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金融板块
外汇：贸易风暴席卷市场
【盘面回顾】春节假期期间，美元指数重拾上行动力，其他货币兑美元多数贬值。这一强势表现主要源于市场对多重因素的权衡，包括新的关税威胁、美国货币政策、经济增长情况以及欧央行的降息政策。具体原因，总结如下：
1）特朗普关税威胁重燃，投资者转向美元：
美国总统特朗普签署行政令，以芬太尼问题为由，对进口自中国的商品加征10%的关税，并将对来自墨西哥和加拿大的商品加征高额关税。这一举措引发了市场对关税政策的不确定，以及特朗普交易的升温，促使投资者转向相对安全的美元资产。
2）美强欧弱格局延续：
在2025年首个美联储利率决议声明里，删除了“通货膨胀向着委员会2%目标迈进
”
的相关表述，整体表态略显鹰派。PCE通胀同、环比增速均有所回升，显示美国通胀的担忧尚未消除。相比之下，欧洲央行如期降息，并保留了进一步宽松政策的可能性，同时欧元区经济表现疲软，进一步强化了美元的相对强势。尽管美元指数持续走强，美元兑离岸人民币即期汇率也跟随上行，逐步回升至7.30上方，但上行幅度相对克制。这主要得益于我国对美加征关税的回应和对稳定汇率的坚定承诺，这些措施提升了投资者对中国资产的信心。与此同时，Deepseek的AI冲击也在一定程度限制了上行幅度。
【南华观点】展望后市，在AI和关税对汇率的交织影响下，或是关税占上风。因此，在特朗普关税政策主张并未实质性改变的背景下，我们认为美元兑在岸人民币即期汇率在开盘后可能会进行一定程度的补涨。但考虑到我国央行稳汇率的态度依然坚决，国内宏观经济呈现结构性复苏特征、2025年春节出行和消费经济依旧稳健，且早前人民币相对美元的贬值幅度已高度包含了加征10%关税的预期，因此预计短期内美元兑人民币即期汇率的整体上行幅度将相对有限。但若面临更严峻的外部环境考验，汇率的波动或将加大。
【风险提示】海外货币政策调整超预期;地缘政治冲突超预期;特朗普非常规出牌
股指：或出现结构性走势分化行情
【核心观点】春节期间共经历7个交易日，从（1.27-2.2）全球重要股指表现来看，美、日、韩股指受地缘政治、美联储不降息等影响表现偏弱，其他主要股指表现偏强，不过整体涨跌幅度均不大，全球权益市场风险偏好没有系统性的偏向。聚焦A股，春节期间的主要影响因素包括：
外围因素，一是1月FOMC会议，美联储维持利率不变，美元指数上涨，人民币贬值，预计给股市带来一定的压力；二是特朗普政府宣布对华输美商品加征10%的关税，尽管此前已有一定的预期，但对于地缘政治进一步发酵的担忧预计对于股市风险偏好将形成一定的打击；
国内方面，一是春节铁路运输以及电影票房等数据显示，假期消费可观，对于市场情绪形成乐观支撑；二是deepseek创造历史，对于国内部分科技行业预计形成支撑，但英伟达大跌，或牵动国内部分个股下行，走势可能形成分化。在经济增长内生动能仍不强的情况下，外部冲击大概率会有一定的显现，不过以史为鉴，近十年股指在春节后表现以上涨为主，其中在节后5天以及节后10天，沪深300上涨概率分别为70%、60%，中证1000上涨概率均为90%，叠加国内因素以乐观为主，以富时中国A50为例，假期表现为整体上涨，股市本周仍有上涨可能。后市继续关注国内政策面预期变化，以及外部地缘政治风险。
【策略建议】关注小盘期指交易机会，做好风险管理。
宏观：春节消费平稳增长，美方打响中美贸易第一枪
国内方面，2025年春节假期客运量超过去年同期水平。据预测，2025年春运期间全社会跨区域人员流动量将达到90亿人次，规模有望创历史新高，其中短途城际探亲流和旅游流较为突出。此外，春节消费持续保持韧性，受益于
“
两新
”
政策，春节期间手机等数码产品销量同比增长迅速，电影票房也创下新的历史记录。截至2月3日15时30分，2025年春节档电影总票房已达到80.20亿元。整体来看，今年春节消费从量上看呈现平稳增长态势。
但海外方面，国际贸易摩擦升级。2月1日，特朗普签署行政令，将对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%，对中国商品加征10%关税。对此，中国商务部回应称，将向世贸组织提起诉讼，并采取相应反制措施。本次加征关税的范围较广，可能会进一步加快抢出口的节奏，抢出口效应在短期内或仍将维持。
总体而言，在当前财政政策的积极前置发力背景下，叠加消费潜力的逐步释放以及抢出口效应的有力支撑，短期经济展现出较强的韧性。展望未来，仍需持续关注居民资产负债表的修复进程，以及中美贸易摩擦的最新动态。
集运：新航运联盟正式开始运营
【现货市场】根据Geek Rate所示，2月11日和2月21日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1375，较2月初回落$275，40GP总报价为$2500，较2月初回落$500。2月9日，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2113，较前值回升$173，40GP总报价为$3526，较前值回升$286。后两周MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1760，较2月初回落$180，40GP总报价为$2940，较2月初回落$300。
后两周ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1558，较2月初回落$180，40GP总报价为$2806，较2月初回落$300。
市场重要信息
1. 继宣布向中国、加拿大、墨西哥三国商品加征关税后，美国总统特朗普计划将贸易战进一步扩大至欧盟国家。他日前明确向媒体表示，美国将
“
采取一些非常实质性的措施
”
，
“
一定
”
会向欧盟商品征收关税。他强调：
“
欧盟所作所为太过分了！
”
当被问及对欧盟商品征收关税的时间表时，特朗普说：
“
我不会说有一个时间表，但很快就会公布。
”
2. 2月1日，由马士基与赫伯罗特组成的双子星联盟，正式开始运营，这也标志着集运市场联盟进入四方争霸阶段。
3. 两名巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）高级官员表示，哈马斯已准备好开始就加沙停火协议第二阶段的内容进行谈判。一名哈马斯官员表示，
“
哈马斯在上周与埃及调解员在开罗举行的持续沟通和会议中告知调解员，已准备好开始第二阶段的谈判。
”
第二名官员表示，该组织
“
正在等待调解员启动下一轮谈判
”
。根据哈马斯与以色列之间的停火协议条款
——
第一阶段停火于1月19日生效，双方随后将在2月3日开始间接谈判，以敲定第二阶段的细节。
【南华观点】就目前来看，巴以停火进程平稳推进，美国关税的正式加征相对来说不利于中国的出口，2月中下旬欧线现舱报价基本与2月初持平或继续下行，期货标的同样继续下降——SCFIS欧线运价指数报于2274.32，环比下降7.8%，市场整体利空因素相对偏多，期价节后有所回调的可能性相对较大，后续可继续关注加沙停火情况，以及船公司动向。
国债：重点关注以下方面
1）关于DeepSeek：
在春节几天，DeepSeek的影响逐渐向整个华尔街扩散，其算法上的优势以及开源的属性使得过去很长一段时间内对于算力以及芯片需求的叙事都面临被重估的风险。当地时间1月27日DeepSeek登顶苹果中美两区App免费榜，同日纳指暴跌3.07%，其中英伟达跌幅接近17%，单日市值蒸发超5900亿美元。
关于DeepSeek的影响。其对于美国芯片行业的直接冲击终究是有限的，1月31日英伟达宣布NVIDIA NIM已经可以使用DeepSeek-R1，随后股价出现明显反弹。DeepSeek的完全开源使得全球大模型竞赛进一步提速，近日OpenAI发布全新推理模型o3-mini，并首次向免费用户开放推理模型。算力成本的大幅削减某种程度上降低了规模更小的主题加入这一市场价竞争的门槛，在总的需求层面暂时无法断言会有明显改变，也并不会导致美国在外贸政策乃至货币财政层面的政策变动。但从大类资产的角度来说，DeepSeek加剧了美股领头科技股以及权益指数的波动，考虑到近期的再通胀风险以及劳动力成本出现放缓的迹象，宏观层面的不确定性有所增加。
2）通胀扰动和Trump的关税大棒
当地时间1月29日美联储公布的FOMC会议纪要宣布维持FFR目标区间不变，同时在政策声明中删除
“
通胀朝着目标取得进展
”
的表述，整体来说符合市场预期。根据最新数据，美国12月PCE物价指数同比上涨2.6%，核心PCE物价指数同比上涨2.8%。从数据来看鲍威尔的担忧不无道理，但这明显与Trump急于降息的呼吁背道而驰，因此一方面预计在关税政策落地层面会有节奏以及力度上的影响，另一方面Trump或通过其他外部措施来谋求更低的成本，例如想OPEC施压以影响油价。
北京时间2月2日，美国关税政策正式落地，具体包括对加、墨增收25%以及对中国增收10%。
在2020年中美第一阶段经贸协议后平均关税税率小幅回落至19%附近，关税对中国出口美国商品的覆盖面积超过70%，在本次10%的加征后，平均税率接近30%，这一水平距离Trump此前竞选时承诺的水平尚有一定距离，或受到国内通胀情况的影响。
关税明牌意味着此前国内市场担忧的重大不确定性落地，消息公布后离岸人民币汇率明显贬值，外盘A50指数大跌承压，但考虑到市场已经做好充足的预期以及较为充分的计价，预计后续投资者将更为关注国内的应对政策以及内需提振措施。
3）1月末央行发布公告：1月份以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展17000亿元买断式逆回购操作，分别为3个月12000亿元、6个月5000亿元。当月央行未开展公开市场国债买卖操作。
节后债市展望：
节前市场受资金面扰动明显，央行通过买断式“暗中”提供流动性的做法表明货币政策依旧具备足够的“支持性”，加上节后流动性季节性好转，预计债市将在情绪和实际宽松两个层面得到支撑。此外，关税政策的落地意味着出口压力以及进一步刺激内需的必要性，预计市场会逐渐开始交易刺激政策的加码。汇率压力或成唯一扰动，但外部压力下，对债市的传导路径预计更偏“内需刺激加码”而非“限制货币空间”。节后利率或进一步下探，前期关口或难成阻碍，预计10Y活跃券240011向下踏入“1.5%”平台。
大宗商品板块
白糖：印度仍是决定方向的关键
【盘面回顾】春节假期，原糖价格微幅上涨，走势先涨后跌，整体延续了节前的强势后维持震荡。
