景顺长城 MSCI 中国 A 股增强基金投资价值分析
本文
围绕 MSCI 中国 A 股国际通指数
（指数代码：
716567
，发布日期：2017 年 10 月 23 日）及
景顺长城 MSCI 中国 A 股增强基金
（基金代码：
006063
，成立日期：2018 年 7 月 10 日）的投资价值进行分析，主要结论如下：
-
我国资本市场国际化程度正逐步提高，被纳入 MSCI 的 A 股股票数量不断增加。国际主流指数公司的纳入有助于为 A 股带来的更持续的海外关注度以及更多的被动买盘；
-
“国九条”重磅推出，资本市场政策支持周期持续发力。根据历史经验分析，国九条颁布后 A 股市场上涨概率较高，利多中国大市值企业；
-
今年以来，美国 PMI、非农和通胀等数据连续不及预期，带动市场对美联储加息预期显著降温，压制市场表现的海外流动性因素有望得到缓解；
-
MSCI 中国 A 股国际通指数
（
716567.CSI
）是 MSCI 公司编制的用于反映中国 A 股市场表现的股票指数，覆盖了大部分 A 股市场核心资产。指数在近五年相对中证全指、沪深 300 等指数取得较明显的超额收益；
-
景顺长城 MSCI 中国 A 股增强基金
（
006063
）是景顺长城基金管理有限公司发行并管理的增强型指数基金，以
MSCI 中国 A 股国际通指数
成分股为股票池，在此基础上利用基本面量化选股策略产生持续稳定的超额收益；
-
基金采用了较为积极的成长型量化投资策略，对组合市值进行合理下沉。自成立以来，在市场中获取可观的超额收益；
-
景顺长城基金公司历史悠久，始终积极布局独具投资机会的特色产品。景顺长城 MSCI 中国 A 股增强基金的现任基金经理为
徐喻军先生
，基金投研经验丰富。
风险提示：
本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发 生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定 关联性，不构成任何投资建议
。
A 股加入 MSCI 指数的意义和现实作用所在主要基于 MSCI 指数可驱动的资金规模及其深厚的全球影响力。
MSCI，即摩根士丹利资本国际公司，也被译成明晟公司，是美国著名的指数编制公司，也是全球影响力最大的指数提供商之一，其开发编制的 MSCI 指数得到了全球众多专业投资者、学者及财经媒体的广泛使用。近年来，我国资本市场国际化程度正逐步提高，A 股在被纳入 MSCI 过程中也不断取得突破。例如， 2017 年 6 月 21 日，MSCI 宣布将 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数，并于 2017 年、2018 年和 2021 分别发布了
MSCI 中国 A 股国际通指数
、
MSCI 中国 A 股指数
和
MSCI 中国 A50 互联互通指数
。因此，MSCI 指数的权威程度不言而喻，它能为 A 股带来的海外关注度以及被动买盘不容小觑。
MSCI 指数背后的资金规模有多大？
根据 MSCI 官网披露的信息，截止至 2023 年底，全球共有 15.6 万亿美元的资产以 MSCI 指数为基准，截止 2023 年 3 月，跟踪 MSCI 指数的股票 ETF 数量超过 1370 只。
我们认为，随着
A 股在 MSCI 指数权重不断增加，A 股的国际影响力也会提升，外资对 A 股的配置需求将会逐渐得到释放
。此外，在 MSCI 中国指数受越来越多被动投资基金的跟踪的背景下，指数覆盖到的个股不仅会增加对国际资本的曝光量，而且会带来数量可观的增量资金，有助于 A 股市场的稳定增长。
2.
“国九条”颁布，利好 A 股核心资产
近日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，继 04 年“国九条”、14 年“国九条”以后，十年一度的“国九条”再次推出，资本市场政策支持周期持续发力。本次新“国九条”的发布，将作为“1+N” 政策体系中的“1”，后续若干配套制度将围绕新“国九条”进一步完善资本市场制度建设。结合 1+N 套政策体系分析，近期发布的一揽子政策中，有四大方向或产生较大的影响：（1）在发行监管上，提高主板、创业板、科创板的上市公司标准，严抓突击式分红；（2）在上市公司持续监管上：规范减持、采用 ST 警示等方式提高分红，增加上市公司的可投资性，A 股整体分红比例有望提高；（3）在退市监管上：加大淘汰力度，促进 A 股的“新陈代谢”，退市公司数量或将上升；（4）在交易监管上：增加高频交易的交易成本。整体来看，全链条监管在堵住制度漏洞外，主要对 A 股上市公司的投资价值做出了更为严格的要求，若意见得到落实，A 股整体上市公司的可投资性将得到一定的增强，整体分红比例有望大幅提高，使得上市公司给投资者带来真实回报得到提升。
根据招商证券策略研究团队的分析：历史上两次国九条颁布后，A 股市场上涨概率较高
。从市场风格演绎情况来看，前两次“国九条”颁布后，短期内，大盘风格相对占优。2004 年、2014 年“国九条”颁布后，T+1、T+5 个交易日后，大盘风格相对小盘风格占优。但随着政策的边际影响递减，在 T+30 个交易日后，风格演绎会随当年市场情况发生变化。2004 年，大盘风格占优；与之相反，2014 年，小盘风格占优。若后续政策得到进一步落实，叠加随着年报和一季报业绩预告的披露，绩优板块、各行业龙头的业绩企稳得到验证，资本开支下行带来自由现金流改善将会得到进一步确认，上市公司整体提高分红比例，使得 A 股绩优龙头公司给投资者带来真实回报的预期提升，利好大盘风格，绩优龙头指数有望表现占优。
3.
美联储有望降息，海外流动性因素或将缓解
压制市场表现的海外流动性因素有望得到缓解。今年以来，美国 PMI、非农和通胀等数据连续不及预期，带动市场对美联储加息预期显著降温。目前市场普遍预测美联储将暂停加息措施，并可能采取降息政策，近期美国国债收益率与美元指数均出现下滑趋势。在这种降息预期的背景下，中国资本外流压力将有所缓解，A 股市场或将受益上涨。
MSCI 中国 A 股国际通指数
（MSCI China A Inclusion Index，代码：716567.CSI）是 MSCI 公司编制的用于反映中国 A 股市场表现的股票指数，旨在追踪纳入 MSCI 新兴市场指数中 A 股股票的整体走势。该指数是为了满足国际投资者对中国市场的投资需求而设计的。具体来说，MSCI 中国 A 股国际通指数是通过筛选沪深两市中市值大、流动性好的股票来组成，这些股票包括了各大行业中的龙头企业，编制方案要点见
表 2
。
截止至 2024 年 5 月 20 日，MSCI 中国 A 股国际通指数权重排名靠前的成分股包括贵州茅台（600519.SH）、宁德时代（300750.SZ）、招商银行（600036.SH）和长江电力（600900.SH）等总市值超过千亿元的上市公司（见
表 3
）。这些股票均为 A 股市场乃至全球市场中的领先企业，体量巨大且先发优势明显，具有较高的长期配置价值。
我们按申万行业分类统计了 MSCI 中国 A 股国际通指数的行业权重分布，如图 3 所示。从行业分布看，由于指数旨在追踪纳入 MSCI 新兴市场指数中 A 股股票的整体走势，且成分股多达 519 只，因此 MSCI 中国 A 股国际通指数的行业分布相对均衡，涵盖了各行业的优秀企业。其中，权重排名靠前的行业分别为食品饮料、银行、非银金融、电子和电力设备等。从市值分布看，两个指数的成分股中既包含千亿级别的龙头企业，同时亦覆盖了部分中小盘企业，成分股市值分布攻守兼备。
MSCI 中国 A 股国际通指数覆盖了大多 A 股核心资产，具有广泛的市场代表性。从成分股的权重组成来看，指数中
沪深 300 指数成份股的权重高达 80%，表明 MSCI 关注的焦点主要集中在大型蓝筹股
，这些股票通常是市值较大、业绩稳定、行业领先的公司，能反映中国 A 股市场的整体表现和大部分核心资产的走势。此外，
中证 500 指数成份股占比 16%，这部分权重覆盖了中等市值的成长型公司，反映了二线蓝筹股和具有一定成长潜力的公司的价值
，使指数不仅能体现市场的整体稳定性，也能捕捉到部分成长型公司的表现。
从成分股上市板块的分布看，指数成分股
主要集中在主板市场
，占比高达 86%。除此以外，创业板成分股占比 10%、科创板占比 4%，这部分股票对于创新和发展中具有重要意义，虽然权重较小，但对指数的未来增长潜力提供了有力支持。
我们将 MSCI 中国 A 股国际通指数在近五年的历史业绩与沪深 300 （000300.SH）和中证全指（000985.CSI）等指数进行了对比。从中可知：(1) 与上文所述的指数特征相一致，由于 MSCI 中国 A 股国际通指数中 80%的权重均为沪深 300 成分股，因此指数的净值走势亦与沪深 300 指数较接近；(2)MSCI 中国 A 股国际通指数近十年来的净值整体优于沪深 300 指数和中证全指，近年来的指数回报高于沪深 300 指数和中证全指。
我们认为，随着中国经济的不断发展和资本市场支持政策的不断落实，中国核心资产的投资价值将逐渐被市场认可，MSCI 中国 A 股国际通指数有望迎来更大的发展空间。
图 8
展示了 2017 年 10 月以来指数估值水平的变化，不难发现，自 2021 年以来，MSCI 中国 A 股国际通指数估值一路下滑，低点已经跌破历史的 25%分位，长期来看，MSCI 中国 A 股国际通指数估值水平处于低估水平，有着较大的估值修复空间与安全边际，并且今年以来指数的估值已显现出快速修复的态势。我们认为，随着中国在国际市场上具有越来越高的地位，海外资金流入 A 股核心资产已经是大势所趋。
1.以紧密跟踪标的指数为投资目标，由资深基金经理掌舵
景顺长城 MSCI 中国 A 股增强基金
（基金代码：
006063
，成立日期：
2018 年 7 月 10 日
）是一只增强指数型基金，业绩比较基准为 MSCI 中国 A 股国际通指数收益率*95%+商业银行活期存款利率(税后)*5%。该基金在力求有效跟踪标的指数，控制基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.5%，年跟踪误差不超过 7.75%的基础上，
结合量化方法
追求超越标的指数的业绩水平。
景顺长城 MSCI 中国 A 股增强基金的现任基金经理是徐喻军先生
。徐先生曾任安信证券风险管理部风险管理专员，2012 年 3 月加入景顺长城基金公司，担任量化及指数投资部 ETF 专员，自 2014 年 4 月起担任公司量化及指数投资部基金经理，具有 14 年证券、基金行业从业经验。截至 2024 年 5 月 20 日，徐喻军先生历任管理 27 只基金，在管基金 7 只，规模达 24.72 亿元。
景顺长城基金成立于 2003 年 6 月 12 日，是国内首家中美合资的基金管理公司。景顺长城基金由景顺与长城证券联合开滦集团和实德集团共同发起设立，其中景顺和长城证券各持有 49%的公司股份。公司注册资本 1.3 亿元人民币，总部设在深圳，在北京、上海、广州设有分公司。
截至 2024 年 3 月 31 日，景顺长城管理了 184 只公募基金产品，合计管理规模 5207.1 亿元，其中非货币基金管理规模 3363.3 亿元。景顺长城权益投资业绩优异，2017-2020 年蝉联金牛基金公司奖。基于团队整体优秀投研能力与市场判断，景顺长城基金布局基金产品时有所侧重，主要布局独具投资机会的特色产品。
景顺长城 MSCI 中国 A 股增强基金
是以 MSCI 中国 A 股国际通指数为基准的指数增强基金，投资组合的构建策略主要以基本面量化选股为主，风格上维持价值和成长之间的平衡，同时关注现金流良好和内生成长稳健的公司，在股市波动中以自下而上选股为主以期产生持续稳定的超额收益。
基于 Barra 多因子模型对产品进行归因，我们尝试分析和解释基金的主动收益和风险来源。结果表明，景顺长城 MSCI 中国 A 股增强基金采用了较为积极的成长型量化投资策略，对组合市值进行合理下沉以在市场中获取可观的超额收益，此外产品在流动性管理方面亦展现了出色的控制力，能够有效应对市场波动与风险。
我们将
景顺长城 MSCI中国 A 股增强
、
MSCI中国 A股国际通指数
和
沪深 300 指数
自产品成立以来的净值走势进行了对比，如
图 10
所示。从中可知，从 2018 年 7 月至 2024 年 5 月，景顺长城 MSCI 中国 A 股增强基金的业绩表现显著优于 MSCI 中国 A 股国际通指数和沪深 300 指数，历史净值始终位于 MSCI 中国 A 股国际通指数和沪深 300 指数的上方。
结果表明：在 A 股核心股票池中应用的基本面量化选股策略，帮助该产品在 MSCI 中国 A 股国际通指数业绩基准的基础上取得了稳定的超额收益，收获了更优异的相对表现。
本文围绕
MSCI 中国 A 股国际通指数
（基金代码：
716567
，
发布日期：
2017 年 10 月 23 日
）及
景顺长城 MSCI 中国 A 股增强基金
（基金代码：
006063
，成立日期：
2018 年 7 月 10 日
）的投资价值进行分析，主要结论如下：
-
我国资本市场国际化程度正逐步提高，被纳入 MSCI 的 A 股股票数量不断增加。国际主流指数公司的纳入有助于为 A 股带来的更持续的海外关注度以及更多的被动买盘；
