来，出现价格回调，但是回调空间有限，这波行情没有结束。很明显，这一轮就是两年前的路径。但是市场还是存在侥幸心理，毕竟当地民营企业对当地贡献很大。
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