•从发行品种看，共8家发行人公告发行10支短融，发行额77.67亿元；共25家发行人公告发行34支超短融，发行额926.27亿元；共170家发行人公告发行232支中期票据，总发行额2642.58亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行276支，其中城投115支，占比41.67%；产业债方面，电力27支，综合投资25支，基建设施19支，租赁13支，高速公路、房地产各9支，公用事业、煤炭、多元金融各7支，贸易5支，化工、电子通信各4支，食品饮料、旅游、医药、有色金属各3支，公交、农业、机械设备、传媒、航运各2支，资管、纺织服装、港口各1支。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额3158.82亿元，AA+发行额355.8亿元，AA发行额131.9亿元。本周短融中票公告发行额合计3646.52亿元，比上周增加1128.52亿元，发行额位居前五位的行业包括电力1667亿元、城投707.52亿元、综合投资296.5亿元、基建设施165亿元和高速公路111亿元。
•CRMW 方面，平安银行为25复星高科SCP002创设信用风险缓释凭证，金额4.95亿元；平安银行为25易鑫租赁PPN001创设信用风险缓释凭证，金额1.2亿元；浙商银行为25楚昌投资PPN001创设信用风险缓释凭证，金额2亿元。
•本周发行人中，国控租赁、远东租赁、浙江龙盛、蒙牛乳业、中兴通讯、金龙鱼、复星、平安租赁、中燃投资、中国燃气、中集集团、绿城集团、盈峰控股、东阳光、美的置业、朗姿股份为⾮国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，外高桥、华光环能、浙江龙盛、蒙牛乳业、中兴通讯、珠海港、浙商中拓、厦门象屿、广州发展、中化国际、物产中大、上海医药、金龙鱼、招金矿业、中国铝业、中国燃气、中集集团、金融街、湖北广电、金开新能、大唐发电、招商蛇口、龙源电力、朗姿股份为上市公司，其余发行人为非上市公司。
•本周⾸次发⾏公募债券的发行人建投资本、东营国投。产业债发行人中：
1)大唐集团是大型央企；装机规模大，火电占比最高；2024年盈利继续好转；现金流产生能力强，盈利变现效率好；债务负担偏高，银行授信充足。中金评分为2。
2)中远海运是央企；全球最大的航运企业之一，综合运力、干散货船队等6项指标均为世界第一；航运行业景气度波动带动收入及盈利水平波动，2023年以来有所下降；盈利变现效率较好，自由现金流持续为正；杠杆率有所下降，债务负担改善，流动性压力不大。中金评分为2-。
3)北京控股是北京市国资委独资企业；北京市基础设施与公用事业的投融资平台和主要运营主体，主营燃气、水务、啤酒、高端装备制造等业务；收入保持增长，近年毛利率有所下降，期间费用对利润造成一定侵蚀，投资收益和政府补助对净利润形成有力补充；受北控水务业务前期垫资影响，盈利变现效率不高，2023年投资规模缩减，首度不存在自由现金流缺口；近年杠杆水平有所提升，短期周转压力不大。中金评分为3+。
4)四川发展是四川省国资委独资企业；主营业务包括交通设施运营及建设、贸易、传媒与文化、电力生产与供应等，多业务具有较强的区域优势；近年收入保持增长，不过资产盈利能力较弱，投资收益和政府补贴是净利润的主要来源；盈利变现效率不高，大量投资导致公司持续存在大额自由现金流缺口；债务负担较重，内在偿债压力较大，好在政府持续给予资本金支持且外部授信充裕。中金评分为3。
5)首旅集团是北京市国资委下属企业；业务涵盖酒店、商业、餐饮、汽车、景区等多个板块；近两年业绩有所回升，但盈利水平仍然偏弱；现金流改善，近三年不存在自由现金流缺口；财务杠杆持续上升，债务负担偏重，短期周转压力尚可。中金评分为3-。
6)冀交投资是河北省国资委全资企业；河北省重要的高速公路建设运营主体；收入规模逐年增长，财务费用对盈利拖累严重，2024年前三季度扭亏为盈；盈利变现效率年度间波动大，2023年首度不存在自由现金流缺口，投资压力较往年有所缓和；财务杠杆较高，内生偿债能力尚可。中金评分为4+。
7)北京建工是北京市国资委全资持有；建筑施工企业，以房建和市政工程为主，北京地区业务较多；营收保持增长，毛利率逐年下滑；盈利变现效率较好，2022年来无自由现金流缺口；债务资本比多有增长，短期周转依赖外部授信。外高桥是上海浦东新区国资委旗下上市公司；上海外高桥保税区开发运营主体；收入有所波动，毛利率较高；存在自由现金流缺口；债务负担上升，短期周转压力不大。以上两家发行人的中金评分均为4。
8)中铝资本是中铝集团子公司；融资租赁和商业保理业务为主，资产投放对象主要在集团外；2023年租赁和保理毛利率均有所下滑，资产质量较佳，减值少；2023年以来基金和期货板块加大布局，存在小幅自由现金流缺口；资产质量较佳叠加央企子公司融资渠道较通畅，预计偿债压力较小。华宝租赁是中国宝武实际控制企业；融资租赁业务围绕集团生态圈开展，主要投放领域包括智慧服务、基础设施、冶金建设、交通运输等；近年收入保持快速增长，息差整体有所下滑，资产质量较好；近年经营现金流持续净流出，累积自由现金流缺口；风险资产放大倍数降低，资产负债期限匹配程度良好。复星高科是复星系境内核心实体，下属多家上市公司；业务经营多元化；核心子公司运营良好，毛利率波动，投资收益和公允价值变动收益对利润贡献较大；经营性现金流波动较大，资产处置带动投资性现金流大幅流入，公司不存在自由现金流缺口；财务杠杆下降，流动性依然承压。海南旅游是国有独资企业；公司主营业务包括交通运输、酒店运营、免税和黄金贸易等板块；免税和黄金贸易业务带动收入快速增长，但盈利能力与行业龙头仍有一定差异；免税业务发展期现金流有所波动，整体存在一定现金流缺口；债务负担有所上升，流动性压力不大。生产兵团是兵团国资委独资企业；围绕兵团基础产业和基础设施投资、金融服务、资本运作等领域展业，实业板块不断剥离；随着实业板块的剥离，收入规模大幅下降，主业盈利能力弱，净利润依赖投资收益；经营现金流规模较小，2023年投资现金流重新转为净流入；近年杠杆水平逐年下降，但公司内在偿债能力弱，短期周转压力尚可。天津国资是天津市国资委实控；主营化工和能源业务；主业收入稳中有增，毛利率较低，综合费用和非经常性损益拖累，营业利润和净利润持续亏损；受往来款影响盈利变现效率一般，投资支出持续较大，存在一定自由现金流缺口；财务杠杆呈现抬升，偿债压力尚可，短债压力不大，外部授信补充流动性。以上6家发行人的中金评分均为4-。
9)杭州热联是国有控股公司；主要从事大宗商品产业链服务；收入波动，盈利空间有限，投资收益对利润有明显补充；盈利变现效率弱，投资活动现金流波动大，存在自由现金流缺口；财务杠杆波动提升，总体偏重，周转依赖外部支持。国贸资本是厦门市国企；主营持牌类、固收类、权益类金融业务，固收类业务资产质量不佳；受板块划出影响，2023年收入下滑，毛利率水平并不高；现金流波动较大，2022年以来存在自由现金流缺口；债务率逐年上涨，短期偿债压力可控。太仓水务是太仓市国资委下属国有企业；经营太仓市域内的自来水、污水和给排水安装等业务；2023年营收转为增长，毛利率转正，考虑污水处理费返还后净利润勉强为正；经营现金流持续为负，盈利变现效率波动大；债务负担重，内生偿债压力大，关注或有负债风险；短期周转依赖外部授信。广西西江是自治区国资委全资国有企业；广西重要的水运基础设施投融资主体，贸易、能源、港口、物流和金融业务为主；近年来收入和综合毛利率波动下滑，2022年以来净亏损，2023年1-9月收到政府补助同比上升；2023年及2024年1-9月经营活动产生现金能力弱化，债务偿还安排筹资活动现金流净流出；净资产大幅下滑，债务负担较重，短期流动性压力大，周转依赖外部授信，近年来授信存在波动。象屿金象是厦门市地方国企；象屿集团旗下金融服务平台，以产业金融、消费金融和资产管理三大核心业务为主，客户主要为民企，资产质量偏弱；收入利润逐年提升，投资收益是盈利的重要补充；自由现金流持续净流出；考虑股东拆借款后财务杠杆偏高，短债占比偏高，短期周转依赖外部授信支持；增信措施；本期债券由控股股东厦门象屿集团提供无条件不可撤销的连带责任保证担保，担保人中金评分4-。扬州建工是扬州城建子公司；主营建筑安装，兼营房地产；2022年建筑主业拖累营收下滑，毛利率持续下行，减值损失侵蚀净利；经营现金流多为负，持续累积自由现金流缺口；债务负担逐年抬升，短期周转依赖外部授信，关注或有负债风险；本期债券由中证信用融资担保有限公司提供不可撤销连带责任担保，担保人中金评分为3-。以上6家发行人的中金评分均为5+。
10)朗姿股份是民营上市公司；主营时尚女装、婴童服装和医美业务，时尚女装和婴童行业产品同质性差、进入门槛低，较难形成稳定的市场格局，因此整体呈现出品牌数量众多、市场格局分散、龙头企业市占率低的激烈竞争格局，公司持续面临一定竞争压力；医美业务持续发展带动公司收入和盈利有小幅提升；盈利变现效率较好，关注投资类支出情况；债务负担不重，偿债压力尚可；中债信用增进投资股份有限公司为本次债券提供全额不可撤销连带责任保证担保，中金评分为3。东营国资是东营市国企；公司是东营市最重要的国有资本经营主体，业务涉及股权投资、基金投资、实业板块等；经营性业务利润亏损，主业盈利能力较差，非经常性损益对公司利润补充有限；2024年以来股权及基金投资扩大自由现金流缺口及筹资需求；债务负担不重但短期偿债能力较弱，备用流动性不足。陕建一建是陕西建工下属公司；主营建筑施工；2023年营收下滑，毛利逐年下降，减值损失侵蚀净利；盈利变现效率波动较大，多数年份存在自由现金流缺口；杠杆窄幅波动，短期周转依赖外部授信；本期债券由西安投融资担保有限公司提供不可撤销连带责任担保，担保人中金评分为5+。盈峰集团是民企；业务集中在环保、制造、消费零售、金融和文化等领域；2023年营收恢复增长，毛利率窄幅下滑；非经常性损益对净利影响大；盈利变现效率弱，投资现金流波动较大；债务负担窄幅波动，存在一定流动性压力。以上4家发行人的中金评分均为5。
•城投债发⾏⼈中，以股权从属关系为依据，山东铁发为省级平台，是山东省重要的铁路投资领域实施主体，沪地投资为省级平台，是上海市重要的土地经营主体，中金评分方面山东铁发、沪地投资为4+；胶州城投、南昌交投、湖州产投、东莞实业、温州铁投、渝惠通、宜春城投、镇江文旅、徐州产城、荆门城投、焦作投资、镇江交通、麓谷发展为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及 19 个国家级新区），分别为各⾃区域不同领域的基础设施建设、⼟地开发主体和/或商品销售、商贸流通主体，中⾦评分⽅⾯南昌交投为4+，温州铁投和徐州产城为4，湖州产投、东莞实业、焦作投资和镇江交通、麓谷发展为4-，胶州城投、宜春城投、镇江文旅、荆门城投为5+，渝惠通为5；洪山国投、惠鑫汇、滨建投、苏海投资、南海控股、空港兴城、昆明经开为区县级平台（地级市下辖⾏政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区，含经开区、⾼新区合署⾏政区），主要从事区域内⼟地整理、房地产业务等，中⾦评分方面南海控股为4，洪山国投、惠鑫汇、滨建投、昆明经开和空港兴城为5+，苏海投资为5。未来科技为园区级平台（经开区、⾼新区、保税区等各类型园区及较⼩的规划发展区域），为南京江宁经济开发区的开发主体，中⾦评分为5。
•本周永续中票有25大唐集MTN001、25大唐发电MTN001、25越秀集团MTN001A、25冀中能源MTN001A(科创票据)、25冀中能源MTN001B(科创票据)、25新兴际华MTN002、25宿迁城投MTN001、25钟山资产MTN001、25未来科技MTN001、25未来科技MTN002、25昆山国创MTN001、25知识城MTN001、25象屿金象MTN001、25石交投集MTN002、25蜀道投资MTN001、25冀交投MTN002、25冀交投MTN002A、25泰安城投MTN001、25国贸资本MTN001，发⾏⼈除大唐发电外，均为⾮上市公司，强制付息条款中分红条款约束⼒并不强。因此⽬前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信⽤资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动⼒强，我们认为选择⾸个赎回⽇赎回债券及按期⽀付利息的可能性较⼤。基于此，25冀中能源MTN001A(科创票据)、25冀中能源MTN001B(科创票据)、25钟山资产MTN001、25未来科技MTN001、25未来科技MTN002、25知识城MTN001、25象屿金象MTN001、25冀交投MTN002、25冀交投MTN002A、25泰安城投MTN001、25国贸资本MTN001的中⾦债项评分在主体评分基础上下调⼀档，25宿迁城投MTN001的中⾦债项评分在主体评分基础上下调二档。
•本周发行人不涉及外部评级调整和中金评分调整。
本文摘自：2025年1月22日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》
邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001
许 艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876
王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042
雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015
汪 晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002
于 杰 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521080003
万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004
王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006
袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023
徐宇轩 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123100085
