【煤炭】新均衡下的新盈利预期

中信研究 · 公众号 · · 2017-09-01 08:05

正文

——祖国鹏

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量价齐升，煤炭上市公司上半年产量/均价同比分别增长8%/97%。我们跟踪的行业26家上市公司，上半年共生产原煤4.67亿吨，同比增长7.84%，无烟煤公司产量增长最快，但整体增量主要由动力煤公司贡献，煤炭销售均价同比增长96.63%，吨煤成本同比提高48.93%，其中冶金煤类企业吨煤成本同比增幅最大。

上市公司毛利率同比提高16.67pct，净利润同比增长近3倍。上半年上市公司总营业收入/成本同比分别增长72.84%/46.41%，总收入增速快于总成本，毛利率同比提高16.67pct，Q2单季毛利环比提高0.19pct。上半年板块加总净利润为453亿元，同比增长292%；剔除神华，上市公司净利润总额约为210亿元，同比增长超10倍。上半年该26家样本上市公司均实现盈利。动力煤/冶金煤/无烟煤公司上半年平均吨煤净利分别为56/100 /87元，焦炭公司吨焦净利约60元。

Q2煤企去库存明显，上半年经营性现金流大幅改善，应收账款比例大幅下降。上半年各企业存货占比同比下降5pct， Q2单季环比下降明显，显示煤企二季度淡季以去库存为主，焦炭企业这一趋势更为明显，二季度存货占比下降超过三成。上半年板块每股经营性现金流平均为1.2元，同比提升近50%，动力煤公司现金流情况明显好于焦煤及无烟煤企业。景气好转，行业应收账款/营业收入同比下降超过20pct，显示上游煤炭企业处于优势地位。

下半年煤价及盈利展望：煤价环比小幅改善的概率大，焦炭业绩弹性有望体现。目前的预期看，8月需求维持高位，下游库存较低，预计动力煤9月淡季价格调整的幅度不大，均价仍可维持600元/吨以上；四季度煤价会重新进入上涨通道；焦煤由于产业链补库效应，9月份仍有10%左右的提价空间，但后续由于环保压力，四季度需求或受压制。总体而言，各类煤价下半年均价环比有望小幅上涨，但幅度可能维持在2%左右。焦炭供给收缩尚未结束，基本面相对更乐观，下半年均价环比涨幅或在10～12%以上。按此推算，预计煤炭企业下半年业绩环比上半年平均有13～15%的改善，焦炭企业业绩预计有2～2.5x左右的改善幅度。

风险因素：经济增速再度放缓，环保力度不断加强，影响煤炭需求及价格。安全监管因素放松，产能集中释放压制煤价等。

投资策略：穿越板块调整，关注绩优个股。目前就短期基本面而言相对乐观，但中期基本面难超预期。动力煤价已出现季节下行端倪，但预计跌幅不深；焦煤短期较乐观，但中期需求也将受到环保压力的冲击；焦炭供给收缩的逻辑在强化，乐观预期可持续至年底。短期在基本面支撑、央企合并以及地方国企改革的催化下，板块仍有向上的动力，但鉴于板块整体估值已升至合理水平，下一步板块波动性或增加，但估值较低且受益于国企改革、产业政策的龙头个股仍有长期投资价值，建议关注阳泉煤业、潞安环能、陕西煤业及开滦股份。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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