【申万宏源轻工】奥瑞金（002701）2017年三季度点评：Q3单季收入稳定，原材料成本上涨冲击盈利

公司公布2017年三季报 ：

2017Q1-Q3 实现收入55.33亿元，同比减少1.6%，实现归母净利润6.52亿元，同比减少36.3%，基本符合我们预期（三季报前瞻-35%）；归母扣非净利润为6.52亿元，同比减少42.9%。经营现金流净额16.93亿元，同比增加67.1%。其中17Q3单季实现收入21.98亿元，同比增长0.9%，归母净利润为2.38亿元，同比减少42.1%。 公司预计2017年全年净利润为5.77-10.38亿元（同比减少10%-50%）。

核心客户收入增速逐步恢复，17Q3单季收入基本持平，未来加大对其他客户开发力度。

1 ）核心客户销售逐步恢复 : 核心客户红牛于17年7月举行大型消费者促销活动“喝红牛，‘码’上送红包”，合计投入1.98亿元，顺应终端消费潮流，提振经销商信心，稳固经销渠道网络。 2）产品结构不断完善： 推进产品差异化竞争策略，持续稳固和夯实在商业模式、生产布局等方面的核心优势。公司陕西宝鸡二片罐项目、湖北咸宁新型二片罐项目及配套的灌装项目建成投产，湖北咸宁啤酒铝瓶罐包装生产线项目进展顺利，预计2018年上半年建成。有望稳步扩大公司的生产及销售规模，市场占有率进一步提升。 3）加大其他客户开发力度，丰富客群结构： 公司加大对包括东鹏特饮在内的其他客户的开发力度，与日加满、爱洛等知名品牌达成深度合作。公司还成为健力宝集团制罐和灌装的战略供应商，集团旗下产品主要包括二片罐，品牌拥有健力宝、第五季等。

客户结构变化与原材料上涨影响盈利能力，回款增加现金流有所改善。

17Q1-Q3 公司综合毛利率29.2%，同比回落7.0pct，毛利率下降原因：1）高毛利的核心客户占比下降；2）17年原材料价格上涨，马口铁与铝材价格大幅上涨，公司盈利能力收窄。 现金流角度， 客户销售回款增加，收到处置部分股权投资款，经营活动现金流同比增长67.1%至16.93亿元。

收入端逐步企稳，盈利短期受原材料成本上涨冲击，毛利率承压；未来随着原材料价格回落，盈利能力有望提升。

我们维持17-19年净利润至7亿元、8亿元和9.2亿元，对应公司17-19年EPS 0.30元、0.34元和0.39元，目前股价（6.64元）对应17-19年PE分别为22倍、20倍和17倍，维持增持。

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