本轮行情亦遵循放量后的历史经验。
（1）自2010年以来共4次明显大幅放量时点，但持续时间和涨幅存在差异；但总体可以得到四个样本经验：首先，除2014年外，放量行情持续约3个季度；若只考虑放量后的行情时长，以及2015年初的调整作为该轮行情的调整时点，则放量后的行情大概持续约30天。其次，放量后的涨幅为整体行情的一半。最后，跨越岁末年初的表现往往更好。（2）当前来看，若按2024/11/8为本轮短期行情终点，则满足①放量后基本持续约30天，②放量后的涨幅约为整体行情的一半，③如果考虑政策要求严厉打击信贷资金入市，一定程度上影响市场的流动性。
放量市场往往是“强预期弱现实”。
市场大幅放量的基本面环境共性：（1）经济增速换挡或者整体基调以调结构为主，而信贷等存在抬升的预期或者动力；（2）宏观流动性往往大幅宽松，给微观资金带来入市的可能性；同时权益市场往往存在政府托底的一系列政策。（3）行情结束的原因则往往是流动性收紧，2015年初亦为中信政券因融资违规被罚造成一定的调整。总体而言，大幅放量的市场为“弱现实强预期”，行情结束则是看到流动性收紧的动作；若需要市场继续上行，则需要看到基本面的反转催化，如2019年底补库周期、2020年疫后修复。
放量后的第二阶段市场偏震荡。
从历史经验上看，（1）短期走势在放量后30日左右均出现不同程度调整，除2015年外后续走势均呈窄幅震荡；（2）调整位置基本都在放量前收盘价以上，仅2020年围绕放量日上下波动，但远高于本轮行情启动时点；（3）长期走势出现分化，流动性充裕及融资等资金大规模入市推动市场，但基本面（业绩端）并未改善，长周期环境下仍处于区间震荡。（4）从ERP角度看，除2015年以外，每一轮放量行情基本都以放量日的估值中枢波动，2012年围绕+1倍标准差，2019年围绕+1倍标准差，2020年围绕-1倍标准差，而目前亦围绕在均值~-1倍标准差区间波动。当前来看，市场已经处于震荡区间，后续行情在没有重大催化下延续震荡波动，但基本不会跌穿放量前点位3087。
总体来看，引导本轮市场的资金大幅流入的主要为三类资金，一是以散户为主的跟随式资金，二是机构持仓配置属性的中证A500ETF，三是活跃的杠杆资金。短期看，市场维持震荡环境，融资降低波动，会导致小盘风格占优环境受影响；散户资金并不存在定价权，因此市场风格或存在往增量资金持续流入的中证A500等核心资产占优的可能性。长期看，市场继续震荡，若基本面未明显改善，市场趋势性调整，则市场回归红利、大盘价值、ETF被动投资风格；若基本面改善则迎来戴维斯双击，业绩端强定价。
风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。
9月24日大幅反弹后，市场持续于3150-3500区间震荡，成交量亦维持在1.6万亿以上的规模，相较反弹前约6000亿的规模大幅放量。对比历史，我们以当日成交额相较MA20成交额的增长幅度超过100%作为基准，选取成交额大幅放量的时点：分别为2012/12/14、2014/12/9、2019/2/25、2020/7/7和2024/9/27。
本轮行情亦遵循放量后的历史经验。
（1）自2010年以来共4次明显大幅放量时点，但持续时间和涨幅存在差异；但总体可以得到四个样本经验：首先，除2014年外，放量行情持续约3个季度；若只考虑放量后的行情时长，以及2015年初的调整作为该轮行情的调整时点，则放量后的行情大概持续约30天。其次，放量后的涨幅为整体行情的一半。最后，跨越岁末年初的表现往往更好。（2）当前来看，若按2024/11/8为本轮短期行情终点，则满足①放量后基本持续约30天，②放量后的涨幅约为整体行情的一半，③如果考虑政策要求严厉打击信贷资金入市，一定程度上影响市场的流动性。
放量市场往往是“强预期弱现实”。
市场大幅放量的基本面环境共性：（1）经济增速换挡或者整体基调以调结构为主，而信贷等存在抬升的预期或者动力；（2）宏观流动性往往大幅宽松，给微观资金带来入市的可能性；同时权益市场往往存在政府托底的一系列政策。（3）行情结束的原因则往往是流动性收紧，2015年初亦为中信政券因融资违规被罚造成一定的调整。总体而言，大幅放量的市场为“弱现实强预期”，行情结束则是看到流动性收紧的动作；若需要市场继续上行，则需要看到基本面的反转催化，如2019年底补库周期、2020年疫后修复。
放量后的第二阶段市场偏震荡。
从历史经验上看，（1）短期走势在放量后30日左右均出现不同程度调整，除2015年外后续走势均呈窄幅震荡；（2）调整位置基本都在放量前收盘价以上，仅2020年围绕放量日上下波动，但远高于本轮行情启动时点；（3）长期走势出现分化，流动性充裕及融资等资金大规模入市推动市场，但基本面（业绩端）并未改善，长周期环境下仍处于区间震荡。（4）从ERP角度看，除2015年以外，每一轮放量行情基本都以放量日的估值中枢波动，2012年围绕+1倍标准差，2019年围绕+1倍标准差，2020年围绕-1倍标准差，而目前亦围绕在均值~-1倍标准差区间波动。当前来看，市场已经处于震荡区间，后续行情在没有重大催化下延续震荡波动，但基本不会跌穿放量前点位3087。
从历史规律上，放量后的配置风格上并没有呈现大小盘/行业风格明显占优的情况。
从资金层面出发：
陆股通对本轮行情影响偏负面。
（1）北向资金偏好于
沪深300
等大盘风格，而从2019、2020年市场大幅放量时均可以观察到北向资金的大幅流入；（2）对比成交情况，可以看到2019年初北向很大程度上影响市场趋势，而2020年更多是一个跟随者，但在2024年的这轮反弹行情中，北向成交占比却持续下行，即北向资金对这轮行情影响偏负面。
融资回落或矫正小盘风格。
（1）融资和指数是强线性关系，因此指数和融资的偏离度一定程度上反应了融资超买/卖；（2）2012年融资的流入趋势性上升，确定性增量引导市场变化；2014年融资大幅流入，而2019、2020年融资流入规模并没有显著性提升。（3）从交易金额占比上看，2014年融资成交占比大幅提升，2019、2020、2024的占比亦有所提升，但整体波动浮动并不大。（4）对比融资余额和担保比例变化，融资余额提升而担保比例亦提升，表明整体杠杆率加大，如2014、2020年；担保比例大幅提升明显超过融资余额提升幅度，表明质押比例变化不大而是杠杆加大，即原有投资者在加杠杆，如2019年；融资余额提升的幅度超过担保比例提升，表明是新进入者在加杠杆，如2024年。（5）从融资相对于不同指数的超配情况，可以看出融资风格的变化；其原因是在于市场不断扩容，中证500逐步从中盘转向大盘，而中证1000、国证2000由原来的偏小盘逐步转向中小盘；即融资更偏向于当下的中小盘风格。综上，本轮的融资更多是由于新资金入场，以及风格上偏向于小盘风格，因此表现出主题迭起；目前来看，融资无论是余额变化还是成交额占比变化，基本趋于稳定，因此后面的小盘风格或有所矫正。
新发基金偏向于被动型产品。
（1）从基金新发看，2012、2014、2019年基本没有受到新发基金的催化，2020为主动偏股基金新发大增，而2024为被动基金有明显增量。（2）从新发的募资情绪看，2013、2014、2019年整体募资情绪低迷；2020年募资时间短但并募资率并未到100%，一定程度上是表明新发在压缩募资时间抓紧入市；2024年募资时间并未变化而募资完成率大幅提升，结合主要为被动产品看，则新发指数产品可能多为机构投资者购买。（3）市场交流，主动权益基金的交易热情并不高，由于交易模式和选股限制，因此较难参与本轮行情。
ETF逆势买入中证A500。
（1）ETF和市场表现是负相关，即指数越涨卖得越多，但是2024年出现了背离。（2）从今年的买入来看，年初为沪深300，本轮则为中证A500，此外自发流入较多的为沪深300、中证1000和科创50，但在近期仍保持流入的仅中证A500ETF。则增量的资金流入一定程度上引导指数具有超额收益。
散户资金为本轮行情最大买家。
（1）由于散户资金过度分散的特点，往往无法跟踪；因此过去通常用银转证来指征，可以看到2012年弱波动，2014年强波动；亦符合对市场的体感。（2）我们用拟合的结算金数据来观察，2019、2020年虽然结算金有所抬升，但是波动率并没有明显放大；而当前来看2024年不仅结算金大幅提升，波动率亦明显放大，表明大量散户涌入市场。
总体来看，引导本轮市场的资金大幅流入的主要为三类资金，一是以散户为主的跟随式资金，二是机构持仓配置属性的中证A500ETF，三是活跃的杠杆资金。短期看，市场维持震荡环境，融资降低波动，会导致小盘风格占优环境受影响；散户资金并不存在定价权，因此市场风格或存在往增量资金持续流入的中证A500等核心资产占优的可能性。长期看，市场继续震荡，若基本面未明显改善，市场趋势性调整，则市场回归红利、大盘价值、ETF被动投资风格；若基本面改善则迎来戴维斯双击，业绩端强定价。
国内宏观：
资金面维持宽松，本周DR007为1.65%（上周1.72%，-7.79BP）、1Y国债利率为1.35%（上周1.39%，-3.71BP）、7天逆回购为1.50%（上周1.50%，+0BP）;
期限利差
走阔，国债收益率10Y-1Y为0.73%（上周0.71%，+2.55BP）;信用利差收窄，1Y城投AA-国开债收益率为0.50%（上周0.50%，-0.24BP）。
海外宏观：
海外流动性有所收紧，10Y
美债收益率
为4.41%（上周4.43%，-2BP），中美利差收窄，10Y美债-中债为1.66%（上周2.34%，-67.52BP）；美元指数走强为107.49（上周106.68），人民币汇率下跌为7.25（上周7.23）。
交易情绪：
长期受利率波动影响，目前换手率分位的120日中心平均为70.24%，处于中等水平；短期受市场涨跌影响，换手率MA5为2.13%（上周2.45%），换手率分位数MA5为96.72%（上周97.94%），情绪极度高涨。
风格情绪：
小盘风格相对占优，换手率比为4.07，滚动3年MA5分位数为73.80%（上周40.90%）；成长风格走弱，换手率比为2.24，滚动3年MA5分位数为46.50%（上周57.60%）。
行业情绪：
成交额占比TOP5的行业为电子（13.97%，上周14.25%）、计算机（12.44%，上周12.73%）、电力设备（7.84%，上周7.87%）、机械设备（6.73%，上周6.54%）、非银金融（5.38%，上周5.60%）；换手率分位数环比变动TOP5的行业为银行（96.70%，上周89.10%，+7.60%）、建筑装饰（93.90%，上周86.60%，+7.30%）、煤炭（95.00%，上周93.70%，+1.30%）、纺织服饰（95.00%，上周94.30%，+0.70%）、传媒（96.20%，上周96.30%，-0.10%），LAST5的行业为农林牧渔（68.40%，上周89.30%，-20.90%）、医药生物（81.30%，上周95.90%，-14.60%）、有色金属（84.60%，上周95.70%，-11.10%）、公用事业（67.00%，上周78.00%，-11.00%）、食品饮料（83.20%，上周93.90%，-10.70%）。
4.1. 流入端
陆股通：
（8月19日起暂停陆股通实时交易披露），本周陆股通指数成分股净卖出1629.34亿元（上周-3073.03亿元）；本周陆股通交易情绪下降，本周周均成交额为2147.51亿元/日（上周2656.48亿元/日）。
公募基金：
本周公募基金+653.39亿份（上周+836.88亿份）;其中主动偏股基金-1.29亿份（上周+6.36亿份），被动偏股基金+550.99亿份（上周+590.56亿份）。本周偏股型公募股票仓位为68.19%，环比上周+0.11%。
本周新发基金处于低位共266.05亿份，其中主动偏股基金0.27亿份、被动偏股基金193.99亿份、偏债基金71.64亿份。11月偏股基金平均认购时间为15.40天（10月为25.80天），募资完成比例为47.61%（10月为19.11%），募资情绪保持低位。
股票型ETF：
本周股票型ETF净申购337.9亿（上周+168.7亿）；主要
宽基指数
份额赎回较多，净申购较多的为中证A500（363.9亿，28.7%），净赎回较多的为中证1000（-28.7亿，-5.6%）、沪深300（-22.6亿，-0.8%）；本周行业/主题ETF净申购较多，净申购较多的为医药生物（29.7亿，1.3%）、TMT主题（27.2亿，4.2%）等；净赎回较多的为其他消费（-6.3亿，-1.9%）。
融资融券：
本周两融净流入88.58亿，其中融资净流入80.99亿，融券净流入7.59亿，杠杆资金持续流出；本周两融周均买入额1529.05亿，融券周均卖出额80.99亿，两融交易热度持续回落。本周转融券余额为0.00亿元，处于历史低位；两融市场平均担保比例为274.7%，杠杆意愿处于较低水平。
本周融资净流入较多的行业为银行（13.7亿）、汽车（9.7亿）、机械设备（9.0亿）；本周净流出较多的行业为电子（-42.0亿）、国防军工（-10.8亿）、房地产（-9.9亿）。近四周融资净流入较多的行业为电子（296.5亿）、计算机（226.9亿）、非银金融（196.1亿）；近四周净流出较多的行业为综合（-0.4亿）、纺织服饰（6.7亿）、社会服务（7.1亿）。
4.2. 流出端
股权融资（IPO、定增和配股）：
本周IPO共3只，胜业电气（920128.BJ，1.89亿）、
英思特
（301622.SZ，6.48亿，有色金属）、联芸科技（688449.SH，11.25亿，电子）；股权融资规模持续低迷。
限售解禁：
本周解禁规模为921.68亿，解禁TOP5的行业为电子（512.70亿，占自由流通市值的1.23%）、通信（77.03亿，0.68%）、家用电器（56.69亿，0.57%）、汽车（40.68亿，0.24%）、医药生物（38.60亿，0.13%）。未来4周解禁规模为2221.33亿，解禁TOP5的行业为电力设备（219.30亿）、公用事业（201.01亿）、农林牧渔（172.30亿）、机械设备（167.87亿）、有色金属（148.38亿）。
产业减持：
本周净减持23.05亿，减持意愿处于低位，其中公司净减持15.15亿、高管净减持2.43亿。本周减持较多的为电子-9.58亿、机械设备-7.92亿、医药生物-3.32亿，增持较多的为石油石化4.87亿、农林牧渔1.20亿、汽车0.94亿；近4周减持较多的为汽车-47.54亿、非银金融-44.08亿、电子-39.24亿、增持较多的为银行17.64亿、石油石化4.54亿、房地产2.23亿。
