月度视角：1月至今钢铁板块上涨6.62%，沪深300指数上涨6.08%，钢铁板块跑赢沪深300指数0.54个百分点。1月板块涨幅最大的三家为太钢不锈（28.02%）、三钢闽光（19.23%）及方大特钢（19.15%），跌幅最大的三家为永兴特钢（-13.89%）、常宝股份（-13.76%）、韶钢松山（-8.47%）。月内钢铁板块表现强势，主要源于下半月年报预增集中发布，周期行业靓丽业绩增强市场对板块盈利持续性的预期，抬升板块估值水平。1月以来下游实际消费逐步走弱，价格节奏变化主要关注冬储节奏和力度，而随着前期钢价大幅回落，之前畏高造成的冬储谨慎心态开始转变，月中开始冬储行情开启，最近两周钢厂积压的产成品存货开始迅速向中间商和下游转移，冬储增速已超过往年春节前期，但社会库存绝对水平仍处于历史较低区间。若开春前库存积累数量较多，将对节后价格造成一定压力。虽然后期基建投资增速将逐步放缓，但财政收缩速度仍需进一步观察，此外，一月信贷或超出市场预期，对周期板块形成利好，推荐标的如宝钢股份、方大特钢、太钢不锈、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、*ST华菱、韶钢松山、南钢股份、马钢股份、八一钢铁等；

钢铁供需：

供给：（1）环保限产松动： 环保错峰限产自11月15日开始执行至今已两个多月，11月日产量下降5.54%，考虑月中开始执行限产，实际限产情况基本符合前期测算数据，但从12月公布的月度产量数据来看，12月日产量较11月下降1.91%，较10月下降7.34%，限产力度不及预期。此外，随着华北部分地区完成例行检修重新投入生产，1月底高炉开工率上升至73.08%，钢协会员日均产量自12月下旬起攀升至178-179万吨的高位区间，均从侧面表明限产松动，供给端小幅正增长； （2）关注新增产能投放： 由于高炉产能投放多为置换而来，并不影响行业总产能，但考虑到2017年供给侧改革中去除的部分钢企原本具有电弧炉生产资质，在行业高盈利状态下后续电弧炉建成投放后将形成产能增量。电弧炉建设周期一般为6-12个月，通过自下而上统计法，目前我们可采集到的样本中新增电弧炉产能约1500-1600万吨。此外，还需关注部分关停产能复产的可能性，山西建龙接手的东北特钢北满特钢和阿城钢铁均在2017年底前实现了复产，据中国冶金报报道，北满特钢力争2019年底达到220万吨的生产能力；

需求： 1月中旬钢协会员企业日均产量高达177.93万吨，较限产初期有所反弹。同时结合前期数据，12月我国粗钢产量6705万吨，同比增长1.8%，日均钢产量216.3万吨，环比下降1.91%，剔除净出口，12月日均表观消费量达201.9万吨，环比下降2.23%。受环保限产影响，十二月粗钢日产量环比下降1.91%，同比下降0.25个百分点，结合进出口数据，估算表观消费量增速3.3%，较十一月份下降1.24%。目前经济仍呈偏稳局面，后期财政收缩的速度仍需要进一步观察，短期季节性效应更为明显，在下游实际消费萎缩的情况下，冬储成为决定钢价走势的主要因素。此轮钢价调整距高点已达1000元以上，全国建筑类钢材成交量大幅下滑，对应螺纹钢吨钢毛利从前期最高点1646元大幅下降至阶段性最低点492元，下滑幅度接近70%。随着下半月冬储开启，钢价逐渐稳定在3800-3900元，盈利亦开始小幅回升，整体盈利水平仍处于历史中高区间；

钢材价格： 1月钢价小幅下降，具体来看，1月末螺纹、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报 3890元/吨、4240元/吨、4150元/吨、4640元/吨和4060元/吨，较12月末变动分别为-9.95%、-4.50%、-3.71%、-4.53%和-3.33%。月初钢价继续震荡下行，但下半月随着冬储行情开启，钢价开 始企稳。近期环保限产力度有所松动，华北地区供暖任务及部分地区例行检修结束，高炉产能利用率月环比上升1.17个百分点至73.08%，复产增多导致供给压力增大，而元旦后终端需求却在加速萎缩中，供需矛盾加剧，冬储行情的启动是钢价止跌反弹最主要的因素。今年冬储增速已经超过往年春节前夕，若近期冬储力度继续加强，钢价则有可能进一步反弹，但将对节后钢价形成一定压力；

原材料价格： （1）河北地区66%铁精粉现货价格690元/吨，月环比持平。日照港63.5%品位印度铁矿石价格470元/吨，月环比上升25元/吨。普氏指数（62%）73.1美元/吨，月环比下降1.25美元/吨；（2）河北唐山地区二级焦为1985元/吨左右，月环比下降320元/吨；本月矿价小幅走低，钢厂按需采购叠加原材料补库行情，铁矿石整体需求尚可，截至1月底钢厂进口铁矿石库存天数月环比上升8天至29天，但前期钢价连续大幅回落压缩钢厂利润，铁矿石上涨受到抑制。此外，从供给端来看，近期高品发货量增加明显，港口库存有所积累，叠加美元汇率连续走低，普氏价格震荡走低。目前距春节仅剩一周，补库行情对矿价支撑有限，预计后期矿价走势震荡偏弱；

钢材库存： 截至1月底社会库存总计972.78万吨，月环比增加179.59万吨，增幅22.64%，同比下降11.81%。分品种看，螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为448.25万吨、137.66万吨、178.86万吨、101.24万吨和106.77万吨，月增幅分别为40.80%、33.87%、4.69%、4.30%和2.58%。社会库存快速累积一方面源于月内高炉复产增多，而淡季终端需求疲软导致库存被动增加，另一方面，螺纹钢价格跌至3800元附近时，钢贸商及终端用户前期畏高的谨慎心态有所转变，主动性冬储进度有所加快。与往年同期相比，虽然目前社库总量相对较低，但冬储速度较快，如果开春前库存继续加速累积，将对旺季钢价造成压力；

行业盈利： 吨钢盈利环比均呈下跌态势。1月行业盈利出现回落主要源于钢价下滑速度过快导致上半月吨钢盈利跌幅较深，虽然下半月钢价企稳且铁矿石双焦价格下跌使得钢材成本连续小幅回落，行业盈利开始回升，但全月平均盈利水平仍环比下滑。分品种具体来看，热轧卷板（3mm）毛利下降206元/吨，毛利率下降至22.54%；冷轧板(1.0mm) 毛利下降218元/吨，毛利率下降至11.59%；螺纹钢(20mm) 毛利下降757元/吨，毛利率下降至22.08%；中厚板(20mm)毛利下降256元/吨，毛利率下降至13.43%；

风险提示： 宏观经济大幅回落导致钢铁需求承压。