雪球产品，难以帮你的财富滚雪球（少数派投资）

少数派投资 · 公众号 · · 2021-05-08 10:00

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前些天，跟两个许久未见的朋友终于约上了饭。谈及基金投资，大家聊得最嗨的竟然是

“你的敲出了几次？”

这是近两年一些券商和部分信托公司在热推的“雪球结构”产品。这个产品用专业术语来说其实就是奇异期权中，一种叫做“障碍期权”的。

不少人一看到期权就头疼，再加上又是“奇异”又是“障碍”的，马上就要劝退了。但以某个典型产品的解释为例，听起来就不那么复杂了：

只要中证500在产品存续期间内跌幅没有超过20%：那么期间涨幅超过3%，产品就可以“敲出”，投资者获得年化22%的收益；

如果到期也未超过3%，即使中证500下跌了，到期后投资者也能获得22%的年化收益。

但是如果存续期内中证500一个不小心，下跌超过20%，那么就要分两种情形了：

若到期后跌幅收窄到20%以内，但涨幅没有超过3%，则投资者收回本金；

但若到期后仍为亏损，且从未超过3%，则投资者需要承担中证500相应的亏损。

听起来是不是就不那么复杂了？

“只要中证500不暴跌，投资者就能获得年化22%的收益。暴跌了如果能在到期时跌幅收窄到20%以内，投资者也不会发生亏损。”

买这个产品的朋友解释道。

那么问题来了，为什么让金融专业学生都头疼的期权，怎么到投资者这里就变得这么简单了？而且听上去是一个性价比很不错的投资品种。

因为复杂的是定价，呈现的产品却看似简单。

就比如赌场里的百家乐游戏，复杂的是概率计算，但游戏规则很清晰：

可以买庄赢或闲赢，也可以有更复杂的玩法儿，赢了就能获得相应赔率下的收益。

不以对冲风险为目的的期权投资，何尝不是一种赌博？

唯一的区别只是赌场里每次的发牌是随机的，而指数的走势是有内在规律的。

但如果认清一个事实：普通投资者不具备预测指数的能力。那么买期权就和赌博无异，而投资者的对手方是理性。

如果投资者以赌博的方式参与基金投资，只能一时盈利，很难在长期积累超额收益，因为他参与的是一个负期望收益的市场。

上述产品甚至可以常常盈利，那是因为它是以“跌幅不超过20%”为前提。但在我们长期的投资历史中，每隔几年就会发生这样的时刻：2008年的金融危机、2015年的市场异常波动、2018年的贸易战。只是大多数没有发生这个风险的年份，我们安逸的获得投资回报，但每隔几年发生大幅亏损的风险就会释放。

我们在基金投资过程中，一定要认识到自己实现长期财富增长的来源是什么。是这个基金经理在某几个行业的认知超出了市场上绝大多数投资人的认知、还是这个基金经理在行业选择上超出了绝大多数投资人的认知，这些我们称为alpha能力，也就是超额收益能力。

如果我们没有识别这种超额收益能力而去进行基金投资，那么就是在投资于beta，认为自己具备对市场走势的判断能力，而这个能力对于大多数投资人来说是非常困难的。

少数派投资坚持探索行为金融学在中国股市中的实践，我们的超额收益能力来源于市场的非理性导致的大多数投资者的错误定价形成的投资机会，这是我们的收益来源，也是我们能在长期积累超额收益的原因。

希望各位投资者在基金投资中，认识到自己选择的产品的收益来源。以雪球产品为代表的产品，其实是一个负超额收益的产品，因为它的对手方是理性；除非投资者认为自己具备beta能力，也即判断指数走势的能力，否则通过投资此类产品难以在长期积累财富。

我们也希望各位投资者在投资少数派的产品时，认识到投资我们能在长期获得收益的来源所在。在于我们坚持从多数人的误区中发现投资机会，从而积累长期回报。

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