在外围全面崩盘之时，A股面临的究竟是良机还是挑战？

一德菁英汇 · 公众号 · · 2024-08-05 17:39

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作者：陈畅/F3019342、Z0013351/

一德期货金融衍生品分析师

周一（8月5日），全球股市巨震，多国股指出现熔断、崩盘！

亚太股市普跌，日经225指数收盘重挫12.4%，盘中2次熔断。欧洲主要股指开盘亦出现集体下挫，堪称“黑色星期一”。 A股方面，截止收盘，上证综指收跌1.54% 、跌破2900点整数关口，午后沪深300ETF成交额出现明显放量，沪深两市成交额较上周五（8月2日）略微扩大至7905亿元。期指标的指数方面，四指数均收跌，上证50（跌幅0.63%）和沪深300（跌幅1.21%）跌幅相对较小，中证500（跌幅1.98%）和中证1000（跌幅2.73%）跌幅相对较大。申万一级行业方面，仅食品饮料和社会服务行业收涨，电子、通信、计算机等TMT行业领跌。

8月1日以来，随着日本央行宣布将政策利率从0%至0.1%提高至0.25%、美联储7月议息会议对9月降息给出进一步暗示、美国ISM制造业PMI及非农就业数据低于预期等一系列事件密集发酵，全球金融市场出现剧烈波动。首先，日本央行加息引发了两大担忧：一是日元升值对日本出口和旅游行业潜在的冲击，二是加息后日本经济能否继续保持强劲。其次，美国方面，尽管7月议息会议的宽松信号对全球市场形成利好，但ISM制造业PMI及非农就业数据低于预期，却引发交易者对美国经济衰退的担忧。

笔者认为，全球股市的剧烈波动，一方面反应了日本央行加息后套息交易成本大幅攀升给全球流动性带来的扰动，另一方面则反应了衰退交易背景下市场避险情绪的骤然升温（risk on）。具体而言，套息交易是指交易者借入日元等低利率货币，再投资于回报率更高的货币或资产（例如美股、日股、美元等）。随着日央行开启加息、美联储即将开启降息窗口、美元贬值、日元汇率上涨，交易者借入的日元资金成本上升，交易者本身就有动机去中止套息交易（即卖出美股、日股、美元，偿还日元借款）。而此时又逢美国制造业PMI的超预期回落、失业率触发萨姆规则加重市场对经济衰退的担忧，叠加美股估值处于高位和财报季龙头公司业绩不及预期，加剧了全球股市的波动。美国当地时间8月3日，巴菲特旗下公司伯克希尔·哈撒韦公布的二季度财报显示，其已减持苹果股票过半，所持苹果股票账面价值下降了51.69%。该消息一经公布，不仅会影响短期交易者对于AI相关板块的交易判断（8月5日申万一级行业中TMT三行业领跌），也会引发交易者对于短期衰退担忧升温背景下适当降低头寸和风险敞口的思考。

从8月2日至8月5日全球市场的表现来看，当前主导全球股票交易的主要逻辑在于衰退担忧、而非流动性问题。回顾2020年3月，美国市场出现流动性危机时，体现为美元上涨、其余避险资产和风险资产普跌。而当前美元指数由于美联储降息预期而下跌，美债则出现上涨，表明当前市场并未出现流动性危机。从A股层面来看，交易者普遍关注 在美国衰退担忧升温、日元套息交易逆转背景下，外资能否回流A股？ 对此，笔者认为有这种可能性。因为美联储宽松信号有利于引导市场无风险利率下行、从而从分母端对股市估值形成利好，人民币汇率的升值也有利于推动外资流入A股市场。然而外资实际上能否回流，主要取决于国内经济复苏的强度和稳增长政策的强度，即国内外能否形成明显的预期差（美国衰退vs中国复苏、人民币相对美元继续走强等）。

就短期而言，A股市场进入政策与经济数据观察期。若全球股市risk on状态延续，无疑会从情绪上对A股形成压制，外资流向波动也会加大（北向资金8月1日成交净卖出57.01亿元、8月2日成交净卖出32.3亿元）。此外，衰退预期升温也会影响交易者对国内出口的预期。7月30日召开的政治局会议，在扩内需、稳增长领域有着较为清晰的表述。若相关政策落地后能够实质显著发力，则有助于推动后续A股市场企稳回升。操作上，依然建议交易者密切关注沪深两市成交额变动情况，若两市成交额继续缩量，不能推动市场赚钱效应逐步回升，则7月31日市场的上涨仅为反弹、而非反转。

编辑：王琰

审核：周猛/F0284358、Z0010569/

复核：何牧

报告制作日期：2024年8月5日

交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号

在外围全面崩盘之时，A股面临的究竟是良机还是挑战？

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