【华泰宏观】“虚惊”过后，美国 3 月 PCE 符合此前预期

美国3月PCE 点 评

美国3月核心PCE通胀环比符合预期，显示对3月PCE通胀大幅超预期的担忧是“虚惊一场”。 3月PCE和核心PCE通胀环比均为0.3%，符合彭博一致预期；PCE和核心PCE同比分别为2.8%、2.7%，高于彭博一致预期的2.7%、2.6%。周四公布的一季度PCE通胀超预期隐含（1-2月不调整时）3月PCE环比达到0.5%（参见《 美国经济内生动力可能强于1季度表观增长 》，2024/4/26），但 由于1月和2月PCE通胀环比分别上修0.04pct和0.01pct至0.42%和0.34%，3月PCE维持在0.3%，周四对通胀大幅超预期是“虚惊一场” 。从分项看，核心商品再度走弱，住房外其他核心服务明显回升，与3月CPI数据信息一致。同期公布的 3月实际个人消费支出环比持平于0.5%，高于预期的0.3%，2月环比增速上修0.1pct至0.5%，显示个人消费韧性较强 。截至北京时间23：10，相比数据发布前，市场降息预期、美元变动不大；2年期和10年期美债收益率震荡下行3bp和2bp至4.97%和4.66%。

能源分项涨幅收窄，食品分项环比小幅回落。 3月能源分项环比下行1.1pct至1.2%，其中能源商品环比边际回落2.0pct至1.4%，而能源服务环比持平于0.7%，显示地缘风险对油价的扰动仍然存在但有所消退。食品分项环比下行0.2pct至-0.04%。

往前看，我们将继续关注中东局势的变化、以及对运价和相关大宗商品的溢出效应。 3月核心商品涨幅收窄0.2pct至0.1%。耐用品中，二手车分项环比大幅回落1.6pct至-1.1%， 领先二手车分项2-3个月的Manheim二手车指数指示3月PCE二手车分项仍然低迷 ；新车（环比回落0.1pct至-0.2%）和娱乐商品（环比回落0.8pct至0.4%）同样偏弱，仅家具和其他耐用品分项环比增速边际改善。非耐用品中服装和其他非耐用品环比均下行0.4pct至0.6%和-0.1%。

粘性较强的核心服务韧性较强，住房外其他核心服务回升。 3月核心服务价格环比上行0.1pct至0.4%。其中，住房分项环比维持在0.4%的高位。联储关注的剔除住房后的核心服务环比上行约0.2pct至0.4%，交通服务（1.6%）、其他服务（1.0%）、金融服务（0.5%）、餐饮住宿（0.2%）分项回升，而医疗服务（0.1%）和娱乐服务（-0.1%）分项小幅回落。值得注意的是，推高3月CPI的医疗和汽车保险分项在PCE通胀中整体偏弱（图表10-图表11），与我们此前的判断一致，即由于医疗和汽车保险分项不直接进入PCE通胀，PCE通胀表现要弱于CPI通胀（参见《 服务通胀轮番上涨，美国通胀再超预期 》，2024/3/10）。

3月PCE通胀缓解了市场对于通胀显著超预期的担忧，往前看，联储后续降息路径主要取决于4-5月的通胀走势。 一季度PCE通胀数据显著超预期一度导致市场担忧3月PCE通胀会大幅回升（参见《 美国经济内生动力可能强于1季度表观增长 》，2024/4/26），由于1-2月PCE通胀基数的上调，3月PCE通胀整体符合预期，缓解了市场的担忧。 往前看，4-5月的通胀走势对今年联储降息路径尤为重要 。若4-5月通胀能够持续位于0.3%以下（即年化3%以下），6月或者7月降息仍然存在一定概率，但如果持续高于0.3%（年化3-4%），6月或7月降息可能性较小。后续我们密切观察4-5月通胀的走势。

风险提示： 美联储政策降息晚于预期；高利率下金融风险暴露。