【周观点 · 有色及贵金属 | 金融属性压制高度，供需多维度托举底线】国君有色于嘉懿

特朗普关税大棒挥舞，黄金逼仓交易演绎下，金价逼近 3000 美金，但随着美通胀抬头、零售数据爆冷，其政策不确定性增加，逼仓交易渐歇，短期金价或承压。工业金属受国内政策和经济预期向好，以及节后开工回升提振，价格获得支撑。

国君有色团队 于嘉懿/宁紫微/刘小华/兰洋

周期研判： 特朗普宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收 25% 的关税，以及将制定“对等关税”，关税逼仓交易演绎下，国际金价逼近 3000 美金 / 盎司。然随着美国 1 月 CPI 数据显示通胀超预期抬头、降息预期回调，以及其 1 月零售销售数据的意外下滑、关税政策不确定性增加、逼仓交易渐歇，金价下跌、本周呈现宽幅震荡。同时工业金属方面，外盘价格存在一定溢 价，需求预期虽受到美国关税政策影响，但国内国常会召开再次提振市场情绪，且市场对后续的两会召开下的政策和经济预期向好。节后铜铝加工开工率回升，供需格局边际改善，为工业金属价格提供支撑。

贵金属： 关税逼仓渐歇， 金价或承压震荡。 美国 1 月 CPI 同比为 3% 、高于预期和前值 2.9% ，核心 CPI 环比为 0.4% 、高于预期 0.3% 和前值 0.2% ，通胀超预期反弹。美国 1 月零售销售环比为 -0.9% ，低于预期的 -0.1% 和前值 0.4% ，虽然极端天气和野火很大程度上影响了消费和供应链，但通胀压力和较高的借贷成本也抑制消费者的需求。本周在特朗普关税逼仓交易演绎，美国重要经济数据披露下，金价呈现宽幅波动，国际金价在逼近 3000 美金 / 盎司关口后下跌，周五收于 2893.7 美金 / 盎司。后续随着关税逼仓交易停歇，避险情绪缓解，以及对降息预期下调的消化，金价或阶段性承压，但中长期看，美债实际利率回归之下，叠加全球地缘政治格局的不确 定性增加，金价将呈上行趋势。

工业金属： 节后开工率回升，内需预期挺价 。 特朗普 2 月 10 日签署行政令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收 25% 关税， 2 月 13 日签署备忘录，要求相关部门确定与每个外国贸易伙伴的“对等关税”，但近期美国零售数据意外下降，其政策不确定性增加，对铜铝等金属价格形成扰动。国内国常会支持新型消费加快发展，促进“人工智能 + 消费”，研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，提振市场情绪，内需预期向好发展。同时节后铜铝下游加工开工率逐步回升，工业金属供需格局或迎来边际改善，为价格提供支撑。

以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告 《 金融属性压制高度，供需多维度托举底线 》 ，具体内容详见完整版报告。

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