【东北宏观张陈】宏观专题：通胀略有回落

4 月美国 CPI 有所回落，略低于市场预期。 具体来看CPI环比0.3%，略低于市场预期的0.3%；核心CPI环比0.3%，与市场预期的0.3%持平；CPI同比上升3.4%，与市场预期的3.4%持平；核心CPI同比3.6%，与市场预期的3.6%持平。因此总体来看，本次公布的略低于市场预期，数据公布后10年美债收益率小幅下跌至4.35%，美股有所走强。

商品方面，二手车价格下降带动 CPI 下行。 4月食品项目环比持平，同比上升2.2%，与上月持平。从经验上来看，能源项的环比走势与当月的原油价格高度相关。4月WTI原油平均价格从3月的80美元上升至84美元，环比上升5%，对应着CPI中的能源商品项目环比上升2.7%，同比从3月0.9%上升至1.1%。除食品与能源相关的核心商品整体还在延续降温，4月环比下降0.1%，同比下降1.2%，降幅有所扩大。主要是受二手车价格下降影响，同比3月-1.9%下降至-6.3%，为CPI贡献了约10个基点的降幅。

服务通胀粘性较强， 4 月增速依旧偏高。 4月份服务项目环比增速为0.4%，较3月的0.5%有所下滑，同比5.2%，6个月年化增速5.8%。4月份住房服务环比0.4%，与上月持平，考虑到住房服务权重大概是36%，住房服务拉动CPI环比接近0.15个百分点，是通胀环比上升的重要来源。而除去住房以外的服务环比增速有所下降，仅为0.2%，其中交通服务环比增速0.9%，医疗服务环比上升0.4%。由于除去住房以外的服务和薪资增速关系较为密切，这部分受劳动力市场影响较高。从近期劳动数据来看，后续服务通胀降温比较困难。

劳动力市场依旧紧张，通胀风险仍然较高，预计市场仍将在降息时点上来回摇摆。 从近期公布的劳动数据来看，4月非农就业不及预期，但考虑到到3月的高基数，这一数据并不算太差。初请失业金申请人数不论是绝对数值还是占劳动力人口比重仍处在历史低位，整体指向美国劳动力市场整体依旧处于较为紧张的状态，这意味着美国经济总体需求是比较好的。同时劳动力供给处在较为紧张状态意味着美国通胀对于供给冲击是比较敏感的。受到中东地缘冲突影响，全球航运价格已经上升至2021年的水平，全球供应链指数也已上升至历史均值水平之上，这意味着全球的供应链也开始变得紧张起来。这也导致了一季度市场开始交易再通胀。不过相关的交易导致金融条件在4月有所收紧，同时也导致一些PMI、非农、CPI等关键数据不及预期。往后看美国经济预计仍然会很有韧性，市场将继续在降息时点上来回摇摆，最终通胀将决定市场的走向。

风险提示： 美联储加息、地缘政治冲突超预期。

（原证券研究报告发布于 2024-05-16