核心观点：仅看其总量，超预期走高的非农、超预期回落的失业率等数据很大程度上打消了市场对美国劳务市场即将陷入非线性下行的担忧。但深究其结构，数据仍有“猫腻”，例如教育医保、休闲餐旅和政府部门在本期合计仍有75%的贡献度，居民端的非农私营就业、全职就业同比增速均仅有-0.36%，这让人很难不去质疑这是在为民主党的胜选“保驾护航”。在11月5日大选、11月7日FOMC会议前的11月1日，BLS将公布10月非农数据，若其延续韧性，则美联储料将在11月FOMC上降息25bps。
劳务供需：供给稳定、需求大幅回暖，劳务市场紧俏程度重新加剧。
根据企业调查报告CES
，美国9月新增非农就业+25.4万，较预期的+15万高出3.74x标准差，前值由+14.2万上修至+15.9万，前两个月新增非农合计上修7.2万人。
根据家庭调查报告CPS
，9月新增非机构平民22.4万，其中15万流向劳动力，7.5万流向非劳动力，故劳动参与率持平62.69%；9月新增居民就业43万，其中15万来自劳动力的增加，28.1万来自失业者的减少，故失业率从4.22%跌至4.05%，就业率从60.04%升至60.15%。9月萨姆规则指标由0.57%降至0.50%的衰退警戒线。
根据JOLTS报告
，8月美国JOLTS职位空缺录得804万，预期769.3万，前值由767.3万上修至771.1万。
从劳务市场供需来看
，9月美国劳务需求增加32.9万，供给减少28.1万，共同带动供需缺口由59.4万反弹至120.5万。9月失业率由4.22%跌至4.05%，其中供给因素贡献+0.005%，需求因素贡献-0.175%。强劲需求加剧美国劳务市场紧俏程度，小幅抬升薪资水平，9月时薪环比+0.37%，预期+0.3%，前值由+0.4%上修至+0.46%；同比+3.97%，预期+3.8%，前值由+3.83%上修至+3.89%；生产&非管理岗时薪环比+0.26%，前值+0.3%；同比+3.94%，前值+3.99%。数据公布后，市场预期11月FOMC降息幅度由1.32次回调至1.06次，全年剩余降息幅度由2.65次回调至2.31次，降息预期降温带动美债利率与美元指数上涨。
劳务需求：需求大幅回暖，但深究结构仍有“猫腻”。
①从行业结构看
，9月新增的25.4万非农就业具有较强的广泛性，1个月就业扩散指数由51.8%抬升至57.6%，但教育医保（+81万）、休闲餐旅（+7.8万）、政府（+3.1万）仍然是其中的“主力军”，三者合计占比本期新增非农就业的75%。另外，与去年同期相比，就业市场仍在下行通道之中，12个月就业扩散指数由61%降至59%。
②从统计口径看
，非农私营口径下，ADP、CES、CPS分别新增就业+14.3、+22.3、+13.3万，就业同比增速分别为+1.32%、+1.44%、-0.36%。从增速上看，CPS口径下的非农私营就业持续偏弱。
③从岗位类型看
，季调口径下，9月新增的+43万非农就业中，工薪岗位新增+82.2万（非农业、非自雇、非无薪），但这其中仅+13.3万来私营部门，剩余均来自政府部门。此外，9月兼职、全职就业同比增速分别为+2.97%、-0.36%，更反映需求的全职就业仍在收缩。
④从失业结构看
，9月减少的28.1万失业人员中，偏需求侧的永久失业、临时失业、结束临时工作分别贡献0.6、-2.2、11万，偏供给侧的主动离职、重返求职、新进求职分别贡献2.7、8.6、5.6万。
仅看其总量，9月非农就业数据很大程度上打消了市场对美国劳务市场即将陷入非线性下行的担忧
，主要体现在：①新增非农大超预期且前值大幅上修，7月11.4万的新增就业在9月第二次修正时已被上修至14.4万，8月14.2万的新增非农也在本期第一次修正中被上修至15.9万；②失业率超预期走低，从失业结构上看，永久失业与结束临时工作的人数均有减少，意味着失业率的走低有来自需求侧的助力；③萨姆规则仍在警戒线以上，但劳务市场并未步入此前市场所担忧的衰退，市场对这一经验性指标的理解开始回归理性，正如2022H2市场对美债利差倒挂的理解一样。
但深究其结构，就业又没有那么强劲，让人很难不去质疑这是在为民主党的胜选“保驾护航”
，主要体现在：①新增非农仍由教育医保、休闲餐旅、政府作为主要贡献项，三者贡献了本期75%的就业；②居民端CPS问卷虽在本期录得了43万就业，但私营非农仅有13.3万，对应同比增速为-0.36%，明显低于同口径下的ADP与CES私营非农就业。
劳务供给：外国劳动力增速有所放缓，但仍是供给主力。
从绝对指标看
，以2016-2019年为趋势线衡量，非季调口径下，最新9月美国劳务供给缺口为-287万，其中本国劳动力贡献-459万，前值-458万；外国劳动力贡献+173万，前值+204万。
从相对指标看
，9月劳动参与率录得62.69%，预期62.7%，前值62.69%。其中，55+岁群体劳动参与率录得38.6%，持平前值，与2019年12月相比仍有-1.7%缺口，本国居民提前退休潮仍未得到逆转；“黄金年龄”25-54岁群体劳动参与率维持在83.8%的高位，较疫情前水平高出0.9%。综合看，虽然本月外国劳动力贡献速度较上月大幅放缓，但仍是劳动力供给的“主力军”。若后续特朗普当选总统并对非法移民实施严格的管控措施，则将对当前美国的劳务供给状况产生进一步冲击。
风险提示：
市场波动风险；经济数据较预期过度偏离风险；海外地缘摩擦风险。
