【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报

• 本周共发行企业债12支，发行额133.6亿元，全部为城投行业发行人。公司债发行22支，发行额298.5亿元，全部为小公募，其中有3家城投类发行人津投、桂铁、云投。本周企业债公司债发行额合计432.1亿元。

• 本周城投企业债均为投机级，其中滇投为省会城市昆明市的城投平台，昆明市一般预算收入超过450亿元， 17六盘水交投、17红河开投均为地级市城投，所在地一般预算收入130亿元左右；17资兴城投01、17遵义播投、17威高新、17秦巴新城债所在地一般预算收入均不足40亿元，其中17秦巴新城为地级市城投，其余均为区县级城投。17西双创债所在地西安高新区一般预算收入过百亿，但公司不是当地最主要城投。17石首城投债、17监利债、17贵州物流园项目债和17渌湘城投债所在地一般预算收入均不足10亿元。债项方面，17红河开投专项债和17六盘水交投债均由中合担保担保；17威高债由中证信用担保；17监利债和17石首城投债分别由湖北担保和三峡担保担保；17渌湘城投债由兴农担保担保。17资兴城投由瀚华担保提供担保。17贵州物流园和17西双创分别由上级或当地另一家城投黔南州投资和西安高新控股提供担保。

• 本周城投公司债中，津投为天津市最大的城投平台，天津市为直辖市，一般预算收入超过2600亿元，属于投资级。其余均为投机级，其中桂铁和云投均为省级城投发行人，所在地一般预算收入1500亿元左右不过平衡不佳，其中云投债务规模过千亿，偿债压力高。

• 本周非城投公司债中，有4家主体评分达到投资级，分别属于电力、食品饮料和港口行业。其中中核为特大型核电运营央企，核电装机容量仅次于中广核，公司盈利变现能力以及外部融资能力很强,；穗发为广州是国有资产运营平台，电力为其核心业务板块，公司债务负担较轻；苏洋河是宿迁产业发展集团控股的高端白酒生产商，资产盈利效率维持较高水平，债务负担很轻，流动性充足；大连港股份是东北地区最大综合性码头运营商，吞吐量全国排名靠前，16年定增后资本实力提升且流动性充裕。其余发行人为投机级，陕能是陕西省国资委下属能源投资类资本运营主体，公司业务板块较多并控股西部证券，盈利大部分来自金融板块；鲁国资是山东省国有资产经营管理主体，核心利润来源主要为浪潮集团，公司毛利水平较好但净利依靠投资收益和补贴，存在自由现金流缺口；南方水泥是中建材华东水泥经营主体，区域市场占有率较高，但是近几年行业景气度下降带来盈利能力下降，债务负担高于行业水平。物美为民企，15年收购百安居中国后，盈利能力有所增强，而且公司整体债务负担不重，资产变现能力较强，流动性压力不大。当代科技是麻醉药生产龙头，盈利能力较强，15年定增收购以后收入大幅增长，但受贸易业务影响盈利变现效率较低，债务负担较重且短期周转靠外部授信。金诚是自然人控股的国内主要矿山开发服务商，近几年由于下游矿产业需求下滑导致公司盈利能力下滑，应收账款增长导致盈利变现不佳，但债务负担相对较轻；华阳是中国贸促会9家会员单位之一，公司主营贸易和化工景气度较差；昆仑房屋建筑施工业务毛利较低，债务负担重且经营性负债多。宜交是高速公路运营商，但年度经营现金流不足2亿元，好在债务负担较轻。金洲主营黄金饰品，15年并入金融业务后毛利增长，但是债务负担上升很快；阳普医疗是国内采血系统龙头，毛利较高，但是盈利规模较小。债项方面，17阳普S1由深高投担保增信，担保人资本金实力强劲，担保放大倍数较低。17宜交01由母公司宜昌城建担保。