英特尔（
INTC
）宣布以每股
63.54
美元价格（相对周五收盘价溢价
34.4%
）收购
Mobileye
（
MBLY
）。自此，我们从
2014
年开始研究汽车业车联网和自动驾驶后推出的纯粹股票标的已被大公司收购殆尽（《
Mobileye
，智能汽车的眼睛
》
2014-10-23
》，《
哈曼，车联网的受益者
》
2014-06-09
）。我们继续认为，共享出行、电动化和自动驾驶是当前汽车业发展的三大趋势，将相辅相成共同改变汽车生产和消费模式，并带来新的市场机会，自动驾驶共享电动车将成为城市出行的主要模式。电动化和自动驾驶将极大提高汽车内部的半导体含量和软件含量，提高科技公司在汽车产业链的重要性。三星
80
亿美元收购
Harman
，高通
385
亿美元收购
NXP
都说明在汽车业变革中，掌握关键技术和客户资源的供应商的并购价值。就电动化而言，以特斯拉电池工厂扩张和
Model3
达产为标志性事件，今年将是电动车从小众向大众市场跨越鸿沟的关键一年，也将是电动车渗透率提高由政策驱动转向技术
/
成本驱动的开局之年。看好从中国到海外的电动车产业链（《
电动化加速，汽车业迎
S.E.A.
变革
》
2016-06-16
），包括
A
股的国轩高科、沧州明珠等和美股的
Albemarle
（
ALB
）等。就自动驾驶而言，继续维持
2020/2025
年为半
/
全自动驾驶商业化时点的判断，硅谷和底特律的竞争状态依然胶着。纯粹股票标的已经稀缺，关注英伟达（
NVDA
）在自动驾驶方面的继续布局，也关注
Delphi
（
DLPH
）等锐意图新的一级供应商和瑞萨、英飞凌等汽车半导体厂商，以及
A
股的四维图新、双林股份等。
收购电话会要点及评论
-
收购价格每股
63.54
美元，对应股权价值
153
亿美元，企业价值
147
亿美元。相对周五收盘价溢价
34.4%
。对应
2017/18
年市盈率
61.2/40.4
倍，市销率
30.6/21
倍。收购资金由英特尔的海外现金支付。交易将于
9
个月内完成，将立即对英特尔的（
NonGAAP
）盈利和自由现金流产生正贡献。成本节约到
2019
年可达每年
1.75
亿美元。英特尔的自动驾驶部门将设在以色列，继续由
Mobileye
的创始人
/CTOAmnon Shashua
领导
-
英特尔预计
L1/L2
的驾驶辅助功能到
2030
年的渗透率超过
40%
，
L3/L4
半自动驾驶从
2020
年开始商业化，
2030
年渗透率超过
30%
。因此，自动驾驶整体市场空间到
2030
年为
700
亿美元，其中包括软硬件收入
500
亿美元，数据和服务收入
200
亿美元。此外，自动驾驶也将带来
400
亿美元的数据中心收入，包含算法训练和网络连接等
-
对
Mobileye
而言，与英特尔合并，将加速产品开发和上市时间，为客户提供成本更低、性能更好的一整套解决方案。合并后的团队将得以将
Mobileye
的机器视觉算法与英特尔的芯片、数据中心、
AI
、网络连接能力相结合，并在传感器融合（
sensor fusion
），软件、芯片和中间件协同，地图服务（
Mobileye
的
REM
地图已与
HERE
合作，英特尔此前收购
HERE 15%
股权）等方面通力合作。从
Mobileye
与其
OEM
客户预先沟通的反馈来看，汽车厂商看好此项并购。此前的商业计划（包括
L3
上的五个项目和
L4
上的五个项目）都继续进行，但可以获得更多资源支持
-
对英特尔而言，收购
Mobileye
使其极大增强在汽车业务上的实力，帮助公司向人工智能、物联网等下一个技术浪潮转型，并可能带来数据服务的持续性收入来源
-
周一开盘一小时后，英特尔股价下跌
2%
，
Mobileye
股价上涨至
61.28
美元
-
我们此前一直认为，
Mobileye
在
2019
年以前
ADAS
阶段的技术优势和市场地位不容置疑（公司也明确给出
2019
年收入指引
11
亿美元），但
2020
年进入半自动驾驶时代以后，竞争加剧也将不可避免。与哈曼选择被三星收购的逻辑一致，选择被英特尔收购，使其可获得更多的资金和技术支持
