【安信军工冯福章】每周观点0506：一季报显示军工行业基本面改善，军工板块存在改善空间，依旧首选航空装备

本周上证综指上涨0.29%，深证成指上涨0.99%，创业板指上涨0.51%，中证军工下跌0.78%。本周餐饮旅游、家电、医药涨幅居前，银行、煤炭、国防军工等板块跌幅居前。

本周红相电力、安达维尔、威海广泰、航天信息、光电股份等个股涨幅居前；

本周航天通信、鹏起科技、湘电股份、四创电子、耐威科技等个股跌幅居前。

本周军工板块融资余额373.66亿元，占流通市值比例为5.07%，A股平均水平为2.69%；

上周军工板块融资余额375.40亿元，占流通市值比例为4.99%，A股平均水平为2.75%。

目前军工板块共有6支分级基金，分别是富国中证军工、鹏华中证国防、前海开源中航军工、申万菱信中证军工、易方达军工、融通中证军工，参考跟踪中证国防等军工指数，其中前海开源中证军工、融通中证军工的利率规则分别为+5%、+4%，其余4支利率规则都为+3%，6支都是永续基金，A:B比例为5:5，B类2倍初始杠杆。截止2017年四季报，军工分级基金净值274.86亿，比三季度末下降12.66%。

1、近两周中证军工指数连续调整5.55%，位居29个板块跌幅第一位，达到17年年底水平8683点。 我们认为主要原因如下：首先，板块前期涨幅较大，2月9日至4月19日中证军工指数涨幅一度达到22.97%，中航沈飞、中直股份、中航飞机涨幅分别为62.95%、46.28%、45.08%；其次，近期部分公司一季报利润表净利润增速较低，但我们通过选取34家军品占比较大的公司采用整体法进行统计，虽然过去两年Q1收入占14%左右，并不能完全反应全年增长情况，但18年一季报数据显示行业基本面出现拐点性的变化，其中营收同比增长20.74%，归母净同比增长45.81%，主要源于部分主机厂采用均衡生产从而提升了一季度收入、军改负面影响削弱带来的订单改善及资产减值损失减少等因素的影响，此外重点关注预收账款、应收账款、存货等资产负债表科目，也已经体现出来行业的变化，详见http://suo.im/4WfLEL。

2、军工板块具有子行业同涨同跌、板块急涨急跌的特性。

首先从融资融度来看，目前军工板块153家公司融资余额373.66亿元，占流通市值的比重为5.20%，是A股整体水平2.68%的近2倍，一定程度侧面反映了军工板块资金的杠杆属性；从分级基金来看，目前6家军工分级基金的净值规模230亿，较17年4季度275亿元下降较多，但仍是目前公募军工持仓的主要力量，扣除分级基金和行业主题基金，公募基金在军工板块仍处于低配状态。

3、我们建议根据代表性公司的估值情况代表板块估值水平，目前中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航光电等典型标的对应18年PE分别为65、52、36、30倍，板块存在改善空间。我们在年度策略报告《发轫之始-论2018年基本面变化与阶段性机会》中提出，考虑到军改影响逐步削弱、军品交付5年周期前松后紧、国防预算自然增长等因素，18年是军工行业基本面发生变化的一年，目前我们通过一季度的密集调研40余家公司了解到的订单、回款情况以及一季报的数据均已经反应出行业基本面的变化。此外军工体制改革稳步推进，关注18年中期科研院所改革、军民融合、军品定价议价改革等政策的推进。但军工行业估值较A股其他行业仍较高，高估值将限制反弹幅度，18年或将呈现明显的阶段性行情。

4、我们建议重点关注如下方向：

①关注航空装备产业链，首选军工业务占比大、业绩确定性大的主机厂，如【中直股份】、【中航沈飞】、【内蒙一机】、【中航飞机】；

②关注估值便宜、业绩稳步增长的军工集团零部件公司，如【中航光电】、【航天电器】、【航天发展】；

③组合关注订单变化、业绩改善明显的民参军公司，如【新研股份】、【振芯科技】、【海兰信】等；

④关注造船业供给侧改革或将带来基本面改善，关注前期超跌、市值新低的【ST船舶】；

⑤科研院所改革稳步推进，关注【四创电子】、【国睿科技】。

年初至今，我们组织了合众思壮、中航机电、火炬电子、中航电子、航天电子、中国动力、中航飞机、航发动力、中直股份、中航机电、中航科工、天银机电、海格通信、中海达、旋极信息等公司的调研，欢迎来电交流。

12月13-14日（周三-周四），安信证券2018年度策略会在深圳市香格里拉大酒店成功举行。

9月21日，我们在北京唐拉雅秀酒店举办了“中国梦、强军梦”系列高端会议，共邀请专家5位、上市公司30多家，约400人参会。

8月中旬我们组织了为期4天的西安地区科研院所（4家，含首批试点2家）、上市公司（10家）、专家交流（2场）共16场调研交流活动，详情欢迎来电咨询。

7月中旬我们组织了北京地区2家军工集团、3家科研院所、14家上市公司（钢研高纳、中航机电、雷科防务、天银机电、海兰信、耐威科技、北方国际、航天长峰、中国动力、新晨科技、星网宇达、合众思壮、银河电子、方大化工等）家共19家单位的调研和交流活动，详情欢迎来电交流。

7月初我们组织了成都地区6家科研院所和航发科技、振芯科技、中光防雷、四川九洲、日机密封、亚光电子、成都傅里叶、凯天电子等上市公司及子公司共16家单位的调研活动，欢迎来电交流。

5-6月我们组织了银河电子、航天发展、内蒙一机、方大化工、耐威科技、航天电器、火炬电子、中航光电及富士达、瑞特股份、日发精机、中船科技、鹏起科技、炼石有色、中航电测、迪马股份、中广核技、神剑股份、中国长城、泰豪科技、天海防务、楚江新材等公司的调研和交流活动，欢迎来电交流。

我们将陆续组织走进十二大军工集团系列活动，目前已拜访兵器工业、兵器装备、中航工业、中船重工、中船工业等集团，详情欢迎来电交流。

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