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2017年9月28日，香港金融科技第一股众安在线正式登陆香港联交所，开盘随即大涨15.6%，股价冲高至70.5港元/股。（视觉中国/图）
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一个月前，互联网金融领域最成功的IPO故事上演了。
2017年9月28日，国内首家互联网保险企业众安在线（
06060.HK
）（
简称众安
）在港交所成功上市。公开认购超过400倍，三日狂涨50%，市值一度突破1300亿港元，用“抢疯了”来形容并不为过。
众安其实只是一家四岁的公司。2013年10月，阿里巴巴、腾讯、平安保险三家联合发起成立了众安保险，这也是当时国内首个“互联网+”概念的保险企业。截至2017年一季度，众安售出的累计保单数量达到82亿张，服务的客户数量是5.43亿。
看似亮眼的数据背后，其盈利能力却受到质疑。根据公司最新偿付能力报告，众安2017年第三季度的保费收入为16亿元，净利润亏损4.04亿元，当年累计亏损已经超过8.9亿元。
更大的麻烦还在后面。短短四年内，众安的业绩突飞猛进，其实得益于股东提供的场景——通过运费险、意外险等险种获得亿量级的保单。但在阿里巴巴、腾讯陆续拿下保险牌照后，众安是否还能独享这些资源？
根据公司最新公告，上市不到半个月的众安便马不停蹄地开始了下一个大动作，宣布旗下子公司众安科技，将与香港百仕达在重庆市大足区成立一家小贷公司——重庆众安小额贷款有限公司。百仕达的控制人亦为众安实际控制人欧亚平。
“要撑起千亿估值不容易，你得把故事一直讲下去。”一位大型财险风控负责人这样形容。
“众安每一步都踩得很准，而且叙事能力相当强。”张力对南方周末记者说。张力就职于某财险公司，和众安有过多次合作。
2013年8月，保险“新国十条”发布，明确提出支持保险公司积极运用现代互联网技术如云计算、大数据等进行销售渠道和服务模式的创新。两个月后，国内首张互联网保险牌照花落众安。
众安能够从众多强力竞争者中脱颖而出，更多得益于其强大的股东背景，毕竟马云（
阿里巴巴
）、马明哲（
平安保险
）、马化腾（
腾讯
）三位商业领袖的首次联袂演出，很难不让人报以期待。
或许比起一家金融机构，众安更像是一家以互联网为基因的公司。截至2017年一季度，众安总共拥有1698名全职雇员，其中研发人员就有约860名，占雇员总数超过一半。
“这么大的技术团队对金融机构而言成本太大了，一般公司很难办到，因此当时三个股东都抽调了不少人员去帮助组建（
众安
），众安无论从公司架构，还是业务模式都有三家公司的影子。”张力介绍。
为了应对旗下产品海量、碎片化的特性，众安建立了自有核心系统“无界山”。这一具有海量信息处理能力的核心平台，能够保证每秒万张级别的保单处理速度。也正是依靠这一系统，众安成功推出了第一个“爆款”产品——退货运费险。
自2013年与阿里巴巴合作推出退货运费险起，仅一年时间，运费险占到众安总保费份额的77.6%。
仅“双十一”一天，众安依靠运费险就能获得上亿的保单量。尽管运费险每张保单保费仅一元左右，并不能为众安带来太多营收，但众安由此获得巨额流量以及用户数据。
运费险属于高度场景化的产品，只有在网购环节中才会产生，这意味着产品的销售主要依赖于网购平台，并且在精算原理上，只有达到相当的数量级别才能保证产品盈利。
运费险成功后，众安开始针对场景化产品的复制。譬如和小米合作推出的“手机碎屏险”，与华大基因联合推出的针对乳腺癌基因检测的知因保。这些产品共同的特征是场景单一、总体需求量不大，属于被传统保险机构忽视的长尾需求。保费规模小，甚至可能无法覆盖开发及运营成本，保单量总体不高。
“我在任的时候，批准的最后一家保险机构就是众安。”保监会原副主席李克穆在最近举行的《2017中国互联网金融论坛》上表示。据他回忆，当时对互联网保险制定了基本的监管原则和底数，首要的原则是必须在线运行，不能落地。
这意味着众安必须摒弃线下渠道，产品设计要和场景高度匹配，在哪儿卖、对方用户多不多，成为产品成败的决定性因素。
据一位众安的内部员工透露，众安采用了一般互联网企业的扁平化管理，一款产品的开发到后续都由产品经理对接负责。优势是，能够激发各个产品团队的创意，开发出更多的应用场景。最多的时候，公司旗下的产品同时达到了两百多个。
如此“沙里淘金”式的尝试，却并没有再现运费险的辉煌，反而使得众安的客户投诉量激增。
在保监会公布的2014年前三季度保险消费者投诉情况中，众安在当年一季度、上半年与前三季度的亿元保费投诉量分别为19.57件、12.11件与15.51件，远超行业平均水平，连续三次占据亿元保费投诉量榜首。
众安解释，投诉主要涉及退货运费险的理赔时效和退保等方面的问题。由于运费险每单保费非常低，每亿元保费对应的保单数量远超一般的财险公司，因此投诉量会有大幅提升。
上述员工告诉南方周末记者，如此频繁地进行产品开发，甚至有些盲目尝试，众安也有自己的无奈。导火索正是阿里开始了自己的保险布局。
2015年，蚂蚁金服与国泰产险就增资进行洽谈，开始布局自己的保险板块。2016年下半年，国泰产险获蚂蚁金服增资，其资本金从8亿元增至16.33亿元，蚂蚁金服成为国泰产险的控股股东，持股51%。
由于国泰产险此前连年亏损，蚂蚁金服入驻后的第一步，就是将运费险的成功复制到国泰身上，帮助公司实现营收平衡。今后，众安无法再“独食”运费险，必须自谋出路。
数据显示，众安2014年至2016年运费险占总保费份额逐年降低，分别为：77.6%、59.2%、39.3%，但仍在所有险种中占比最高。
在推出运费险之后，一心寻求上市的众安，当务之急仍是如何进一步提升保单数量和规模。
运费险被国泰产险复制的教训，让众安意识到，既然没有能力甩开股东单干，不如考虑如何将业务结构更加多元化。第一步，众安首先将目光转向了财险业务最大头——车险。
2015年5月，众安获批经营车险业务。为了弥补车险需要的线下运营能力，众安此次和平安联合共保推出“保骉车险”品牌，由众安负责前端的产品研发，平安负责后端的服务。这也意味着数据共享、风险共担、系统互通。
然而由于车险定价始终没有放开，众安在数据方面的优势很难体现。
2016年8月，众安再次与平安合作发布一款中档医疗险产品“尊享e生”，由于渠道和推广费用较低，这款产品凭借低价优势成为当季度的“爆款”。在“尊享e生”的推动下，众安的健康险保费收入从2015年的1.34亿增至2016年的20.5亿，占比从0.6%升至6.0%。但依旧无法弥补运费险的缺额。
焦灼中，众安又一次求助于股东。通过在股东携程官网上销售旅游意外险及航空意外险，众安实现了运费险流失后的平稳过渡。数据显示，公司意外险业务占比由2014年的5.6%上升至2016年的28.8%，总保费由4439.1万元增至2016年的9.82亿元，成为目前保费占比第二的险种。
然而，携程强制搭售保险的问题屡次遭到消费者举报，陷入舆论质疑。搭售模式面临考验。
此外，众安在消费金融领域的信用保证保险业务也遇到了麻烦。
2016年12月，因侨兴债务违约问题引发的连锁反应蔓延到了多家金融机构。彼时蚂蚁金服旗下招财宝平台涉及违规销售侨兴私募债，而众安保险在其中为个人贷提供违约赔付。
据悉，自2014年起，众安就与蚂蚁金服合作，向招财宝平台上的贷款人和借款人提供信用保证服务。尽管最终该事件以浙商保险先行赔付了结，众安也从2016年中起不再在招财宝提供信用保证保险，但由此暴露的风险问题也让众安受到拷问：众安是否有足够能力来识别消费金融的风险？
数据表明，2016年众安在消费金融领域录得保费已经达到3.18亿元。截至2017年一季度，其信用保证保险相关资产约67%及20%分别来自于招财宝和小赢理财。
众安继续突围，寻找新的方向。
2016年，众安旗下子公司众安信息技术服务有限公司（
简称众安科技
）获保监会批复成立，众安斥资5000万，几乎将所有的科技创新团队都挪入了新公司。
“保监会对众安的业务系统建设高度肯定。但是我们作为一家保险公司，没有办法收取技术服务费，后来在2016年底众安科技获准成立。”众安CEO陈劲在近期的一场内部讨论会上透露了众安科技成立的初衷。
众安科技的目标很明确，输出一个区块链云平台，对金融、健康医疗等领域提供人工智能、区块链、云计算和大数据四大模块支持，并进行相关研发。
就在众安上市的前几个月，众安科技发布了首个针对养鸡领域区块链技术，通过运用区块链技术不可篡改等特点，将每只鸡从鸡苗到成鸡、从鸡场到餐桌的过程中所有产生的数据都记录在区块链中，从而实现对每只鸡的防伪溯源且数据不可篡改。
在张力看来，区块链的发展还远未到能够实际运用到保险的程度，但是为众安提供了另一种可能性，一种技术输出的可能性。
“也许将来众安不仅仅可以自己做保险，还可以做其他保险公司的技术提供商、服务商，毕竟不可能所有公司跟他们一样烧钱养着技术团队。”张力称。
“如果将众安比作一部电影，‘三马’无疑是男主角，保证了影片的质量不会太差。但欧亚平才是公司实际控制人，他才是真正的导演。”一位上市险企资管负责人对南方周末记者说。
从表面看，阿里、腾讯、平安为众安排名前三的股东，但若按众安上市前股权计算，欧亚平是目前众安最大单一股东。
欧亚平通过香港上市企业百仕达实际控制着两家众安保险的股东——深圳日讯网络科技股份有限公司和深圳市日讯互联网有限公司，合计持有众安保险8.95%的股份。而众安另一位股东加德信投资有限公司的实际控制人名为欧亚非，是欧亚平的弟弟。
至此，欧亚平、欧亚非兄弟二人合计持有的众安股份已经超过20%，为公司真正意义上的控制者。与此同时， 根据招股书显示，欧亚平的儿子欧晋羿也于2017年4月被提名公司董事。
低调的欧亚平鲜在大众场合露面，众安也几乎从不提及这位董事长，只在公司成立之初称欧亚平为三位主要股东“三马”联合推举的董事长人选。公开资料显示，在众安之前，欧亚平并未涉足过保险行业。他此前做过高校教师、国企员工，后在1990年代下海，生意涉及原油、房地产、金融等行业。
梳理后不难发现，众安各个股东之间也都存在千丝万缕的关系。
譬如众安的股东之一马化腾曾与欧亚平一起投资健康元，健康元则是前述小赢理财股东朱保国的控股企业，健康元同样是马云旗下云锋基金的重要股东。而众安的另一独立董事吴鹰则是UT斯达康公司创始人，被业内称作马云的“伯乐”。
虽然众安尚未实现稳步盈利，但其千亿的市值已经为各个股东带来数十倍的投资收益。
粗略计算，2013年10月，阿里出资1.99亿元成为众安保险第一大股东，占股19.9%。以11月3日收盘价约78港元/股计算，阿里目前的持股市值就超过155亿港元。
此外，作为众安主营业务的渠道商，股东也从众安那里赚得“盆满钵满”。
众安在招股书中解释，公司2016年用于支付生态系统合作伙伴的咨询费及服务费为10.93亿元，同比增加70.6%，占到其他经营及行政开支的60%以上，其中支付给生态系统合作伙伴的技术服务费高达10.27亿元。
“上市之前李小加（
港交所主席
）说，他希望众安是一家科技公司。所以当我们穿着西装上去（
敲钟
）的时候，他让我们赶紧‘把西装脱了’，他自己也脱了。”陈劲深刻体会到，香港这类国际资本市场目前对新科技公司的渴望非常强烈。
科技背景也让众安受到海外投资机构的追捧。除去此前由摩根士丹利领投的七十多亿A轮融资外，软银集团董事长兼CEO孙正义同样斥资约5亿美元参与众安IPO。
根据咨询公司CB Insights最新发布的报告，保险科技正成为Fintech（
金融科技
）最热门的投资领域，截至2017年上半年，保险科技的融资总额达6.22亿美元，环比增长205%，交易笔数为49起，环比增长81%。
“中国金融科技的发展才刚起步，无论是市场还是消费者的认可，众安这样的互联网企业机会更大。在成熟的欧美市场，众安这样的公司几乎就没有什么机会。”复旦大学中国保险与社会安全研究中心主任许闲告诉南方周末记者。
在成熟的市场环境下，传统保险公司有较高的市场份额并且难以撼动，新公司很难同他们竞争。因此，目前国外主流的保险科技公司大多以服务型为主，主要为传统险企提供技术支持。一旦这些初创公司获得认可，传统险企也大多选择并购这些企业。
相较之下，众安的条件可谓得天独厚，不仅拥有相当稀缺（
全国仅有四张
）的互联网保险牌照，还有各路大佬扶持。
然而估值过高的疑问始终环绕着众安。当前公司在H股市值已经超过老牌险企中国太平。
一位私募投资总监告诉南方周末记者，诸多互联网企业能够达到天价的关键在于客户价值增长这一指标。
而众安目前的用户均为20—30岁的年轻人，潜力巨大，同时此前场景化的战略，也最大程度地保证了公司能够渗透到多个消费领域，接触到尽可能多的用户，再加上牌照和股东的优势，其高溢价也就不难理解了。
相比之下，传统保险公司估值的主要指标包括内含价值、综合成本率、平均净资产收益率等，众安在这些数字上的表现都难如人意。尤其在财险公司最重要的一项估值指标“综合成本率”上，众安过去3年的综合成本率都超过100%，这意味着众安在保险业务上仍处于亏损。
对此招股书还指出，“在可预期的未来，众安为了做大业务规模，在运营上的投入会持续加大，这将可能让整个公司进入净亏损阶段。”
就目前而言，众安似乎无力改变这一局面，但让普通投资者担忧的是，在阿里巴巴、腾讯陆续拿下各自的保险牌照、携程退出众安股东后，众安是否还能继续分享股东方的资源。
好消息是，众安还在试图开辟新的疆土，它准备与香港百仕达在重庆市大足区成立一家小贷公司——众安小额贷款有限公司。
陈劲明确表示，做小贷公司主要考虑到公司现有的信用保证保险业务，“因为我们现在自己做信用保证保险，前端有自己的场景入口，也有自己的风险控制能力，有了小贷公司以后，在资金端可以更好地得到解决。”
但最近伴随趣店上市，现金贷问题引发了舆论广泛关注。近期监管部门频频喊话，2017年10月30日《人民日报》也发表文章，直指现金贷存在的利率超高、暴力催收等问题。监管政策加码或许已经“箭在弦上”。
（应受访者要求，张力为化名）
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