【东北宏观张陈】宏观专题：社融企稳回升，静待开门红

12月社融存量同比增长8.0%，市场预期8.0%，前值7.8%。

12月社融新增28575亿元，市场预期21147.4亿元，前值23262亿元。

12月人民币贷款新增9900亿元，市场预期8430.0亿元，前值5800亿元。

12月M2同比增7.3%，市场预期7.3%，前值7.1%。

12月社融关注四个方面：

第一，居民企稳回升，结构也比较健康。 11月居民信贷同比少增225亿元，12月转为多增1279亿元，延续了10月份以来的改善。从结构来看，短贷和中长贷分别增加了588亿元和增加3000亿元，前者少增171亿元，后者多增1538亿元。本月居民信贷企稳回升受多重因素影响。一是，央行存量房贷利率调整，削弱了居民提前还贷的意愿，稳定了存量信贷规模。二是，在货币、财政等一揽子逆周期政策加码调节下，居民风险偏好改善，促进了近期地产销售改善，12月30城市成交面积同比上升14.43%。三是，消费品以旧换新等政策，刺激了汽车等大宗消费的增长，对居民中长贷改善或有部分作用。

第二，企业贷款较弱，或反映企业需求偏弱和化债影响。 12月企业信贷新增4900亿元，同比少增4016亿元。其中中长贷新增400亿元，同比少增8212亿元。企业贷款偏弱则可能受到企业贷款需求本身偏弱以及化债影响，化债过程中，用政府债务来置换城投的债务，降低了这部分的贷款需求。从企业信贷趋势来看，12月企业中长贷新增3MMA同比有所下行，同比增速为-75.2%（前值-35.7%）。从BCI融资环境指标来看，12月显著略有下降。不过企业投资前瞻指数有显著回升。预计随着政策逐步发力，融资环境改善，企业的信贷需求或将有所改善。

第三， M1 、 M2 双双改善。 12月银行新增存款同比少增14868亿元，其中居民和企业存款好于去年，居民、企业存款有所多增，财政、非银存款少增明显。M1同比继续改善。M2在低基数影响下同比略有回升。我们认为背后可能主要受到化债影响，财政存款减少，企业存款增加。预计在后续增量财政加快落地的影响下，M2的改善趋势或能继续保持。

第四，往后看，社融和信贷或迎来进一步改善 ， 静待开门红 。 12月社融增速略基本与预期持平，较前值有所改善。随着利率下行，企业融资环境改善，以及后续财政政策的发力有望进一步改善。政府债券融资方面，更加积极的财政政策可继续对社融形成支撑。居民短期信贷尽管同比新增略有下降，但中长期贷款同比仍在多增，12月的地产销量仍趋于进一步改善。随着后续政策继续加码稳住地产，居民贷款需求有望进一步改善。因而，从企业、居民和政府三部分来看，后续社融和信贷可能进一步改善。

风险提示： 政府债 发行 节奏 超 预期 。

（ 张陈证书编号S0550522110002）

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