东吴计算机点评【神州数码：合肥入股信创子公司估值百亿，神码有望迎来重估】

20 亿现金入股，投后估值 100 亿 ： 北京神码拟在合肥市滨湖科学城设立“神州数码信创控股有限公司（筹）”，作为公司信创总部，通过重组承接上市公司信创业务。合肥建投、合肥滨投、合肥滨湖金融看好公司信创业务发展，拟以现金出资的方式向标的公司共计投资 20 亿元人民币，投资后合计占标的公司股权比例为 20% ，因此此轮投资投后估值达到 100 亿元。增资完成后，北京神码持有标的公司的比例由 100% 下降至 80% ，不会导致对标的公司控制权的变更 。

合肥与神码共振，未来持续发力信创产业 ： 公司引入合肥建投、合肥滨投、合肥滨湖金融，有利于公司借助战略投资者的力量，快速发展信创业务。同时公司将在合肥建设信创总部，统一高效管理公司的信创业务。标的公司后续会设立“神州信创集团有限公司（筹）”来承载信创产品的研发、生产及软件开发、软件适配等信创业务，并在合肥市包河开发区建设信创生产基地；设立“合肥神州数码有限公司（筹）”承载神州数码华为企业级产品业务 。

信创和云计算双引擎高速运转 ： 公司是华为鲲鹏生态的重要合作伙伴，受益于鲲鹏服务器的性能和生态优势， 2020 年神州鲲泰已中标联通服务器集采项目。随着明年行业信创进入到放量阶段，神州鲲泰订单规模将快速增加，我们预计公司明年信创板块收入将达到 30 亿元。此外，神州数码已是云计算运维领域市场份额第一，过去两年均实现翻倍以上增长，预计未来几年公司云运维业务复合增速仍有 70% 以上 。

公司价值有望迎来重估 ： 我们保守假设公司 2020 、 2021 年分销业务业绩分别为 5.5 （同比零增长）、 6 亿元，云业务利润实现近三位数增长分别为 1.2 、 2 亿元，分别给予 15 倍、 40 倍估值则对应 2020 年 130 亿市值支撑、 2021 年 170 亿市值，这是仅考虑 IT 分销和云运维、没有包括信创业务的估值。此次合肥以百亿估值入股公司信创产业，对二级市场提供重要参考，我们预计公司 2021 年神州鲲泰服务器收入将达到 30 亿元。仅以神州数码信创控股模拟重组后的最近一年 2 亿利润对应 50 亿市值，加总后公司 2021 年对应 220 亿元，公司价值有望迎来重估。

盈利预测与投资评级 ： 预计2020-2022年净利润7.41/10.59/15.58亿元，分别对应19/13/9倍PE。 此次合肥入股公司信创业务带来公司价值重估机会，公司作为国内MSP行业龙头，云服务业务每年保持翻倍以上增长； 作为华为的核心合作伙伴有望在行业信创中持续放量，看好公司在2021年的低估值和高增长，目标市值220亿元，维持“买入”评级。

风险提示 ： 鲲鹏产业链推进不及预期、云业务进展不及预期 。