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【国金证券9月金股组合】中国银行、中炬高新、伊利股份、首旅酒店、小康股份、安洁科技、东山精密、仙琚制药、慈文传媒、东方园林
【会议时间】8月31日(周四)晚7:00-8:30
主持人:魏雪;主讲人:李立峰、刘志平、于杰、申晟、楼枫烨、刘洋、骆思远、樊志远、王建礼、姜姝、黄俊伟
李立峰:[email protected]
魏雪:[email protected]
刘志平:[email protected]
于杰:[email protected]
申晟:[email protected]
楼枫烨:[email protected]
刘洋:[email protected]
骆思远:[email protected]
樊志远:[email protected]
王建礼:[email protected]
姜姝:[email protected]
黄俊伟:[email protected]
策略-李立峰:市场步入“十九大前”可为的窗口期,“金融消费”搭台+“成长与主题”阶段性唱戏
1)全球市场风险偏好整体稳定,9月19日美联储9月议息会议召开,全球通胀乏力使得“美联储将加息窗口往后推延”的概率更大。步入9月份,海外市场最为关注的焦点是“美联储9月份议息会议”,考虑到美国7月CPI同比增长1.7%,已是连续第5个月低于预期和2%的目标水平,6月PCE及核心PCE同比也远低于2%。因此“美联储可能在9月份会选择再多些耐心,将加息的时间推迟至十二月份”,由此,9月份对于全球主要权益类市场而言,依旧是一个难得的“偏暖”的时间窗口。
2)对于国内而言,在A股市场“金九银十”的市场特征是存在的。据数据统计,近十年(2007年-2016年),A股在9月的表现“涨多跌少”,“上证综指、中小板、创业板指”齐跌的也仅仅是在“2008、2011、2016”年,而其余的7次(年)均是齐涨或结构性上涨。因此“金九”对于A股市场来说,大概率成立。上证指数、深证指数在银十月份表现同样抢眼,据数据统计,从2007年-2016年,“上证综指、中小板、创业板指”齐跌的仅仅是在“2008、2013”,年,而其余的8次(年)均是齐涨或结构性上涨。
3)步入9月,市场对“十九大前”的政策能见度愈发清晰,市场诸多不确定性因素阶段性的消退。8月31日晚,中共中央宣布了“十九大”召开的时间,中共中央政治局建议中共十九大于10月18日召开。那么站在当前时点,离“十九大”召开的时间还有近一个半月的时间,在当前特殊的时间窗口,各个部委将“状态稳定”放在首当其冲的位置,由此使得市场对政策能见度愈发清晰,市场诸多不确定性因素阶段性的消退。
4)结论—9月A股投资投资建议&具体行业配置:市场步入“十九大前”可为的蜜月期,“金融消费“搭台,“成长与主题”唱戏。若拉长一个季度来看,我们认为当前是逐步靠近“秋收”的季节。在9月“十大金股”中,我们维持了对“大金融、大消费”的配置建议,并且新增了对部分成长(计算机、传媒)以及主题(雄安,如:地下管廊、地热、金改、智慧城市等)的推荐,具体个股逻辑请参见行研的看法。
风险因素:海外黑天鹅事件、流动性系统性风险
银行-刘志平(中国银行)
中期业绩略超预期,息差走阔带动2季度净利息收入反弹高增。公司上半年归母净利润同比增11.45%,其中2季度归母净利润同比增22.89%(VS 1季度增0.06%),剔除去年上半年出售南洋商业银行股权带来的少股东权益的影响,公司上半年实现净利润同比增长3.2%(VS 1季度增3.48%)。2季度净利息收入反弹高增14.75%(VS 1季度下降1.17%),主要是2季度公司净息差同比和环比分别提升了6bps和9bps(1季度提升1bps)。主要是公司资产端增配高收益贷款和投资类资产,2季度我们测算的公司生息资产收益率环比提升了13 bps。上半年公司实现手续费及佣金净收入同比增2.84%,其中2季度同比增6.05%(VS 1季度增0.09%)。
上半年规模扩张加快,2季度存款余额下降但结构持续优化。公司上半年总资产规模扩张7.0%(VS 16年全年扩张7.9%),公司资产扩张速度明显加快;其中贷款增长6.8%,与总资产增速相当;贷款结构优化,公司大幅压缩低收益票据贴现释放信贷额度,上半年票据贴现压缩35.6%,公司贷款和个人贷款均实现8%的增速。上半年公司投资类资产增长16.2%,同业资产仅小幅增长0.3%。负债端,存款结构持续优化,期末公司日均活期存款比重为56.2%,较年初提升了2.8个百分点,2季度存款成本率环比下降了15bps至1.56%。
期末公司不良、关注和逾期贷款均实现双降。期末公司不良贷款余额较1季度末下降2.2%,期末不良贷款率1.38%,环比1季度末下降7bps;不良率延续2016Q3以来的下行趋势,且2季度下行幅度较大。我们测算的2季度单季年化不良生成率0.67%,同比和环比分别下降了22bps和33bps,不良生成明显放缓。同时,公司关注类贷款和逾期贷款都实现了双降,期末关注类贷款余额较年初下降了5.0%;关注贷款率较年初下降34bps至2.77%;期末逾期贷款余额较年初下降2.1%,逾期贷款率较年初下降18bps至1.97%。公司资产质量改善幅度超我们预期,但上半年不良确认上略有放松。公司的资产质量在对标行中表现最优。
整体来看,公司上半年整体业绩略超我们预期,2季度净息差回升幅度超出我们预期;资产质量明显改善,但2季度拨备释放相对较多。我们认为公司未来的信贷成本和中收的表现都将继续好于对标行,持续贡献利润增长,我们预计2017年公司业绩同比增长2.3%。目前对应2017年PB为0.88倍,估值优势非常明显,维持公司买入的投资评级。
风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。
食品饮料-于杰/申晟(中炬高新、伊利股份)
中炬高新:行业费用投放总体不降温,中炬高新下半年收入端维持高速增长,利润端有阳西产能占比持续提升作为保障,同时存在费用小幅下降带来的业绩超预期的可能性。
从16H2开始,调味品行业进入到了一个费用投放高峰期,以海天开启高费用投放为主要标志,其他厂商进行费用跟随。所以海天、中炬都进入到了一个收入增速提速的新阶段。在这样一个阶段中,海天和中炬的逻辑略有不同。海天的费用投放存在对产品结构升级的加速推动,这主要是由于起核心渠道餐饮渠道主要以中端产品为主,费用则倾向于毛利率更高的高端产品,所以客观上费用投放推动了产品结构升级,叠加提价,共同推动毛利率的提升。但中炬则略有不同,中炬总体产品结构总体保持稳定,主要是由于其原本就以差异化竞争策略为核心,而中炬毛利率提升的核心推手在于毛利率、净利率更高的阳西产能持续提升所导致。
我们认为,下半年尤其是三季度,中炬高新的收入端和利润端仍然将保持一个向好态势。在收入端,我们认为三季度存在超预期可能,一方面中炬上半年完成任务情况大幅好于预期,所以二季度末几乎未压货,反而有约3000万的货压住未发,这将助推三季度完成任务难度的大幅降低。从目前跟踪来看,7月份已大幅超预期,同时由于行业费用投放加剧,对渠道库存的去化速度有显著提速,因此今年终端对渠道库存的消化、对提价的接受程度都显著高于上一轮提价周期。因此,从逻辑及终端调研出发,我们认为,三季度中炬高新收入端存在超预期可能,7月份收入增速高达36%,预计整个Q3有望上看25%的收入增速。
利润端,上半年中炬的费用额增速与海天基本保持同比例增长,增幅都在50%左右,但是拆分来看,海天因为有约一半的增量费用投于空中,地面实际投放费用额增速显著低于中炬,增速仅约为中炬一半左右,但是两者收入增速的差距却没有这么大。因此,我们认为,在上半年任务完成情况大幅超预期的情况下,中炬下半年的费用调控的主动性和腾挪空间要显著好于上半年。同时,阳西产能净利率高于中山产能近6个百分点,截至今年上半年阳西产能收入占比目前已提升至36%,预计下半年会继续提升。总结来说,我们认为,中炬高新下半年尤其是三季度会保持环比上半年收入端不掉速、利润端却有可能超预期的情况。
盈利预测:预计17-19年收入为36.7亿元、41.3亿元、46.1亿元,分别同比增长16.2%、12.7%和11.5%;归属上市公司净利润分别为4.79亿元、5.70亿元和6.59亿元,不考虑摊薄折合EPS分别为0.60元、0.72元、0.83元,目前股价对应PE分别为36X、30X、26X;如考虑扣除30亿元地产估值后,PE为29X、25X、21X。维持“买入”评级。
风险提示:费用超预期、销售不达预期
伊利股份:
1)短期之内终端需求的向好。我们认为需求变好主要有两个方面,一是低基数的影响,去年上半年整个乳制品行业由于上游奶源过剩,大包粉价格也比较便宜,行业竞争促销非常厉害,伊利盲目跟进了行业促销,导致去年上半年收入端基本是没有增长,低基数下,今年中报收入端,扣除优然牧业的影响,增速是达到13%,Q2更是达到了近三年来最高的单季收入增速。二是确实今年的经济变好了,我们看到的数据是县级及农村的消费量都出现了大幅的上升,伊利的渠道覆盖的广度和深度在乳制品行业里面是十分优秀的,下线城市需求的回暖,而这个时候伊利的渠道优势凸显,去年推出的高端奶安慕希渠道渗透率进一步加深,正好迎合了这部分消费者的需求,安慕希今年的销售额增速预计可达30%,金典也有望达到双位数的增长。
2)是成本端的优势。今年上半年原材料包材、糖以及大包粉价格出现了上扬,部分小作坊企业的价格战的动力减弱,给予了伊利进一步提升市占率的机会,在价格差距并不明显的情况下,消费者优先选择品牌力更高的伊利,伊利在常温奶的市占率上半年是稳步提升。看今年下半年,原奶价格受存栏下滑的影响,有上涨的预期,若原奶价格上涨,行业龙头伊利转移定价的能力更强,优势更为明显。
3)拉长线来看的话,伊利和蒙牛的市占率都出现了上升,绝对的霸主地位不可动摇。这样整个乳制品行业的格局就十分明显了,伊利和蒙牛在常温领域,地方乳企在低温牛奶方面有天然的壁垒增速可达优势,伊利可以依靠自身强大的经销商系统,渠道覆盖力,快速推进新品,引导整个行业的产品升级。
今年的业绩由于上半年增速较高,我们不建议扩散至全年,毕竟去年年底行业整体的调整就开始了,但从行业整体需求回暖的情况下我们认为液态奶增速可以打11%,奶粉是17%,总收入可达10.5%,利润方面,今年上半年销售费用出现了小幅上升,但和收入增速相比属于一个合理投放的水平,管理费用同比-1.33ppt, 下滑幅度超预期,部分由于税金科目从“管理费用”调整至“税金及附加",营业税比例同比上升近3ppt。 上半年管理费用中减少较多部分是员工薪酬,占比-0.8ppt,绝对值减少1.8亿,参考现金流量表并未出现大幅下滑,我们认为只是费用确认时点问题。我们预计2017-2019年公司收入分别为667.4亿元/725.5亿元/771.3亿元,净利润分别为60.6亿元/67.6亿元/76.7亿元,对应EPS 分别为0.997元/1.111元/1.261元,目前公司股价对应17/18年PE分别为23X/20X, 维持买入评级。
风险提示:原材料价格上涨、市场竞争激烈
旅游-楼枫烨(首旅酒店)
经济型酒店超预期增长:受益供需关系改善以及房价提升等,REVPAR企稳回升。Q2 如家收入增长 5.70%,利润增 65.62%。Q2如家RevPAR增长6.7%,较Q1增4.5%继续加速,其中Q2经济型RevPAR 增 4.2%,较Q1同增 2.2%回升显著。
中端酒店爆发式增长,加盟店大幅支撑业绩增长:Q2 中高端增2.7%较Q1增8.4%明显回落,预计与新开中高端酒店爬坡期有关。如家酒店规模的加速增加,全年预计新增 400家以上,目前中高端占比约10%不到,未来将达30%-40%。公司进一步提升加盟占比,未来加盟占比提升有助于支撑业绩增长。
龙头公司受益于整体酒店行业(包含经济型和中端型)的回暖:行业复苏带动的RevPAR持续增长有望驱动公司业绩实现较快增长,同时公司着力提升中高端酒店占比和加盟模式经营占比。目前公司管理层整合顺利,新的高管激励机制方案有望促进公司经营效率提升,利益绑定下公司业绩有望实现稳步提升。
盈利预测:预计公司17-19年EPS 分别为0.76元、1.0元和1.2元,17年和18年对应PE分别为37倍和30倍。
风险提示:1)Q3REVPAR不达预期。2)经济形势下行抑制商旅需求
汽车-刘洋(小康股份)
小康股份:业绩加速爆发,新能源大格局大潜力的次新股
1)公司业绩加速爆发,新车型上市值得期待。受益产品升级,公司2015、2016年净利润增速分别为24%、38%,快速增长。2017年上半年公司SUV风光580单月销量持续超1万台,累计销量8.44万辆,占比达到41%。我们认为,公司传统汽车领域转型升级效果显著,下半年智尚版580、紧凑型SUV、换代MPV上市,将带动全年业绩保持高速增长。
2)新能源大格局,打造中国版特斯拉。公司是电动物流车领域重点标的,产量一直位居行业前列,2017年7月单月销量超过1000辆,行业排名第四,预计环比销量持续提升,全年爆发式增长。公司于2016 年 9 月聘请美国特斯拉汽车创始人及第一任CEO马丁.艾伯哈德担任公司新能源汽车 顾问,开启了公司全球新能源汽车顶尖人才及技术的整合。2017年6月公司1.1亿美元现金收购 AMG 公司现有的民用汽车工厂及其资产,在海外打造中高端纯电动汽车。国内市场上,公司5万台新能源乘用车生产制造项目已获得发改委批复,预计2018 年 10月完工,有助未来业绩高增长。我们认为,公司通过搭建全球新能源汽车豪华团队,获取全球新能源汽车核心技术,将打造出具备全球竞争力的新能源汽车产品,并有望铸就“中国版特斯拉”。
3)高成长的次新股,估值有待提升。公司SUV销量攀升带来业绩高增长,电动物流车爆发式增长、新能源乘用车大格局,成长潜力大。我们认为,公司作为高成长的次新股,爆发潜力大,估值有待提升。我们预计公司2017~2019年净利润分别为8.10亿元、10.21亿元、13.00亿元,同比增长58%、26%、27%。买入评级,给予6个月目标价28元,对应2017~2019年31x、24x、19xPE。
风险提示:公司SUV销量不及预期,新能源汽车发展不及预期。
电子-骆思远/樊志远(安洁科技、东山精密 )
安洁科技:
内生增长强劲,并购整合绽放光芒,新一轮快速发展拉开帷幕彰显优秀管理及整合能力,盈利能力显著提升:公司优秀的管理及整合能力再次得到验证,收购新星控股后,信息存储及汽车电子产品盈利能力不断提升,该块业务2015年毛利率仅为23.3%,2016年提升至30.1%,今年上半年再次提升至35.6%,同比增长7.64%。消费类电脑及通讯产品毛利率也提升至39.54%,同比增长3%。公司具有较强的管理能力,我们预测,随着公司新产品在A客户手机上的逐步导入,公司盈利能力还有望进一步增强。
威博精密收购完成,产业协同发展有望继续绽放光芒:公司收购新星控股后,充分发挥了产业协同优势,新星的技术优势+公司的平台优势,成功进入特斯拉,并实现了较快增长,打开了在电动汽车产业发展的新局面。目前公司收购威博精密已完成,8月开始并表,我们看好此次的并购整合,双方可以优势互补,技术及客户资源共享,发挥协同效应,开启新一轮发展。威博精密是小金属件的后起之秀,发展快速,在技术和客户资源上优势明显,有了安洁科技强大的资金支持,威博精密有望快马加鞭,实现超预期发展。
A客户、T客户及国内一线客户共振,新一轮快速增长拉开帷幕:公司预计1-9月净利润为3.2-4.0亿元,同比增长20-50%,主要是A客户新机投产及威博精密8月开始并表。从三季度指引来看,略低于预期,我们认为主要由于OLED版本的新iPhone延期,公司在OLED版本单机供货价值量是LCD版本的4倍,目前OLED版本整体出现了延期,导致公司大批量供货延后,我们预测四季度及明年一季度将呈现爆发式增长。展望2018年,公司多款新产品(无线充电散热模组、包裹膜等)有望导入A客户,T客户Model3大批量生产在即,公司将显著受益,此外,公司在国内一线客户(华为等)也取得了较好发展,多重利好叠加,公司将迎来新一轮快速发展。
风险提示:小金属结构件竞争激烈,价格下降;公司新产品导入A客户推进不达预期。
东山精密:MFLX渐入佳境,公司发展进入快车道
原有业务产能快速释放,继续保持迅猛增长态势:LED、触摸屏及LCM模组等原有业务上半年实现营收41.39亿元,同比增长70.6%;扣除因并购贷款发生的利息,上半年实际实现盈利约2.7亿元,同比增长约80%。公司原有业务上半年实际盈利约2.0亿元,提升非常明显。随着新增产能的快速投产,LED及其模组业务营收同比增长124%,触控面板及LCM模组业务营收同比增长164%,下半年有望继续保持迅猛增长。
MFLX焕发新的生机与活力,盈利能力大幅提升:公司对MFLX客户开拓、技术、生产及管理改善成效显著,上半年FPC软板实现盈利6170万元,而去年同期则亏损约2000万美元,公司盈利能力得到大幅提升。MFLX在A客户的料号由原来的2个增加至5个,且供货占比得到大幅提升。A客户新品三季度已经开始批量生产,随着公司产能释放及新产品合格率的不断提升,盈利能力将进一步增强。
FPC软板产能大举扩张,未来高增长可期:A客户手机采用FPC软板数量每年均有增加,iPhone8较iPhone7增加4-5片,单机价值量提升约15%,预计A客户明年新机还会增加2-5片。A客户FPC软板每年需求超过500亿元,目前日本供应商扩产意愿不强,公司正在积极扩产,盐城产业基地已经开工建设,设计产能是现有三倍,预计明年一季度起逐步投产。MFLX是A客户FPC软板大陆唯一供应商,在反应速度、配合度及成本方面具有核心优势,有望获得A客户的重点扶持,承接转移订单。此外,MFLX重回华为优秀供应商名单,新开拓了vivo、OPPO等客户,并在新能源汽车FPC新产品上获得了客户的高度认可,新能源汽车使用FPC软板数量将大幅增加,公司将显著受益。无线充电有望成为高端旗舰手机的主流配置,预计2018年将有近一半的手机搭载无线充电,手机无线充电迎来发展新机遇,公司的无线充电接收端FPC软板有望在国内手机品牌上推广应用,发展前景广阔。目前公司产能紧张,新增产能投产后,在非A客户的拓展上也有望取得较好的进展,我们看好公司在FPC软板产业的布局及产能扩张,将成为公司未来强劲增长的重要抓手。
新旧业务高增长共振,下半年插上腾飞翅膀:公司预计今年1-9月净利润变动区间3.6~4.34亿元,同比增长变动幅度145%~195%。公司基站天线、滤波器、LED、电视整机、LCM模组及触摸屏等业务,传统旺季在下半年,再加上扩张产能释放的利好叠加,原有业务下半年有望持续发力;随着A客户新机的投产,FPC软板业务在下半年将迎来爆发式增长,下半年公司原有业务及MFLX的FPC软板业务将共同发力,实现高速增长。
风险提示:触摸模组及LCM模组、LED及模组竞争激烈,毛利率提升困难,FPC产能释放不及预期。
医药-王建礼(仙琚制药)
原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司:甾体激素制剂产品线齐全,在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先的地位,核心品种属于治疗一线用药,产品空间大,竞争格局好,受益于新一轮招标;公司扩张销售队伍,加强学术推广,制剂业务继续保持高速增长。
甾体激素原料药:甾体激素合成链长,产物多,天然具有高壁垒,全球处于转移阶段;目前国内新技术扩散进入尾声,原料药价格经过一轮下跌之后进入底部区域;仙琚制药采取新工艺,以保证市场为核心,丰富高端原料药品类,进入国际规范市场,有望获取国际CMO订单,成为全球重要的甾体激素API供应商。整体原料药业务进入底部区域,未来盈利有望改善。
OTC:去库存,销售队伍扩张,优化考核方式,通过代理等模式丰富产品品类,加强品牌建设,预计恢复正常增长。
管理层激励到到位:公司高管持股比例高,新一轮非公开发行核心人员参与,激励到位,利益与公司一致。
投资建议:我们认为公司在甾体激素领域有巨大的领先优势,制剂业务维持高速增长,原料药业务进入底部,OTC业务恢复增长,公司业绩出现拐点,不考虑并购,预计公司17-19年净利润分别为1.96/2.78/3.50亿,考虑到公司在甾体激素领域的强势布局,给予买入评级。
风险提示:医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌、临床进展不确定性。
传媒-姜姝(慈文传媒)