嘉宏教育交表，民促法送审稿后，民办学校再次试水港股IPO | i-EDU解读

11月12日，嘉宏教育科技有限公司在香港联交所提交上市申请材料。这是既上个月莲外教育集团有限公司和辰林教育集团控股有限公司之后，又一家学校类企业尝试在香港进行IPO。与前次申请的莲外教育不同的是， 嘉宏教育几乎“完美避开”了民促法送审稿的诸多限制 。

嘉宏教育通过搭建VIE架构，协议控制了三所学校，分别为成立于1997年9月25日的位于浙江温州的精益中学（高中）；成立于2003年12月，位于河南省郑州市的提供本专科高等教育的信息商务学院（控股65%）以及成立于2005年11月18日，位于浙江省杭州市的提供专科高等教育的长征学院。

8月10日出台的民促法送审稿第12条规定，实施集团化办学，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。而 嘉宏教育此次递交的申请文件中，对这一条有特别的针对性内容 。

基于2017年12月26日生效的浙江省针对民办教育促进法的实施意见，以及于2018年4月4日由浙江省教育厅及其他7家相关政府机构颁布，并于2018年6月1日生效的《现有民办学校变更登记类型实施办法》，已就浙江省现有民办学校转变为营利性民办学校或非营利性民办学校制定若干框架程序。 2018年9月27日，长征学院董事会通过决议将学校登记为营利性学校。

根据2018年2月2日生效的河南省实施意见，高等教育机构应在2022年底前完成分类登记。 尽管河南省已经存在实施意见，但地方相关机构尚未就现有民办学校转变为营利性民办学校或非营利性民办学校颁布详细条例、法规和政策。因此，信息商务学院尚未选择登记类型。

义务教育阶段学校，因为受到民促法的相关约束，必须只能登记为非营利性学校，从而不能将办学盈余转出到上市实体而失去上市的基础。而嘉宏教育经营的学校都在非义务教育阶段，因此，完全可以选择登记为营利性学校，这就为上市提供了基础。

从目前嘉宏教育已经将长征学院登记于盈利性学校的实践来看，后期相关实施细则出台之后，大概率另外两所学校还是会登记于营利性学校，这就为上市主体获得办学盈余的合法性和合理性提供了保障。

这点与前面提交申请的莲外教育有很大的不同。莲外教育目前的经营学校有小学和初中的部分，会受到民促法相关条款的较强制约，而嘉宏教育目前经营的高中及高等教育，则是民促法及民促法送审稿相对监管较小的教育细分领域。至少，在上市的可能性，VIE架构的合法性上，受到的挑战会小很多。

嘉宏教育之所以能够有这样的优势，还是与选择的区域市场分不开的。

浙江是中国经济最发达的省份之一，特别是浙江的民营经济的活跃程度，在全国一直排在前列 ，而浙江省的民办教育市场，需求同样是巨大的。浙江教育市场的活跃，主要源于 当地教育支出的不断增加，政府的扶持，当地民办教育多年的发展形成家长的认可以及浙江经济的优势对外地生源的吸引等，这些都促进了当地民办教育市场的发展 。

根据沙利文报告，自2013至2017年，浙江省民办高等教育收入一直增长迅速，年复合增长率高达10.5%，2017年市场规模达到77亿元。预计2017至2022年，年复合增长率仍然会保持在9.2%的高位，2020年将达到120亿元。

2013至2017年，招生总数保持稳定，2017年招生总数为313,200人，预计至2022年，将达到319,300人。

学费方面，民办高等教育较公立高等教育机构有很大的差别。民办高等教育的年均学费在25,000元左右，远高于公立高等教育机构学费，这与公立学校受到价格限制，而民办学校所受约束较少有关。

浙江省的民办高等教育市场相当集中，在本科教育方面，2017年排名前五的院校市场份额总计为22.7%，长征学院位列第四，市场份额为3.5%。

专科教育方面，集中度更高，2017年底，排名前五的院校市场份额总计为59.4%，长征学院位列第一，市场份额为16.3%。

浙江的民办高中教育市场，同样活跃。佛若斯特沙利文报告显示，2013至2017年，浙江民办高中教育市场的年复合增长率为6.6%，2017年达到44亿元。而预计至2022年，年复合增长率会提升为7.2%，2022年底，将形成62亿的市场规模。

并且，预计2017至2022年，民办高中市场的招生人数增速将大大提升，预计将在2022年实现招生25万人。

如果浙江的优势在于市场环境的话，河南的优势源于一点—人口。

河南是中国人口第一大省，凭借人口的优势，这个省份已经摆脱以往农业大省，经济偏弱的形象， 2017年，GDP达到4.5万亿，排名全国第5。而对教育来说，人口就是市场。而且由于河南省内的公立高校资源的相对匮乏，给了民办高等院校更多的空间。河南崛起的经济也需要更多高素质、高技能的人才，因此，河南民办高等教育面对的是广阔的市场需求 。

根据佛若斯特沙利文报告，2013至2017年，河南民办高等教育市场的年复合增长率高达12.1%，这一数字有望在2017至2022年期间继续维持在10.4%的高增长速度。2017年市场规模达到59亿元，而预计2022年，将达到96亿元。

招生人数方面更能体现河南的优势，2013至2017年，本专科及研究生招生人数年复合增长率为8.45，预计2017至2022年，将维持在2.3%左右。2017年全省招生人数为45.66万人，而预计2022年将达到51.27万人。

学费方面，河南的情况与浙江有不小差距，2017年，民办高等教育学费为12,834元，仅为浙江的一半左右。

根据佛若斯特沙利文报告，河南前十大民办高等教育的总计市场份额为47%，嘉宏教育下辖的信息商务学院排名第7，市场份额为4.4%。

在背靠浙江、河南两大潜力市场，经过多年发展之后。2017/2018学年，嘉宏教育100%控股的浙江学校共计在校学校达到11,922人，其中长征学院10,874人，精益中学1,048人。运营的合营学校信息商务学院，控股比例为65%，2017/2018学年的在校生人数达到20,284人。各学校招生细节如下。

学校利用率方面，长征学院接近饱和，精益中学和信息商务学院还有少量的提升空间。

续费方面，精益中学的生均学费最高，最高达到每年3.4万，普通高中学籍版也在1.5万左右。长征学院和信息商务学院均在1万左右。

具体的学费及住宿费明细如下表所示。

毕业生就业率方面，长征学院过去三年的就业率保持在98%左右；信息商务学院的就业率过去三年有稳步提升，从87.1%上升为94.9%。

师生比例方面，长征学院和信息商务学院均在1:27左右。这与参照标准1:18的要求存在一定差距。

截止2017年底，嘉宏教育总计实现营收1.72亿元，归母净利润1.22亿元。截止2018年上半年，实现营收9845万元，归母净利润5757万元。由于使用VIE架构，而嘉宏教育并未取得对信息商务学院的100%控制，故对其并没有进行并表处理。以下数据仅为长征学院和精益中学的经营结果呈现。

营收明细方面，结果如下。

现金流量表方面， 截止2017年底，投资性现金流出为1.368亿元，最大的一项支出为投资三个月以上定期存款8130万元。截止2018年6月底，现金余额约为1.5亿元，相较于同期现金支出，压力不大。

流动资产和负债方面， 流动负债相比 流动资产稍高 。主要几项大的流动负债分别为合约负债(因提前收取学费和住宿费而产生对学生的负债责任)，其他应付款项（对教师、学生和供应商的负债责任）和应付关联方款项(主要对信息商务学院的合作方中原工学院有关)，这 从一个侧面也反映出嘉宏教育在资金的管理上有比较强的控制能力 。

信息商务学院方面，2017年底实现营收2.6亿元，净利润1.2亿元；2018年6月底实现营收1.48亿元，净利润7368万元。

信息商务学院的营收明细如下。

现金流量方面，截止2017年底，投资性净现金流为负数，且数额较大，达到2.7亿元，大大超过了账面资金余额，主要原因在于用于购买物业、厂房和设备等合计1.07亿元，还有向关联方预付款1.6亿元。