启明创投吴静：在线教育公司高估值，既合理又疯狂 | i-EDU投资人节

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以市值排名，从全球主流交易所上市的中国教育公司来看，除新东方、好未来市值在100亿美元到200亿美元之间，剩下所有上市教育公司估值达到30亿美元已是很高的水平。而 未上市在线教育公司，同一时间估值已达到30多亿美元 。在线教育公司的这种超高估值是否合理，疯狂的背后又是否有其他深刻的问题？

在线教育公司估值高，有其背后的逻辑。首先，在线教育公司可解决地域与师资的问题，就目前来说， 在线教育渗透率较低，在市场成长早期，整个在线教育市场，规模化扩张速度快。

再者，投资人较看重潜在市场集中度，传统教育市场集中度低，这也是中国大万亿级的市场，上市公司不多的原因，但这一格局或会在在线教育产业得到突破。 投资公司会因为品牌、用户、资本数据方面的集中度，使在线教育公司在市场占有率上超过其他传统教育公司。

最后，在线教育优于传统教育公司的方面在于可以通过技术将学生的学习习惯、 历史数据进行累积，实现因材施教。 在线教育公司有能力利用技术的发展，一定程度优化教学过程。 且从长远来看，在线教育公司最有可能利用技术优势在教学体验和教学效率方面获得较大提升。

但是，在线教育公司也存在盈利难的问题，对此 启明创投合伙人吴静 在接受i-EDU专访时表示，在线教育市场亏损状态是行业业务属性之一，这符合互联网企业发展规律。企业发展到一定规模，且把市场份额做到足够大后，有一定盈利的可能。对于投资人来说，不可能永远不要求企业盈利，但 前期投资人更看重，企业运营数据是不是逐渐向好且随着企业成长到一定规模，获客成本逐渐变低，运营效率是否会逐渐提升。

在线教育高估值背后有其深刻的商业逻辑，但与此同时也存在一定的非理性因素。2018年上半年，教育领域投资金额已超过2017年全年在线教育投资金额。 这除了表明市场资金的充裕性外，也在一定程度上表明投资人与创业者的跟风行为。 在过去，一个项目如果没有到TS（投资意向书）环节，就不会签署更多的TS，而一旦项目进入TS环节，就会得到很多TS，虽然后面的TS不能保证百分之百是非理性因素造成的，但会成为非理性的起源点。例如抗风险性。

事实上，在去年下半年已开始对潜在估值调整有一定的心理预期，但在线教育依然受到投资者追捧。 第一点在于，教育行业是反周期的，教育公司所服务的用户的需求是刚性的；再者新型教育赛道不断涌现，每家公司都存在希望且能拿到一定的溢价。

就目前来看，资本寒冬下，企业估值更加清晰，尤其是二级市场更为明显。除了受资本市场整体影响外，还有政策上的影响，均导致中概股教育股PE/PS近期均大幅下调。

从一级市场来看，上半年融资情况良好，但从夏天到现在则明显感觉整个市场的趋势是变慢、变冷。部分项目估值预期大幅下降， 曾经的热点项目拿不到融资； 即使红海市场，但非头部企业融资也存在一定的困难，投资人对企业进行估值时，会有所顾虑 ；新兴细分市场，由于产业胜利者尚不清晰，依然会被资本持续关注，但投资人在估值角度、估值金额、估值速度、阶段等方面会相对谨慎。

“ 在资本收紧的情况在，投资人会优先选择新兴的非红海赛道 ，只要这个赛道有一定规模且市场还不成熟，各企业都在同样的起跑阶段，就可能会冲出一到两家较不错的；而相对成熟且头部企业明显、格局相对稳定的企业，相对红海市场会相对谨慎。”吴靜接受i-EDU专访时表示。

高估值有合理的地方也有疯狂的地方，但什么样的估值水平合理，还有待考量。 教育是非常大的领域，而教育公司类型千差万别，发展路径不一。 有的创业公司本身情况不一，导致影响估值的因素可能会有很多，而 不能简单用收入、学费、学员、用户量等简单的业务指标简单衡量 。

在线和非在线教育公司，粗分有两类，交易性或流量性。交易类型的公司，指公司创立第一天已有教育产品及教育服务销售给付费学员。流量型公司最初不是做教育服务的，而是一些工具性企业，在以其他形式聚焦大量潜在用户的基础上转化为进行交易服务型公司。

如今，两类公司都有很多代表企业，且如今的趋势也是逐渐向对方应和。但由于企业起点和基因不同，导致企业发展路径不同，因此两种类型的公司在成长过程中，从绝对业务数字上看差别较大，但资本市场对其估值或许一致。

另外， 从估值来说，每一家在线教育公司，都有因公司而异的具体指标。 对于创业公司和创业者来说，虽然真切感觉情况发生变化，但对于未来依然要保持乐观的态度。 所以下一个寻求融资的创业者应该做的事是选择长远适合的投资人，对于估值要审时度势，根据情况，不要执拗一个估值指标。

撰文 | 时雨

校审 | 石斛

视觉 | 几何