迪安诊断（300244）深度：高速成长的第三方医学检验龙头，打造全生态巨舰，强者恒强

联系人：杜舟/暴晓丽

第三方医学检验龙头企业，强者恒强。目前国内ICL行业渗透率仍很低（约5%），随着分级诊疗及医保控费的政策逐步推进，ICL需求加速释放，据我们测算，国内ICL行业仍有350亿的增量空间，公司作为ICL龙头企业，凭借其规模优势，有望抢占更多市场份额，强者恒强。

加速渠道深度并购整合，实现价值重构与模式升级。2015-2016年，公司加速渠道整合收购，完成北京执信、云南盛时等7家渠道商的并购，预计2016/2017年分别为公司增厚业绩1.1/1.9亿元。新并购渠道商背靠迪安平台优势，逐步从“单一产品代理”升级为“产品+服务+学术并行的商业模式。2016年，盛时迪安、丰信医疗等子公司大幅超额完成业绩承诺，可看出公司并购整合取得优异的效果。

商业模式不断升级，ICL业务保持高增长态势。截止2017Q1，公司实验室全国布局初步完成,并已有半数实验室实现盈利。借助优质渠道资源，新增实验室有望快速上量，为公司后续增长提供动力，同时，公司通过合作共建模式积极推进区域检验中心，实现渠道下沉，预计未来公司ICL业务将继续保持30%以上的高增长态势。

模式创新到技术创新，技术平台逐步完善。公司注重技术创新，不断进行技术平台升级与检测项目扩增。目前公司的检测项目达2000项，尚有巨大的提升空间（国外大型ICL检测项目在4500项左右），未来更多的特检项目将通过公司的渠道资源向全国铺开，为公司的长期盈利能力提供保证。

ICL龙头，强者恒强，不断扩张，首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-19年EPS0.69/0.93/1.25元，对应市盈率分别为44/33/25倍，我们对产品代理和服务两块业务进行分部估值，预计2017产品代理及服务利润分别为1.94/1.86亿元，分别给予36/76倍估值，合计总市值为214亿元，目前公司市值为169亿元，具有27%的提升空间。