一两周前，我们目睹了泡沫的急速膨胀：
1. 我妈问我，“ XX 币能不能买，你郭阿姨说能涨 10 倍。”
2. 创业的朋友们，无论哪行哪业，都来咨询我，“要不要 ICO，如何 ICO？”
这个巨大的泡沫如果没有适当的疏导，破裂后将不堪设想。幸好昨天监管如约而至，不用担心亲妈被骗子骗钱，创业者也都重回老本行了。真正的区块链长期投资者，也有了一个低价补仓的机会。没有了短线投机的干扰后，我们理性地聊聊，
如何进行区块链价值投资。
我们先估算一下区块链的用户渗透率（近似等于数字货币的用户渗透率）。据剑桥的研究表明，目前世界上大约有 290 万 - 580 万人在使用数字货币钱包（Dr Garrick Hileman & Michel Rauchs,2017），世界互联网用户人数为 37 亿 （Internetlivestats,2017）, 那么数字货币用户的渗透率大约为 0.12%。
如果参考互联网的用户渗透率，0.12% 大约对应互联网 1992 年的水平。
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那么 1992 年的时候，互联网世界发展到什么水平了呢？▼
1992 年的互联网仍然处于基础设施的建设阶段，WWW 刚刚发布 2 年，它将超文本与 Internet 结合，搭建起了一个全球性的信息库，后来成为了互联网上使用最广泛的服务。当时 NSFNET 主干网速率为 44.736 M bps。
互联网从 1970 年开始，用了 20 多年发展到了 1992 年这个阶段，当时网站数量只有 10 个；从 1995 年开始，互联网泡沫逐渐升温，大批网站成立，直至 2000 年泡沫破裂，行业受挫回暖后继续稳步发展。
我们不能绝对地说，2017 年的区块链就是 1992 年的互联网。因为有了币值上涨带来的利益驱动（开发经费充足、优秀人才加入、社会认可度高），区块链比互联网发展要快得多。
但就用户渗透率和基础设施完善程度来讲，当下的区块链与互联网 1995 年之前的情况比较相似，仍然处于非常早期的阶段。
过去的几个月，市场上很多 ICO 项目的一个主要问题就是忽略了时机对项目成功的影响。众所周知，区块链技术拥有去中心化、安全透明可追溯、自带经济激励模型等优势，有望为整个社会带来重大变革。但试想，如果有人在 1992 年跟我说，要立刻开始做一个基于互联网的在线视频平台，让每个中国人都可以看到全世界用户上传的视频，我肯定不会把钱投给他。
区块链底层技术目前还面临着很严峻的技术瓶颈，处理速度、吞吐量仍在限制着区块链技术的大规模商用。
举个例子，比特币支付速度快是相对而言的。目前通过银行跨国转账我们需要几天时间，而比特币跨国转账只需要几分钟，速度的提升是因为省去了中心化银行间清算结算的时间。但是如果与支付宝每秒处理近 10 万比交易相比，比特币每秒 7 笔的交易速度简直慢得离谱。搭载了智能合约的以太坊也面临同样问题，理论上以太坊处理能力超过每秒 1,000 笔交易，但实际上比这个要慢得多，离中心化的处理速度还有很大差距。
所以，在这个区块链历史上的早期阶段，当下发展仍以技术驱动为主，需要逐步完善并优化协议层。等到底层平台高效稳定、基础设施完善后，上层应用的机会才真正到来。
我们一直拿区块链与互联网做类比，但实际上，他们有一点核心区别：
区块链和互联网的底层协议和上层应用的价值完全颠倒。
这源于区块链的两个核心特性：
第一个特性，是零知识证明造成了数据所属权的改变。
也就是说，区块链上用户的个人数据属于用户，无需提供给应用方、并存储到中央服务器上。那么互联网应用层的服务，例如 BAT，市值背后的核心支撑“数据”，在区块链领域便丧失了原来的价值。试想，如果百度没有这些海量的用户数据，市场还会给它那么高的估值吗？
另外一个特性，是代币（token）所带来的经济激励模型，为底层协议赋予了极高的价值。
互联网时代没人为 HTTP 协议付费，没有人为收发 Email 付费，也没有人为 Google 的搜索服务付费。互联网时代，信息和服务的主要基调是免费的。
如果说互联网是打破了信息传递的障碍，那么区块链就是打破了价值传递的障碍，解决了服务变现的问题。
通过代币，用户为他们使用的服务付费，服务费直接用于支付服务节点的维护费用，随着越来越多的人需要使用服务而购买代币，所有持币者（其中创始团队可能占据很大一部分）便可以享受代币价格的上涨所带来的买卖差价利润（大部分代币的总币量是有限的，供不应求，导致价格上涨）。拿以太坊举例，每个基于以太坊的 DApp 跑起来都需要支付服务费（gas fee），那么以太坊上面跑的应用更多，大家越需要购买更多的以太币，以太币的价格越高，以太坊的估值越高。
所以基于以上两点原因，在区块链世界，协议似乎比应用更值钱。
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本图基于作者当下认知绘制，如有不同观点或疏漏欢迎讨论。Wechat：liuaqiu
区块链 1.0 时代主要以比特币为代表的支付货币为主（右侧），区块链 2.0 时代由智能合约开启了序幕，逐渐衍生出了全面的生态（左侧）。
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底层协议：
目前底层公有链和私有链正在攻克性能和效率的问题，同时在进行生态布局。
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中间层 & 协议层：
正在积极建设各个领域的基础设施，为上层应用提供服务和接口，比如分布式计算、代币交易等。
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上层应用：
监管前，这个领域骗人的项目最多。只有那些去中心化能显著解决用户痛点的场景，才值得投资。
区块链是一个没有国界的行业，任何国家的创业者，都在面临着来自全世界的竞争。
几年前，中国的区块链技术水平一直与世界有着一定差距，但随着资金的注入和人才的加入，这个差距正逐渐缩小。
就在今年，中国的公有链 Neo 和 Qtum 已经打入了全世界代币市值 Top 15 的水平。但如果我们就此戛然而止，便可能将整个产业拱手让人。
在监管之前，ICO 带来的利益虽然加速了行业的发展，同时也加速了泡沫。
根据国家互联网金融安全技术专家委员会的报告显示，截止至 7 月 18 日国内已完成的 ICO 项目共计 65 个：
这与 20 年前的互联网泡沫非常相似。百度百科“互联网泡沫”词条是这样描述的▼
互联网泡沫膨胀的 7 年（1994-2000），通过成立的网站数量可以感受到相似的疯狂。但是，也请大家关注一下最后一列，浮沫之下，我们也有一些收获：
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Source:
NetCraft and Internet Live Stats (elaboration of data by Matthew Gray of MIT and Hobbes' Internet Timeline and Pingdom)
泡沫之下并不全是糟粕。在泡沫酝酿期，很多巨头诞生：
Yahoo 1994 年成立，亚马逊 1995 年成立，Yandex、网易 1997 年成立，Google 、腾讯、新浪、搜狐 1998 年成立，PayPal、阿里巴巴 1999 年成立，百度 2000 年成立。
这个时代的风险，既有泡沫所带来的社会动荡与资本损失；同时，也有把布局未来的机会拱手让人的机会成本。
过度膨胀的泡沫和过度压抑的环境，都会对中国区块链行业带来惨痛的后果。
在这个区块链发展的早期阶段，
投资者和创业者应更多关注协议和基础设施，用技术驱动行业的发展。
同时关注技术成熟度和市场渗透率，在应用层拐点到来之际进行布局。
