1.公司公告2017年年报：业绩同比增长6.3%，四季度成本端拖累，低于此前预期。
财务数据：
报告期内实现营业收入1213.63亿元，同比增长7.7%，归属净利72.4亿元，同比增长6.26%，EPS0.54元。
1）经营亮点：客座率同比提升，国内线客公里收益转正。
a）全年RPK增速6.9%，其中国内6.2%、国际8.6%；ASK增速6.3%，其中国内5.9%，国际7.8%。
客座率81.1%，同比提升0.46个百分点，其中国内83.1%，国际78.3%，同比分别提升0.2和0.54个百分点。
b）客公里收益：国内线同比提升
因公司年报中口径有所调整，依据年报数据，公司客公里收益0.53元，同比下滑0.45%（2016年为同比下滑4.4%），
其中国内0.59元，同比增长1.77%，（16年为下滑0.6%），国际下滑5%至0.41元，（较16年下滑11.2%明显收窄）。
2017年国航以提升收益水平为主，表现在国内航线客公里收益实现同比提升，国际航线票价跌幅明显收窄。相对于兄弟公司，从绝对值以及同比表现，公司依旧处于领先地位。
展望2018年，全行业供需结构将改善的情况下，公司在票价收益端更可期待。
2）四季度低于预期：收入端淡季增速放缓，成本端非经常项目形成拖累。
a）分季度看收入：
Q1-3实现收入分别为290、292、348，同比分别增长9.8%、7.6%及9.1%，Q4实现收入284亿元，但因公司收入口径有所调整导致不可同比。对比南航四个季度的增速，10.6%、12.6%、9.9%及11.4%（其中四季度是全年次高点），国航的四季度收入增速在放缓。或因10月会议召开有关。
b）分季度看利润：四季度淡季亏损有所扩大
Q1-4分别实现归属净利14.4、18.2、48.9及-9.2亿元，四季度较16年亏损扩大6亿元。
c）油价上涨、大修及资产减值损失等因素使四季度淡季亏损扩大。
成本端：
同比增长15%，主要因油价同比涨幅较大，国内油价综合采购成本均价4401元/吨，同比提升17.4%；国际油价同比增长19.7%；考虑国内国际用油比，预计油价同比提升18%。
公司资产减值损失
：5.96亿元
公司计提存货跌价准备及固定资产减值损失5.96亿，较上年多3.42亿元。其中5.72亿元在4季度确认。
预计四季度飞机保养、维修和大修支出较多。
过往三年公司大修平均15%涨幅，2017年同比34%，显著高于此前均值，若按照15%估算，则大修成本较过往多计9亿元左右。
3）机队规划：18-20年维持低增速。
截至2017年公司运营655架飞机，公司计划2018-20年分别净增32、46及41架，增速为4.9%、6.7%、5.6%。（18年引进54架，退出22架；2019年交付63架，退出17架，2020年引进53架，退出12架）。
4）油价上涨导致成本增速超过收入增速，受益人民币升值财务费用大幅下降。
营业成本1002亿，同比增长15%。
2017年布油均价同比上涨21%，国内综合采购成本同比提升24.8%，油价涨幅以及耗油量的提升，使得燃油成本同比大涨29%，占比由25%提升至28%。
销售费用61.13亿，同比增长9.2%；销售费用率5.04%，较2016年提升0.1个百分点。
管理费用43.73亿元，同比增长7.4%；管理费用率3.6%，较2016年提升0.06个百分点。
财务费用大幅下降：
因报告期内，人民币对美元升值6.1%，公司汇兑收益29.38亿元，使得财务费用同比大幅下降至仅有0.53亿元。
敏感性：
人民币对美元波动1个百分点，影响公司净利润2.79亿元
油价波动10%，影响公司成本28.4亿元。
2.分区域看：欧线强势复苏，地区航线呈现好转，北美有所下滑，日韩大幅下降
公司国内客运收入722亿元，同比增长8%，占比68%，2016年同比增速5.9%；
其中，
欧洲航线：强势复苏
。欧线收入83亿元，同比增长17%，占比7.8%，2016年为下滑11.3%，主要系巴黎暴恐等事件后欧线呈现量价齐升良好格局。作为公司占比最高的国际线，欧线的复苏以及与汉莎的联营有助于提升公司盈利水平。
地区航线：呈现好转
。地区线收入53亿元，同比增长2.6%，占比5%，2016年为下滑3.3%。
亚太及其他地区
收入80亿元，同比增长13%，占比7%。
北美航线有所下滑：
收入74亿元，同比下滑5%，占比7%，2016年为上涨2.3%
日韩航线：大幅下降，但日本线开始回暖，韩国线不会更差
。日韩线收入55亿元，同比下降13%，占比5%，韩国线2017年处于冰点，日本线2017年6月开始有所好转，但整体相比较2016年同比14%的增速还是大幅下滑。
3.投资建议：航空步入新时代，维持“强烈推荐”评级
盈利预测与估值
人民币：假设2018年升值2个百分点至中间价6.384，
油价：假设2018年布伦特油价均价68美元，同比24%，国内油价综合采购成本4966元，同比增长18.6%，则燃油价格综合同比上升19.8%。
我们预计中国国航2018-19年归属净利分别为99.6及150.9亿元，同比分别增长38%及51%，对应2018年PE 16.6倍，2019年11倍。
