源点资讯丨锌：矿端恢复仍曲折，镀锌利润再受挫

钢材如冷轧、热轧、轧硬卷、焊管、无缝钢管等通过热镀加工可以产出镀锌产品，镀锌主要产品可以分为镀锌板和镀锌管、镀锌板，镀锌管再经过漆面加工后成为彩涂板。镀锌是锌锭消费量占比最大的下游，消费占比在50%左右，目前看无论是镀锌板还是镀锌管利润均处于季节性偏低水平，并且我们看到近期随着钢材的快速上涨，涨价向下游传导不是特别顺畅，镀锌薄板和厚板利润均呈现出快速下降的趋势。彩涂板和镀锌管在下游订单、利润持续受压的情况下，库存压力开始显现，目前看利润仍处于历史同期偏低水平，当下虽然我们还没有看到下游因为利润持续受压出现大面积减停产的现象，但目前看原材料持续涨价向下游传导在镀锌相关的产品上已经出现负反馈的迹象。从宏观上看，我们看到镀锌利润收缩状态与近期PPI-CPI剪刀差持续扩大相吻合。镀锌国内最大的两大终端消费领域为地产和基建，我们认为在地产信贷收紧、调控政策频出的背景下，叠加基建端非标融资收紧、专项债发行规模收缩，在原材料价格持续上涨后，这两大终端消费领域资金压力会逐渐显现，上游涨价向下传导大概率将难以顺畅，消费不及预期的负反馈风险在持续累积。

目前看，我们认为海外锌矿生产处于缓慢恢复的状态，但由于疫情扰动、原矿品味波动等原因造成锌精矿产量重回上升周期的路劲仍相对曲折。国内近年来环保、能耗双控、安监等扰动因素对矿生产和锌冶炼仍有影响，我们认为目前供应端仍未看到锌矿完全转宽松带动锌锭产量进一步提升，短期锌锭供应端压力不大。需求端，我们看到镀锌加工企业利润端持续受挤压，目前镀锌板、镀锌管、彩涂板利润均处于季节性偏低的水平，短期虽没有看到下游大面积减停产现象，但我们认为在终端地产、基建资金端持续收紧的背景下，原材料持续涨价使得下游企业资金压力逐渐显现，负反馈发生的风险在累积。