【电新】通威股份(600438):业务扩张加速，光伏板块盈利突出

徐伟，S1440514050001

简评

今年上半年，公司实现营收111.02亿元，同比增长24.60%；实现归母净利润7.92亿元，同比增长57.83%！

硅料价格高位坚挺：硅料在供给短缺、需求旺盛的市场背景下，今年“630”后至今多晶硅现货均价已上涨26.39%，本周国内市场的硅料现货价格保持145元/kg高位（数据来源energytrend）。我们认为，三季度硅料厂商将继续陆续停产检修，而随着光伏国内和国外需求超预期增长，硅料价格上涨幅度和持续性都将超预期。公司作为国内硅料行业龙头，将在硅料价格上涨的市场良机中获利。

硅料业务利润增幅较大：上半年公司多晶硅实现销量0.81万吨，同比增长40.04%，产能利用率超过110%；毛利率45.15%，同比提高0.85%。由于三季度多晶硅料价格处于高位超预期，我们预计公司多晶硅业务三季度毛利率同比环比均会大幅提高，预计该业务在三季度依然会有优秀表现。

硅料优势产能将持续放量：目前，公司多晶硅料有效年产能已达2万吨。今年8月，公司公布扩产计划，一期2.5万吨高纯晶硅项目将于2018年建成投产，届时，连同四川乐山已建成的年产2万吨产能和在建5万吨项目产能的陆续释放，公司产能规模将超7万吨，超过特变电工（2.2万吨）、江苏中能（6.7万吨）成为行业产能第一的龙头。

成本优势提升公司盈利能力：通过技改，公司今年硅料综合生产成本在6万元/吨以下，较同行7-8万元/吨的生产成本占据较大优势。而且，公司与下游龙头企业股份绑定，公司硅料绑定优势产业链，新产能可以获得很高的使用率，市占率拥有巨大的扩张空间。

公司业绩弹性较大，2017年PE却只有16倍，估值极低，安全边际充足，建议继续加仓，维持“买入”评级，目标价9.3元。

预计公司2017、18、19年EPS分别为0.43、0.49、0.59元，对应PE为16倍、14倍、12倍，给予“买入”评级，目标价9.30元。