【华泰期货宏观数据跟踪】应对“缩”的风险 关注增量宏观政策——中国通胀系列五

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宏观事件

9月9日，国家统计局公布8月通胀数据。8月CPI环比上涨0.4%，上月为上涨0.5%，同比上涨0.6%，上月为上涨0.5%；扣除食品和能源价格的核心CPI环比下降0.3%，上月为上涨0.3%，同比上涨0.6%，比上月扩大0.2个百分点。8月PPI环比下跌0.7%，上月为下跌0.2%，同比下降1.8%，上月为下降0.8%。

核心观点

■价“缩”的压力向上游传导

CPI：8月CPI同比读数相比较7月继续回升至+0.6%，主要是食品价格同比快速上涨带动，非食品价格反而有较大放缓。主要分项中，鲜菜价格上涨21.8%反映了夏季天气因素的临时性影响，但猪肉价格上涨16.1%反映了生猪产能去化的影响；交通分项转为车和油的共振回落，整体负增长扩大至-2.7%，非食品价格增速的回落反映了需求的影响。

PPI：8月PPI同比读数相比较7月负增长程度加深，为-1.8%；8月上游原物料价格同比的放缓，凸显出了中游加工和下游生活资料价格负增长的压力。主要分项中，生产资料收缩1.3个百分点，生活资料收缩0.1个百分点；8月大宗商品价格受全球风险偏好回落影响，采掘同比收缩2.6个百分点，原料同比收缩2个百分点；而在有效需求不足的背景下，耐用消费品同比降幅维持在-1.9%降价状态（较7月仅回升0.1个百分点）。

价格剪刀差：价格改善的任务仍然艰巨，关注未来宏观收入政策的变动对于消费的驱动。1）8月CPI和PPI剪刀差转为上涨1.1个百分点，价格缺口上升至2.4%（CPI+0.6%，PPI-1.8%），未来关注成本上抬型的“涨价”因素。政策驱动来看，5月印发节能降碳行动方案打开了供需矛盾缓和的政策窗口，但实际的改善需要等待需求政策的驱动（即需要密切留意CPI涨价因素中非食品分项的改善）。2）8月PPI和PPIRM剪刀差继续回落0.3个百分点至-1.0%（PPI-1.8%，PPIRM-0.8%），有色价格的上涨（+9.1%）虽然仍是待定原物料价格回升的主要驱动，但暂不能抵消中游黑色材料（-4.1%）、下游建筑材料（-4.4%）的价格回落压力。8月CPI/PPI和PPI/PPIRM的价差结构恶化体现出需求暂未改善状态下，地产链的负面影响有所上升的特点（CPI中非食品价格增速放缓至接近持平，下游消费的放缓影响开始向上游PPI和PPIRM传导，中游利润短期仍受到挤压）。未来：1）等待外围市场交易“降息”的落地后美元流动性的改善；2）关注增量宏观政策的落地对于中国经济结构调整形成的压力缓和的作用。

■风险

经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。