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对比同期黄金金价，准确度绝对属市场顶级水准。但成功属于有准备着的人们，我们不能总沉浸在过去的胜利之中，让我们一起忘了以往，听一听，今年蒋总又说了些什么？

➤ Q1：2016年您对黄金全年走势给出了精准判断。自去年11月底黄金又展开了一轮不俗的反弹表现，今年您对黄金的主线逻辑又是怎样的？

智咖解答： 自1973年布雷顿森林体系瓦解以来，就趋势的相关性而言，黄金和美元的反向关系纵然不是黄金趋势展望的唯一线索，起码也是屡试不爽的事前预测工具。正因为黄金的影响因素似乎包罗万象，我们才不能总是以事后诸葛亮的潇洒心态来以万象解释黄金价格的波动，相反从事前预测的视角不得不“以偏概全”，以具有稳定相关性的因果关系为主线来预测金价，这绝非剑走偏锋，也并非黄金研究审美疲劳下懒惰的产物，而是事前交易决策之必需。

今年金价主线的逻辑仍不脱美元，黑天鹅虽然因为英国脱欧和特朗普当选而被市场高度关注，但是就黑天鹅的概念本身而言黑天鹅事件是不可预测的（有兴趣的可以再去翻翻塔勒布的黑天鹅）。以不可预测的黑天鹅作为理性分析的逻辑主线，等同于自掘坟墓。今年以来的金价上扬绝大多数时间里是美元大幅回落的产物，黄金与美元反向关系依然有效。

➤ Q2：三月非农数据大幅小于预期，有市场分析人士指出：美国已进入充分就业状态。这是否意味着6月再次加息的概率大大增强，届时，黄金是否又会受到大幅度的回撤？

智咖解答： 非农差于预期必然会有来自黄金多空双方各自的解读：黄金空头会倾向于认为美国接近充分就业水平，因此不能指望非农再有大的增加；黄金多头则会解读为美国就业市场后劲不足，美国的经济复苏进程可能会被打断。不过上述两种观点孰是孰非，在美联储官员看来还是要看美国通胀的表现。尽管饱受争议，就业与通胀的替代关系仍是美联储官员和全球主要央行技术官僚决策的主要逻辑框架。

因此，相比于就业数据，2017年影响美联储货币政策节奏的是美国通胀。如果油价能够高位震荡甚至继续上行，则6月美元加息概率大大提升，金价或面临较大幅度的回撤。3月美元加息后市场似乎对于美联储宣称的年内3次加息并不买账，这种不服气的态度确实有所本源。毕竟，2015年和2016年美联储官员（除了耶伦和费希尔）都曾经鼓吹更多次数的加息，结果却是一年一次的结果。但是，如果今年6月继3月后再度加息，市场将会明白这次美联储的3次加息是玩真格的，对于市场预期的冲击将不会小。

➤ Q3：三月美联储会议就缩表也作了相应的点评。缩表意味着央行不再将信用风险与久期风险置入自身表内，不再影响流动性溢价。作为预期管理的话题，黄金市场又将给出怎样的反应？

智咖解答： 缩表之所以令市场高度关注，可能的原因有二：第一缩表意味着流动性的回收，很多分析将金价的上扬归因于美元流动性的宽松；第二，2013年美联储宣布退出QE时曾造成金价断崖式大跌，市场对以依然记忆犹新、心有余悸。

缩表本身是货币政策收紧的步骤，与加息属于同一性质的货币政策操作，因此缩表并非是美国货币政策的转折点而是美国货币政策收紧的第三阶段（第一阶段不再继续QE，第二阶段启动加息）。因此，从拐点意义上，缩表对黄金市场的冲击应小于美联储宣布不再继续量化宽松。

➤ Q4：美国向叙利亚发射战斧式巡航导弹短线了刺激金价上扬。但是现代战争已不是当年人推马拉的年代了。从黄金市场的角度，我们该如何看待用导弹精准打击的局部战争？

智咖解答： 年年都有局部战争，但是并不是年年都是黄金牛市，如此朴素的印象足以表明局部战争与金价之间的关联并不如坊间想象得那么强烈。近期的局部战争能够刺激金价较大幅度上扬，主要还是因为这些局部战争刺激了市场对于特朗普政策的担忧从而造成美元的下跌。局部战争基本上提供的都是战术性交易机会，真的如一些分析渲染为第三次世界大战，那么黄金作为战略物资自然会被各国管制，届时有没有黄金投资市场和价格波动都存疑，何来黄金价格飙升？

➤ Q5：地缘政治风险加剧投资市场对避险资产的追捧。目前，黄金、日元、德债都有所表现，但三者各有自身的其它干扰因素，对于避险资产该如何配置？

智咖解答： 避险向来是个刺激但又模糊的概念，因为投资者在进行避险资产的配置时首要任务就是厘清避险的概念。说得通俗一点，就是你在决定买入避险资产时不能根据抽象的概念去买入黄金、日元和德债等资产而是要问问自己：我避的是什么险？就以今年的热点而言，叙利亚局势和朝鲜半岛对峙都体现出特朗普的政策风险，要规避它黄金、欧元、日元和德债都是不错的选择（因为美元会下跌），英国脱欧和法德大选则是欧元区解体风险，因此对冲此类风险则需要配置美元、美债、黄金、日元等资产（因为欧元可能会下跌）。既然险各有不同，那么避险策略自然要因事而异。

➤ Q6：2106年由于受到人民币大幅贬值的影响，国内金价与国际金价相比，呈现出相应的抗涨抗跌的特征。目前人民币企稳于7下方，对于跨市场套利交易者是否提供了更多的获利机会？

智咖解答： 人民币金价与美元金价之间的跨市套利策略虽然与黄金投机策略形式不同，但是其实逻辑却一致：都是以对美元汇率的研判为基础。不过，对于跨市套利者而言，最难把握的一块则是人民币贬值/升值预期。以2016年12月15日与2015年年底的国内外金价变化和人民币汇率变化为例，国际金上扬6.35%，人民币汇率贬6.5%，但是国内金上扬18%，即至少有5%以上的人民币金价上扬是由贬值预期而不是汇率贬值幅度引发的。因此，汇率稳定固然有利于跨市套利的中短期操作，但是其随时可能成为跨市套利交易策略的主要利润点或者风险点。

➤ Q7：近一年时间周期内，贵金属暴涨暴跌已成常态！就交易层面而言，广大投资者该如何寻找相对可靠的安全边际，黄金与白银趋势大致同向，如何取舍？

智咖解答： 2016年金价出现过去几年少有的大起大落格局，以往金价常常呈现涨跌互现的态势，但是2016年却呈现了前高后低的鲜明两分格局，这两分格局自然给习惯于衍生品灵活波段交易的大多数投资者的操作带来了巨大的难度，使得投资者普遍感觉：对了也没有坚持到最后而错了几乎没有纠正的机会。在这样大起大落的行情格局下交易者很难找到类似于股票投资方法中根据估值水平测算的安全边际，能够保证相对安全的大约有三件法宝：第一是坚持的主线逻辑，第二是始终坚持的分批建仓策略，第三则是执行严格的止损止盈。

金银趋势相同，白银整体上波动大于黄金，取银舍金大概出于如下三个动机：

第一追求更大的波动，承担更大风险意味着可能获取更高收益；

第二由于白银价值较低，建仓白银意味着分批建仓更为灵活；

第三由于白银价值较低，适合资金相对较小但是又对贵金属感兴趣的投资者。

➤ Q8：基于去年原油价格触底反弹带动的再通胀炒作目前市场已经出现了分歧，原油市场人士纷纷看空国际油价。如果通胀回落，黄金未来是否将以去年形成的高低点为限形成渐进收敛的格局?

智咖解答： 根据油价决定通胀、通胀推升金价的逻辑，油价的回落似乎不利黄金。然而，如果从通胀决定美元加息节奏、美元加息节奏决定美元和黄金的逻辑来看，油价如果回落反倒是有利于黄金。因为，一旦油价持续回落将会拖累美国通胀，使得2016年下半年有所抬升的美国CPI同比再度回落，从而大大降低2017年美元加息的紧迫性。一旦2017年美元加息次数低于市场预期，则美元的趋势下行反而会刺激金价的趋势上扬而非区间收敛。

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