【中信建投证券】每日精华推荐（2017.07.13）

李俊松，S1440510120039

业绩Q2环比Q1大增，主要是煤炭板块盈利较好

公司Q1实现归母净利2.24亿元，推算Q2实现归母净利为2.66亿元~2.96亿元，季度环比涨幅19%~32%。主要是由于煤炭价格Q2高于Q1，而其他板块的产品均价Q2均低于Q1，所以煤炭板块的盈利弥补了其他板块的业绩下滑。此外，公司两个整合矿在2016年投产，2017年将贡献更多产量，分别是百盛煤业产能90万吨，口前煤业产能90万吨，公司2017年计划产量达848万吨，同比上涨28.6%，再综合2017年上半年煤炭价格同比明显上涨，从而导致业绩同比增长较多，且扭亏为盈。

无烟煤市场价格稳步上涨，推测Q2贡献较多业绩

煤炭是公司的第一个业务，2016年营收占比达到了53%，盈利贡献则超过100%，同时弥补了尿素业务的亏损。公司主要销售无烟煤，其中无烟块煤和无烟末煤占比达到90%，主要用于生产化肥。无烟煤价格是进入2017年以来没有出现涨跌震荡的煤种，自2016年6月份以来，基本维持稳步上涨的趋势。就兰花科创销售的无烟煤市场价（含税）而言，截至2017年6月30日，无烟洗小块报价860元/吨，二季度累计上涨40元/吨，其中Q1平均价格为804元/吨，Q2平均价格为857元/吨，季度环比涨幅6.6%；无烟洗中块报价1000元/吨，二季度累计上涨40元/吨，其中Q1平均价格为944元/吨，Q2平均价格为998元/吨，季度环比涨幅5.7%。煤炭销售价格上涨，致使Q2业绩环比明显好于Q1。

尿素价格波动而均价向下，推测Q2亏损程度加深

尿素是公司第二大业务，2016年营收占比为28%。尿素板块一直是公司的负担，历年来几乎没有贡献过正向业绩，主要是由于生产工艺为固定床法，成本较高，完全成本为1600~1700元/吨，所以就目前的市场价格（含税）来看，板块仍处于亏损状态。2017年尿素的市场价（含税）可谓一波三折，1~2月逐步上涨，3月初开始下跌，5月初开始触底回升。截至2017年6月30日，公司生产的尿素市场价为1555元/吨，其中Q1平均价格为1562元/吨，Q2平均售价为1491元/吨，季度环比降幅为4.5%。尿素价格均价向下，致使Q2亏损程度较Q1加深。

二甲醚价格持续下跌，推测Q2盈利大幅下滑

二甲醚是公司第三大业务，2016年营收占比为13%。2017年二甲醚的市场价基本呈现一路下跌的态势，截至2017年6月30日，公司生产的二甲醚市场价（含税）为3000元/吨，二季度累计下跌540元/吨，其中Q1平均价格为3723元/吨，Q2平均价格为3286元/吨，季度环比跌幅11.7%。推测二甲醚板块Q2盈利大幅下滑。

己内酰胺价格断崖式下跌，推测Q2或已亏损

公司建设己内酰胺20 万吨项目，目前一期工程产能10 万吨已经投产，并已基本达到满负荷试运行。2017年己内酰胺的市场价（含税）在3月份出现断崖式下跌，从19400元/吨下跌至11000元/吨，至6月初才缓慢上涨至13200元/吨。截至2017年6月30日，公司生产的二甲醚市场价（含税）为13200元/吨，Q1平均价格为17464元/吨，Q2平均价格为12281元/吨，季度环比跌幅29.7%。推测己内酰胺板块Q2或已亏损。

盈利预测：2017-2019年EPS为0.82、0.88、0.92元

上半年业绩主要是由于无烟煤价格稳步上涨所致，下半年我们判断煤炭价格可基本保持稳定，但后期成本可能有所抬升；尿素、二甲醚、己内酰胺价格下半年有望企稳。预测2017-2019年EPS分别为0.82、0.88、0.92元，维持对公司的评级为“买入”，当前股价7.92元，对应2017-2019年PE分别为10X/9X/9X，维持之前的目标价格10.53元。

花小伟，S1440510120002

收到各项政府补助7268万元，接受时点提前至年中

7月5日，公司公告称公司及新疆地区三家子公司和孙公司宇华纺织、锦域纺织、阿克苏新发棉业已经收到政府补贴合计约7268万元，其中公司收到新疆财政厅国库处拨付2015棉花年度出疆棉运费补贴资金3513万元；宇华纺织收到1806万元（电费财政补贴、流动资金贷款贴息、出疆棉纱运费补贴）；锦域纺织收到1629万元（水电费、污水处理、纺织企业用棉、出疆棉纱运费补贴）；阿克苏新发棉业收到319万元（出疆棉纱运费及电费补贴）。

由于2016年相关大额政府补助于下半年收到，上半年计入营业外收入的政府补助金额仅1619万元。今年政府补助到账时间提前到年中，是2017H1业绩超预期增长的主要原因。

会计准则新规允许政府补助冲减成本及费用，优化公司业绩结构

2017年5月，财政部发布了修订后的《企业会计准则第16号——政府补助》，新规将从2017年6月12日起实施，2017年1月1日之后新增政府补助按新准则处理。新规在政府补助会计处理方法部分进行修改，在原准则只允许采取总额法（将政府补助全额确认为收益）的基础上添加净额法，即与收益相关的政府补助，允许将其作为相关成本费用的扣减。

根据政府补助会计准则新规，公司公告说明将上述7268万政府补助分别冲减营业成本、销售费用和财务费用。相对于此前公司将所有政府补助通过营业外收入影响损益，这将为公司毛利率带来利好，同时压缩销售费用率及财务费用率，经营业绩结构更为优良。

产能投放顺利进行，新疆布局深化，吸引更为优厚的政策红利

公司积极推新新产能项目建设，2017上半年公司本部及新疆各产能项目进展顺利。从2017年产能扩张计划看，公司本部12万锭智能纺纱生产线预计将于下半年逐步投放，新疆部分预计宇华、锦域2017年将达到满产。同时定增募投面料产能项目预计2018年开始投产，扩产顺利进行为公司未来业绩保持高速增长提供动力。另外结合公司已在新疆投资超过20亿元以布局产业链上游，与新疆兵团的购棉合作，整合新疆棉花收购、棉花加工、纺纱产业链，下属两家籽棉加工企业，一家棉花贸易企业，三家棉纺织加工公司，拥有3条轧花生产线并与多条轧花线进行合作。产能建设叠加产业链覆盖，公司在新疆地区布局不断深入，有望享受更丰厚的政策红利。

投资建议：2017H1政府补助接收时点提前，推动上半年业绩超预期增长，同时新规下允许政府补助冲减相关成本费用为公司毛利带来长期利好。从全年来看，考虑到新产能持续释放叠加终端产品提价顺畅，以及产品结构持续优化和产业链一体化布局，我们维持公司2017-2018年分别实现归母净利润2.80、3.55亿元的业绩预期，同比增长35%、26.8%，EPS分别为0.34、0.43元/股，对应PE为17、13倍，目前公司股价与2016年董监高增持价格以及定增价格倒挂，维持“买入”评级。

风险因素：终端产品提价受阻；产能建设及释放进度不及预期；产能释放后下游订单需求不振等。

贺菊颖，S1440517050001

剥离珍诚医药，业绩恢复高速增长

2015年-2016年，公司先后收购贵州拜特制药100%股权和珍诚医药57.25%股权。首先，收购拜特制药的基本对价为19.9亿，追加对价为8亿（拜特制药2015年净利润约4.1亿元，2016年约3.8亿元，由于实际利润大大超过业绩承诺，公司按约定支付追加对价），因此实际公司合计支付28亿元，收购贵州拜特的追加对价因素影响公司合并净利润近4亿元。其次，珍诚医药是B2B医药电子商务平台企业，利润有限，收购之后，国家有关互联网网上药品销售政策发生较大变化，公司原来的投资目的难以实现，加之其自身经营出现问题，因此公司于2016年底已将珍诚医药出售，收购和出售珍诚医药影响公司净利润近1亿元。2017年两项影响公司业绩的因素均已解除，2017年半年度公司实现营业收入23.40亿元，同比下降23.27%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长25.34%。2016年末公司处置所持珍诚医药全部57.25%股权，导致营业收入同比下降23.27%，剔除珍诚医药因素计算半年度公司营业收入较上年同期增长21.34%。同时，我们预计拜特制药未来净利润降幅将同比缩窄。

加强资金管理，财务费用大幅下降

2017上半年，公司进一步加强资金管理优化借款结构，期末银行借款规模较上年同期期末余额下降56.39%，财务费用较上年同期减少4136.17万元，同比下降61.32%。

控股股东增持，非公开发行申请恢复审查

2017年6月19日，公司控股股东康恩贝集团基于对公司未来发展的信心，增持公司股份120万股，并计划在未来6个月内，根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势，累计增持股数不少于1800万股，累计不超过公司已发行总股份的2%。本次增持后，康恩贝集团及其一致行动人合计持有公司股份比例为38.46%。

2017年4月，经保荐机构复核，公司非公开发行符合法律法规规定条件，保荐机构同意继续推荐本次发行人非公开发行股票，并向中国证监会申请恢复对本次非公开发行股票的审查。2017年6月，公司在实施2016年度利润分配方案后调整本次非公开发行股票发行底价和发行数量，发行底价由7.00元/股调整为6.88元/股，发行数量由不超过15614万股调整为不超过15886万股。

把握行业机遇，零售终端产品价格调整

2016年零加成、分级诊疗等政策造成药品的医院终端增速下降，零售终端增速上升。加之2015年零售终端最高零售价的放开，公司产品在零售终端均已进行不同程度价格调整。价格调整之后，一方面增厚公司产品利润，另一方面公司对零售药店进行一定的让利，给予零售药店更高的毛利率，促成公司跟几大药品零售公司形成较好的合作关系，使得零售药店倾向于推销公司的产品，抵消了部分价格调整带来的销量下滑，未来公司品种的稳健增长及业绩增厚值得期待。

大品牌大品种工程效果显著，重点产品大幅增长

公司积极应对医药行业政策和市场变化，已经启动大品牌大品种工程并以此为抓手，发挥康恩贝品牌和品种资源优势，目标打造10亿重磅大品种，推动和加快公司内生发展。2017年上半年取得良好成效，公司主导产品销售收入总体增长较好，虽然公司主导品种之一丹参川芎嗪注射液受医保控费及医药流通领域推行两票制等政策变化影响，销量和收入同比分别下降9%和2%，但“康恩贝”肠炎宁系列、“金笛”复方鱼腥草合剂、“珍视明”系列产品、“康恩贝”三七药酒、银杏提取物、硫酸阿米卡星等重点产品销售收入同比均有50%以上增幅。

肠炎宁：独家品种，疗效显著，上市多年未发现明显毒副作用。目前在肠道用药中，公司的肠炎宁市场份额最高。国家对药品价格管制放开后，公司对肠炎宁进行了终端价格调整。2016年公司针对肠炎宁产品完成充分调整准备，完成1000多人的销售队伍招聘培训，今年开始发力，销售工作目标是每人覆盖100个终端，总数则高达10万个终端，销售额有望提早突破10亿大关；

奥美拉唑：产品成熟，零售终端销量喜人。2016年销售规模增速明显，销售地域从浙江扩张到福建。今年已在山东等省份中标，打开新市场，未来持续放量仍然可期；

前列康：营销策略是实现品牌下的产品系列化。黄莪胶囊（金前列康）属于高端产品，价格比较高。非那雄胺片将纳入前列康品牌。疗效方面各有千秋，能够满足不同患者需求，原来的前列康牌普乐安治疗慢性前列腺炎疗效显著，黄莪胶囊治疗前列腺肥大疗效显著，非那雄胺片则具有见效快的特点；

珍视明：产品系列包括治疗性滴眼液、眼贴、眼罩等。目前在国内眼贴眼罩市场中，珍视明位列国内品牌第一名。滴眼液主要在零售端销售，眼贴、眼罩等在网店销售，我们预计今年有望突破2亿规模；

复方鱼腥草合剂：主要用于治疗感冒及喉咙疼痛。2016年销售规模增速明显，今年已经开始做全国市场，由与肠炎宁相同的销售平台英诺珐医药公司开展销售工作，未来高速增长值得期待；

盈利预测

我们看好公司大品牌大品种战略推动重点品种的大幅增长及产品终端价格调整带来的长效影响，未来几年公司将回归内生性增长。预计公司2017–2019年实现营业收入分别为44.33亿元、50.10亿元和56.61亿元，归母净利润分别为7.00亿元、8.45亿元和10.16亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.28元/股、0.34元/股和0.40元/股，首次覆盖给予买入评级。

王祎佳，S1440513090007

危废标的并购落地，环保产业链进一步拓展

公司曾于2017年6月29日发布公告，宣布已经就收购永葆环保事宜签订《框架协议》。永葆环保立足于危废无害化处置、综合利用以及水污染治理领域，拥有独立、完整的危废收集、运输、预处理、处置、资源化利用的危废处理一体化解决方案，曾参与国家863科技重大项目“大宗工业固废处理与资源化技术及示范”建设，无害化处置工艺先进。并购落地之后，公司将进一步完善环境综合治理战略布局，增强危废板块业务实力，有效拓展环保治理产业链。

我们认为此次协议落地将释放出以下积极信号：1）公司于签订《框架协议》后半个月之内就落实了《购买资产协议》，展现了管理团队高效的管理能力和强大的资本运作实力；2）明确交易分两次进行，本次交易70%股权，2019年交易剩余30%股权（以标的公司2018年净利润的12倍重新进行整体估值，整体估值的30%作为剩余30%股权的转让价格。）一方面表明了公司对标的资产盈利能力的信心，另一方面绑定交易对手方利益；3）永葆环保承诺扣非净利润2017年不低于4500万元、2018年不低于5500万元，据此计算出收购市盈率为11倍，估值合理。

标的资产质地优良，财务指标向好

永葆环保是江苏省内危废领域龙头企业，业务链条完整，专业积淀深厚。另外，通过对其2016年财务数据进行观察，可以发现多项指标表现优异，标的质地优良：1）营业收入为7808万元，归母净利润3141万元，毛利率达63.8%，净利率40.2%，盈利能力较强；2）经营活动现金流净额2850万元，现收比达到36.5%；3）资产负债率较低，仅为18.2%。

平台型布局日趋完善，跨越式发展值得期待

我们认为，公司通过多年布局，综合性环保平台布局日趋完善：1）在大气治理方面，公司依托前身徐州燃控院、武汉燃控、以及杭州蓝天深厚技术底蕴，在燃烧系统、锅炉炉体、以及末端烟气处理方面具备全链条业务能力，能够为客户提供整体污染物控制服务；2）在水环境治理方面，通过并购英诺格林，公司具备了市政水务、工业水处理、水生态环境方面设计、工程、施工能力，近期与河南水利一局、河南水利投资集团签订合作协议，展现出强大的资源实力，未来相关项目落地值得期待；3）在固废处理方面，公司积极进行业务拓展，前期布局的诸城、睢宁等多个垃圾焚烧发电项目已经陆续开车，本次通过收购永葆环保，进一步将业务链条延伸至危废领域，创造新的利润增长点，有效增强市场竞争能力。

从战略布局上来看，公司通过团队强大的资源优势与地方政府、国企达成合作协议，通过共享项目库获取更多订单，进一步提高公司在水环境综合治理项目的建设、运营等方面的综合实力；在其他子领域布局依然不松懈，继续通过收购优质标的完善环保平台搭建，跨越式发展的序幕已经拉开。

实际控制人及高管溢价增持，彰显未来发展坚定信心

今年4月，公司实际控制人、董事长毛凤丽女士及公司董事、监事和高级管理人员（管理团队）公告12个月内拟通过深圳证券交易所交易系统增持公司股份，计划增持金额下限为1亿元，上限为10亿元。本次实际控制人及高管团队拟用自有或自筹资金，以上限15元/股的价格增持，对比公司停牌前收盘价7.89元/股，增持溢价明显，充分显示了公司管理层对环保行业的长期看好，以及对未来持续发展的坚定信心，完成后将进一步增强对公司经营发展的管控。另外，参与增持计划的公司董监高承诺6个月内不减持其所持有股份。

维持买入评级

丰利资本入主后，在业务管理和资本运作等多层面已经对公司经营进行了优化。另外，公司第一期股权激励计划已授予完成，激励包括董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员等共182人，行权条件设定中净利润同比大幅提升，预示公司将迎来跨越式发展。看好公司各项合作协议相继落地项目，带来业绩增量；同时继续寻找优质环保标的，通过产业投资基金完善自身业务布局。预计公司2017、2018年分别实现净利润1.63、2.04亿元，对应EPS 0.23元、0.29元，维持买入评级。

罗婷，S1440513090011

主导产品价差增加，半年度业绩超预期

公司业绩超预期，第二季度虽然产品价格回落，但由于主要原料煤炭和溶解浆的价格下调，公司主导产品粘胶短纤、纯碱、 PVC、烧碱、有机硅与原材料的价差回落较小，尤其是有机硅二季度盈利环比增加，缓冲了整体业绩的环比下降。

粘胶短纤龙头，景气有望持续

短期看，粘胶短纤受当前高开工、低库存、旺季即将到来影响，交投气氛好转，价格上涨可持续。公司具备52万吨产能，当前单吨盈利近1700元吨。长期看，由于粘胶短纤需求增速接近10%，将会缓冲未来新增产能的投放。

纯碱止跌反弹，长期持续看好

纯碱春节后价格回落，但随着氯化铵库存积压，联碱法开工负荷下降，华东轻碱回升至1615元/吨，重碱1700元/吨，当前库存低位，开工率维持在90%以上，长期无新增产能投放，景气度将维持高位，公司具备权益产能286万吨，单吨净利超过150元/吨。

定增加码未来成长

公司以 6.66 元/股的价格定向发行 2.14 亿股公司股票，募集净额 13.86 亿元已经落地，募集资金用于20 万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目，根据公司可行性分析报告测算，本项目达产后年平均利润总额审慎预计将超过1.91 亿元，预计2018年二季度将达产，龙头竞争优势愈发稳固。

预计公司2017-2018 EPS分别为0.89、1.16元，对应PE为12X、9X，上调为买入评级。

陈慎，S1440514080003

行业动态信息

商品房市场：本周新房市场总体成交环比下跌20.52%，其中，一线城市环比下跌42.28%，二线城市环比下跌19.32%，三线城市环比下跌13.76%。分区域来看，环渤海区域环比上涨3.25%，长三角区域环比下跌28.39%，珠三角区域环比下跌40.45%。截止7日，7月新房市场整体成交同比下降8.8%，环比下降3.6%。库存方面，上周我们统计的24城整体库存有所上升，其中一线城市去化周期8.09个月，二线城市去化周期8.20个月，三线城市去化周期12.04个月。

二手房方面：本周我们统计的16城二手房市场总体成交环比上涨22.45%。

政策面：合肥国土局：7月计划出让土地超千亩，合约50.6亿元；广州市住建委：违规售楼将被暂停网签；长春城市总体规划获批，2020年建设用地控制445平方公里；上海首现租赁住房用地，整体持有只租不售；东莞限售令：企业购房需不动产权证满2年才能交易；厦门保障房新规：交房满5年有产权证可上市转让；上海发布住房发展“十三五”规划，预计供应住房用地5500公顷。

公司动态信息

上市公司：【招商蛇口】：以20.16亿元收购天津汤臣100%股权；与深圳市光明新区签署合作协议，开展旧改、金融项目和科技园区合作；【万科A】：委任王石为董事会名誉主席，不参与公司治理；【中国恒大】：6月销售金额、销售面积及均价同比上涨95.02%、44.38%及35.07%；截至6月30日，已赎回全部1129.4亿永续债；【华侨城】：集团拟增资扩股取得曲江文旅间接控股股东曲江文投51%股份；【金地集团】：上半年销售增长60%至703亿，6月单月拿地9宗总计126亿。

本周观点：今年板块活跃度有所回升，而且板块之间的分化更为显著，市值越大的企业涨幅越明显，当下我们建议继续关注A股地产公司中具备“价值与成长”的房企：华侨城A、招商蛇口、华发股份、阳光城，转型创新品种：滨江集团、嘉宝集团、华联控股、ST松江等。

程杲，S1440516080002

无人零售2.0时代，“智能+”开拓新领域

无人零售2.0时代是相对于无人售货机而言，无人零售2.0，顾客可以从进店、到自主选购商品、再到最后的结账支付都可以实现无人自助完成；不仅可以实现人工成本的降低，而且可以扩大应用场景、实现数据收集、分析等多种功能。

根据艾媒咨询预测，2017年无人零售商店交易额预计达389.4亿元，未来五年无人零售商店将会迎来发展红利期，至2022年市场交易额将超1.8万亿元。

互联网巨头布局正当时，产业发展如火如荼

2016年底亚马逊的Amazon Go正式对内开放，国内领先的无人零售企业深兰科技在今年2月和6月份分别实现TakeGo系统的发布和零售店的推出，缤果盒子（BingBox）在16年完成二线城市的测试后，17年6月正式进入上海，阿里巴巴也在近期的“淘宝造物节”上正式推出了新零售下的TaoCafe“无人商店”。

前沿科技助力，资本市场加码

RFID标签技术、智能支付、行为识别与数据分析等新兴科技技术助力“无人零售”逐步落地。RFID技术主要为无人零售产业提供商品的电子标签，为无人零售系统识别顾客选择、确认、购买、支付环节提供支持。智能支付可以帮助自动识别商品信息并通过电子支付完成代扣。

行为识别与数据分析是无人零售技术的核心价值所在。物联网技术、互联网技术和人工智能技术在不同场景下发挥各自的优势，帮助无人零售提高效率、增强体验。

从Amazon Go落地以来，国内资本市场对于无人零售的追逐热度持续上升。2017年1月，深兰科技完成首轮数千万天使轮融资，并在今年2月和4月分别推出智能门店系统和基于该系统的无人智能商店。娃哈哈宣布和深兰科技的合作，双方签订了一份“3年10万台，10年百万台”TakeGo无人店协议。伊利、F5未来商店、“缤果盒子”等融资也在有序推进。

相关收益标的：1）商品流：远望谷（RFID）、思创医惠（RFID）；2）信息流：汇纳科技（客流分析）、佳都科技（人脸识别）；3）资金流：新大陆（POS）、新国都（POS）、华峰超纤（移动支付）。

风险提示：行业竞争加剧；市场拓展进度或低于预期。