广发证券银行分析师 王先爽
随着经济逐渐回归正常，信用扩张继续向适度水平收敛，我们预计2021年5月末社融同比增速11.1%，较上月下行约0.5个百分点。
预计5月社融当月增量约2.1万亿元，较去年同期少增约1万亿元。
信贷方面：
随着宏观政策逆周期诉求下降，稳杠杆诉求上升，信贷增速仍在下行通道。
债券方面：
由于信用债到期量较多及政府债发行进度不及去年，预计今年5月债券融资同比少增。
银行间流动性展望：
3月下旬以来，受益于超储平稳、政府债券发行进度偏慢、以及存款脱媒，银行间流动性宽裕程度超预期。
往后看，超储逐渐消耗，政府债发行节奏开始加快，同时存款脱媒速度阶段性放缓，叠加海外货币收敛和通胀预期回升，央行主动流动性投放意愿有限，预计银行间宽裕程度逐渐下降，易紧难松。
实体和股市流动性展望：
4月份以来，由于政府降杠杆和财政退坡导致相关信用需求回落，导致信贷供需从供不应求向供需平衡转换，带动实体和股市流动性宽裕程度超出季节性。
往后看，信用供给端社融增速还在下行趋势中，需求端随着政府债发行速度节奏加快，实体信用需求会有所回升，届时实体和股市流动性感知会再次下降。
投资建议：
国内外经济尚在修复好转过程中，整体利率中枢和终端利率仍处于上行周期，银行板块将再次迎来配置的机会。
主要分项预估：
信贷：
预计5月社融人民币新增贷款约1.4万亿元（去年5月为1.55万亿元）。
非标：
预计5月信托贷款+委托贷款净减少约0.15万亿元（去年5月为减少0.06万亿元）。
企业债券：
预计5月企业类债券当月增加0.1万亿元（去年5月为0.3万亿元）。
政府债券：
预计5月政府债券增加额约0.75万亿元（去年5月为1.1万亿元）。
风险提示：
（1）疫情反复超预期；（2）国际金融风险超预期。
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