饲料 | 周期向上盈利改善 饲料行业迎战国时代

前期我们密集调研多家国内大型饲料企业，更深刻体会到传统饲料行业正发生的变化。从周期视角看，受益于生猪补栏及原料价格筑底，饲料行业在未来一年盈利前景仍然向好；从成长视角看，两大主线则分别是集中度提升和一体化进程；从竞争视角看，竞争格局的改变均指向强者恒强，大型企业优势愈加明显，未来行业发展呈现分化局面，龙头增速将远超行业均值。

周期视角：周期向上，盈利改善

饲料行业正处于周期向上阶段，且预计未来一年内仍将保持较好景气水平。这源于生猪补产能周期启动，存栏回升提升饲料需求，饲料公司的销量因此呈现明确的同比向上趋势。与此同时，玉米、豆粕等饲料原料价格仍在筑底阶段，并不具备大幅上涨的基础，使得饲料公司的成本环境宽松，成本调控的灵活性因此增强。

成长视角：整合中迎接重生

饲料行业长期发展的两条主线将是集中度提升和一体化延伸。一方面，养殖规模化提升，将倒逼饲料行业进入门槛提高，中小企业产能继续出清，2020年企业数量减至3,000家，年复合下降15%。另一方面，饲料企业步入存量市场后，优质企业具有极强向下游延伸的动力，通过一体化可实现整体竞争力的提升和盈利水平的增强。

竞争视角：饲料行业迎来战国时代

存量的饲料市场中，多家企业正为寻求增长而加速调整竞争策略，一些改变正在发生并强化，这包括：

1） 从单一品类走向全产品线竞争；

2） 从同质化寻求放量走向差异化寻求溢价；

3） 从跑马圈地走向掌控大客户资源；

4） 从饲料环节比拼走向一体化竞争。

而这些改变无一例外指向强者恒强，中小饲料企业的生产土壤减少，而质地优良的大型饲料企业将有机会获取业绩的超额增长。

优选行业龙头及区域特色企业推荐 海大集团、大北农、禾丰牧业 ，其中 海大集团、大北农 作为行业龙头，业绩增速有望超过行业均值；而 禾丰牧业 依托自己独特的地域优势，可获得额外的成长动力。

养殖业景气低迷；原料价格大幅波动；极端天气及动物疫情风险。

本报告摘自：2017年6月26日已经发布的《饲料行业：破除迷雾，走向新生》

孙    扬 SAC 执业证书编号：S0080516050001

袁霏阳 SAC 执业证书编号：S0080511030012 SFC CE Ref： AIZ727