CRU深度观察 - 意大利有意出售黄金储备以求经济复苏

CRUGROUP · 公众号 · · 2019-08-27 17:53

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意大利政府正考虑采取何种方法来恢复其疲软的经济。出售该国央行储备的黄金被列为可行的方案之一，这增加了该国黄金持有量的不确定性。

本文中我们将回顾黄金是如何成为银行系统的核心，概述历史上各个央行采取的行动和达成的协议，并讨论意大利出售黄金储备可能对市场造成的影响。

历史背景

17世纪起，黄金曾处于银行系统的核心地位，是银行实行部分准备金制度和货币发行的基础。商人们担心自己日益增长的财富的安全，把黄金寄存在金匠那里，并支付金匠们一笔酬劳。不久，黄金成为了新的货币体系的基础，也就是金本位制度。20世纪初，大多数发达国家都把本国货币与黄金直接挂钩。各国央行负责维持货币与黄金间的关联，并代表各自的国家管理黄金储备。

一战的爆发标志着金本位制度的结束，1971年后，法定货币制度拉开序幕，取代金本位制度。黄金摆脱束缚之后，价格一路走高，但在1980年后，金价进入了长达20年之久的熊市。在经历了金本位制度、战后重建、布雷顿森林体系之后，大部分西方国家的央行以及IMF仍然持有相当数量的黄金，作为总准备金的一部分。

央行采取行动限制买卖黄金

20世纪80年代至2007年，官方部门曾是黄金净出售方。当时的黄金出售量（主要来自欧洲各国央行）甚至超过了发展中国家黄金储备的增加量。大量被出售的黄金持续对黄金市场起到抑制的作用。这也使得金价在90年末面临巨大下行压力。而西方各国央行也在此情境下讨论是否要实行央行黄金协议（CGBA）来限制每年的黄金买卖，以防止各国储备黄金的迅速贬值。首个央行黄金协议签署于1999年，为期5年，持续至2004年9月26日。该协议将每年可出售的黄金量限制在400吨以下。

协议曾被续签过3次。与其他三版协议不同，第四版协议CGBA-4从2014持续到2019年，并未对黄金出售设置上限。签署国认为没有必要再对黄金出售设置上限，这主要是考虑到2008年信贷紧缩和金融危机的影响，各央行对黄金的出售量已经大幅减少，使签署协议的央行在总体上成为黄金的净购买方。

近况

2019年7月26日，距第四版协议到期还有两个月，欧洲央行宣布不打算续签。这一决定给出了正反两面的信号。一方面，过去10年内签约国的年黄金出售量中规中矩，在此期间的合计出售量仅为225吨。这或许意味着没有续签的必要。

另一方面，如果各国有意打破此前的局面，这一决策事实上将击破黄金流出的最后一道防线。从历史上看，官方行为有可能成为促使黄金涨跌的关键因素。

意大利央行及其黄金储备的情况发展之迅速使其成为2018年下半年市场的热门话题。近期由世界黄金协会举办的黄金分析会议上，这个话题重新浮出水面。

意大利困境

尽管意大利是欧盟第四大经济体，但该国还未从2008年的金融危机中恢复过来。意大利经济复苏受到多方因素的阻碍，包括不断扩大的预算赤字、两位数的失业率、庞大的公共债务。更糟糕的是，在连续两个季度的负增长后，意大利的经济在去年末再次陷入困境。

在这个背景下，意大利的联合政府Lega与欧洲央行就意大利央行的黄金的所有权问题反复争辩。意大利的黄金储量为2500吨，规模仅次于美国、德国及IMF，位居世界第四。

出售黄金无疑是缓解意大利经济下行压力最简单的办法；按照当前的财政支出水平，出售黄金储备可以使政府未来几年内的预算赤字下降为零，给政府喘息的空间以找到更有效的长期解决方案。

2019年6月下旬，在欧洲央行声明黄金储备属于国家而非央行之后，意大利政府宣布首战告捷。然而，这并不意味着其很快就将出售部分甚至全部黄金储备。欧盟协议不允许黄金储备从央行的资产负债表上转移至政府表内。纷争远未结束，意大利政府仍将继续竭力寻找能够在短期内迅速提振低迷经济的办法。

意大利如出售黄金储备可能对市场产生的影响

尽管意大利政府在出售前仍需要解决大量法律问题，出售黄金储备的行为或许会对市场情绪以及黄金价格产生重大影响

历史事件可以为接下来或将发生的事情做一个很好的例子。2013年，有消息称塞浦路斯在认真考虑出售其14吨黄金储备中的10吨来为政府的救助计划筹备资金。这引发市场恐慌，很多机构和投资者担心其他负债的欧洲国家——包括意大利（黄金储备2452吨）、葡萄牙（383吨）、西班牙（282吨）——可能也采取类似举措。虽然塞浦路斯最终并未真正出售该国储备的黄金，但市场出现的恐慌性抛售使得黄金价格大幅下降；在塞浦路斯政府发布草案之后每盎司金价应声下跌9%。意大利的黄金储备规模远超塞浦路斯。如果意大利决定出售，即便仅仅是少量出售，都会引发黄金市场的连锁反应。此举不仅会使金价下跌，进而使得剩余黄金储备贬值，而且这也会为其他面临财政危机的欧元区国家开先例。如果黄金协议未被续签，央行黄金的流出就又少了一道坚实的屏障。

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