很难描述目前债券市场的现状，其实很像夫妻吵架，如果用一句话来形容：
双方都僵在这，都希望对方能先让一步，都觉得对方最终会让步。
从资金面来看，无论是不是来自指导，从市场结果来看，隔夜DR001利率1.85%，7天DR007利率1.8%，资金面较1月中旬确实宽松了，但是谈上不完全宽松，或者说，目前仍然处于紧平衡的位置，同时，隔夜与7天利率倒挂的情况，往往是市场变盘的开始。
但是现券市场不以为然，因为大家都知道，资金不会一直紧，总会宽松，短期资金紧张不影响长期国债下行的趋势，更何况，今天还有国债买卖的传言，更加凸显出市场的多头趋势。
但是另一边也不以为然，我坚持认为当前长期国债收益率被低估，会引发利率风险，用收紧资金面的方式给市场提醒，在长期国债收益率没有显著上行之前，不会让资金面回归宽松。
现券觉得资金会松从而下行，资金会说在现券上行之前不会放松，所以市场诡异的出现这样的场景：
一边借着1.85%的隔夜，一边买着1.6%的10年期国债，甚至还有低于1.5%的中短期国债。
这种负carry的局面，可能还会持续不少时间，现在最大的问题就是：
多头账能不能算得过来。
我们来简单算一下账，以静态收益率来计算，如果以1.6%的到期收益率买入1000万10年期国债，资金成本按1.85%计算，如果负carry持续一个月，那么多头在资金上的损失：1000万*（1.6%-1.85%）/12=2083元
这需要10年期国债大约0.25个BP来补足，当然这是完全考虑盈亏平衡的情况。多头想要赚钱，那需要下更多的空间，比如如果多头想要实现年化2%的收益，那么还需要再下行2BP。
现在2BP的行情难度有多大，参与市场的投资者应该清楚。
所以现在大家都要算账，如果选择出隔夜，收益是稳的，但是也要面临三种情况：一是收益率大幅下行，失去赚更多钱的机会；一种是收益率不变，这显然是有利的，因为既赚到出资金的钱，也没失去仓位；第三种是收益率上行，这是最好的结果，不仅赚到出资金的钱，也等到更好的建仓点。
不管怎么样，现在市场大部分债券投资者都有仓位，只是有没有加杠杆的问题，所以这个问题其实很简单，判断市场继续下行的空间和时点。
如果判断下行空间很小，那么完全没必要顶着负carry做交易；如果认为下行空间很大，那么就需要判断下行时点，是近还是远，如果太远，那么资本利得会被负carry消耗。
所以总结下来，
目前的市场对于多头并不利
。
但是问题在于，
银行和保险实在是太欠配了
。从盘面就可以看出，几乎只要有像样的调整，多头就会以强大的力量买入，使得市场根本不会上行太大空间。
多空双方都有自己的理由，这也是市场如此矛盾的原因。
当然，将利率维持在现有水平，可能也是央行愿意看到的，毕竟近期可以看到，央行经过各种努力，汇率与利率都稳定在一个相对合意的水平，也许未来相当一段时间，市场都会呈现目前的僵持状态。
市场此前一直认为，资金面的紧张是短期的，央行在适度宽松货币政策指引下，可能会在近期进行降准降息等操作，市场只需要等待即可。
这使得很多投资者认为，当前资金面是由于税期、跨春节因素，使得资金利率偏高。
确实有这方面的原因，由于银行跨春节需要应付取现需求，资金融出量会大幅减少，市场资金面有所紧张也是正常的。同时，历来到1月税收集中清缴，也会发生资金面的结构性紧张。
但是我们要说的是，这次近期的资金面紧张，已经不仅仅是税期、跨春节因素所能解释。
因为实际上税收高峰已过，而春节央行通过14天大额公开市场操作，对冲了春节取现需求，春节后资金面紧平衡的局面仍然在持续。
所以，资金面紧张还有其他因素。
从近期债券市场表现来看，10年期国债仍然未见像样的调整，持续在1.6%-1.65%之间，现券市场没有大幅调整，可能是资金面持续紧张的原因。
这在一定程度上体现出市场与央行的博弈。
市场认为，资金面紧张仅仅是短期因素，不能对长期国债收益率形成显著影响，可能会影响情绪，但是不改变长期国债做多的逻辑。
央行可能认为，当前10年期国债收益率偏低，利率风险较大，通过资金面紧张来改变市场的做多心态，将利率风险逐步释放。
但是从市场表现来看，双方博弈还在继续，资金面仍然紧张，长期国债多头仍然坚挺，这就形成了当前一种对峙的局面。
当前这种负carry的局面如果持续，显然是对债券多头不利的，马上就要面临春节小长假，这种长假期的负carry，对于多头是很伤的，因为需要更多的资本利得去补负carry，但是一旦市场反转，资本利得可能没吃到，反而可能会有亏损。
而且，目前的情况不仅仅是负carry时间长，负carry的利差也逐步扩大，这个账多头是算不过来的，除非大家认为未来市场会大幅下行。但是从各项数据来看，已经没有什么数据能够支持长期国债利率大幅下行了。
如果现券市场没有较大程度的上行，也许资金面紧张的情况还会持续。同时，市场在近期的走势中，也显示出多空双方巨大的分歧。
目前的债券市场，是多空双方分歧最大的一段时期之一。
当然，所谓空头，只不过是潜在的多头。当下的债券空头，并不是绝对意义上的债券空头，只不过是等待调整再买入的多头。
而债券多头，就是字面意思，认为即使面临多种不利情况，债券市场也不会调整，即使调整也不会有很大幅度。贸然卖出，再上车则需要更大的勇气，不如忽略这些短期干扰因素，坚定持有。
之所以会出现这种分歧，是因为多空双方都有充足的理由。
多头的理由是充分的：
如果我们观察2021年以来的10年期国债收益率曲线，“每调买机”是颠扑不破的真理，凡是对国债行情稍微有一点怀疑而下车的人，基本都是一步错步步错。
而此前做多的条件并未改变：
金融体系资产荒、货币政策宽松、银行体系负债端成本下行、经济特别是房地产没有根本性改善，未来的全球贸易环境和地缘政治风险仍在，所有的条件都说明，债券市场做多的土壤仍在。
至于说债券很贵去下车的人，实际上很多年前就有人说美股很贵了，但是美股仍然持续在创新高。
而空头在近期有更多说服自己的理由：
资金面收紧可能会持续、央行多次提醒的量变会在某个点引起质变、12月经济数据改善明显、财政政策宽松可能会超预期。
而最重要的理由是，10年国债显然已经很贵了，在1.6%这个位置到底还有多大下行空间，此时拉长久期来博弈资本利得的性价比到底有多高。
没人能说得清，但是有一点市场已经有共识：
在目前这个时间点，债券的仓位、久期、杠杆的情况，可能会成为2025年债券投资的胜负手，多空双方对决最关键的期限就在眼前。
这从近期长期国债走势、卖方研究的报告就能看出，目前市场也是非常纠结。
在最近10年期国债走势中，
尽管资金面极其紧张，但市场仍然走出一轮多空双方分歧巨大的走势。
