【招商非银】国泰君安24Q3：自营顶梁柱，整体略好于预期

总体概览：自营顶梁柱，整体略好于预期。 24Q3公司实现营业收入290亿，同比+7%，归母净利润95亿，同比+10%；单季度营业收入119亿，同比+37%，环比+31%，归母净利润45亿，同比+56%，环比+78%。截至24Q3，公司总资产9319亿，较年初+0.7%；归母净资产1665亿，较年初-0.3%。年化ROE为7.96%，较23年+1.94pct；经营杠杆为4.29倍，较23年小幅下滑。自营/经纪/资管/投行/信用/其他占主营收入比重分别为49%/20%/13%/8%/7%/2%，同比分别为+12/-4/-2/-5/-1/+0pct。

收费类业务：整体承压，期待权益反转后经纪、资管的业绩弹性。（1）投资热情不足，经纪承压明显 。 24Q3经纪净收入45亿，同比-13%；单季度净收入14亿，同比-14%，环比-13%。24Q3全市场股基成交额9210亿，同比-9%，预计公司股基市占率有所下滑。此外，市场平淡、金融产品需求疲软，对代销金融产品亦有所拖累。截至24Q3，代理买卖证券款1192亿，较年初+32%，主要因为9月末权益市场反转、投资者跑步入市。而依赖强大的互联网基因，公司经纪业务反弹、同比增速或高于同业。 （2）投行承压。 24Q3投行净收入18亿，同比-32%；单季度净收入6亿，同比-43%，环比+21%。按发行日计，24Q3公司A股IPO承销金额30亿，同比-89%，市占率6.64%，同比-1.50pct，行业排名由第5滑落至第7；再融资规模59亿，同比-77%，市占率3.91%，同比-0.60pct，行业排名由第5滑落至第8。债券承销规模7975亿，同比+5.1%，市占率7.91%，同比+0.30pct，行业排名维持第5。 （3）权益波动，资管收入下滑。 24Q3资管净收入29亿，同比-8%；单季度净收入9.4亿，同比-9%，环比-6%。收入下滑主要因为公募产品降费、权益规模缩水。考虑到9月末权益普涨、赚钱效应充足、投资者申购热情走高，或带动24Q4资管收入强势修复。

资金类业务： 自营顶梁柱，两融市占率逆市提升。（1）权益反转，自营高增。 24Q3自营收入107亿，同比+39%；单季度收入58亿，同比+128%，环比+126%。自营高增主要是因为权益反转、带动金融工具公允价值大幅增长。截至24Q3，公司交易性金融资产3612亿，较年初-3%；衍生金融资产104亿，较年初+8%；其他权益工具投资93亿，较年初增长74亿，主要因为公司持续增配非交易性权益资产、以平滑方向性投资对营收、净利的影响。 （2）两融市占率逆市提升，利息支出减少提振单季度同比表现。 24Q3利息净收入16亿，同比-3%；单季度利息净收入5.24亿元，低基数下同比+659%，环比-24%。单季度同比高增或由于转融通融入资金缩减、利息支出减少。3Q24利息支出30亿，同比-10%。截至24Q3，公司融出资金832亿，较年初-7%，市占率5.77%，较23年+0.34pct；买入返售金融资产514亿，较年初-26%。

投资建议： 公司秉持审慎稳健的经营风格，经纪数字化升级、客户基础扎实，投行业务稳居行业第一梯队，资管并表华安基金、主动管理转型持续，自营向低波稳健风格切换，头部优势将持续凸显。此外，持续关注国君、海通并购重组进展。往后看，市场流动性宽松且充裕，风偏向好、情绪明显恢复，公司作为行业龙头、估值业绩有望持续提升。 (完整盈利预测与投资评级参见招商证券公开发表的正式报告。)