【公司·苏宁云商】 汪立亭：沉潜而跃，进入互联网零售新时代，目标市值1520亿！

苏宁进入互联网零售新时代

①阿里与京东的进退：产业变革加速，龙头竞争平衡，阿里苏宁在流量、物流、联采等深度合作；京东不再以价格战为导向而追求盈利，为苏宁创造良好外部环境；②苏宁自身拐点：2H16以来线下盈利改善，线上成长提速，物流金融拼图完成，已度过互联网零售转型阶段，步入成长机遇期。

苏宁vs京东

苏宁总GMV近京东30%，但①苏宁线上GMV增速更快、毛利率提升空间更大，线下网点及物流规模领先；②京东盈利来自高于苏宁的毛利率而非更低费用率，本质仍在于成本转嫁驱动盈利；③苏宁应付账款周转及存货周转均优于京东；④两者代表性家电3C产品整体价差不大但苏宁略优。

主业改善，经营增效

①线上：预计GMV 2017-19年保持50%左右快速增长；自营毛利率由8%升至10%以上，线上亏损率由3.6%降至0.9%，亏损额由29亿降至14亿；②线下：预计2017-19年净利率3.5-4%稳中略升；一二线城市每年开设50家生活广场，农村以直营店带动加盟，完善团队激励。

物流与金融

①物流：3Q17完成天天整合，协同效应提升；加快物流建设，夯实仓配一体核心竞争力，小件仓由8个增至30+，社会化收入占比由10%渐增至40%；②金融：13张牌照齐全，估计金服投前估值300亿；消费金融1H17收入1.02亿、利润总额4287万；苏宁银行6月16日已开业。

上调盈利预测及目标价

不考虑资产证券化，预计2017-19年净利各7.6亿、16.4亿、30.7亿。分部估值综合给以目标市值1520亿，目标价16.32元，增持评级。

风险提示：与阿里合作效果不佳；线下改善与线上减亏低于预期；竞争加剧等。