【行业•石化】邓勇：7月原油进口环比下降的原因分析

7月，我国原油进口量为3474万吨，同比+11.8%，环比-3.8%，原油月度进口量环比下降。

地炼检修开工下降，原油进口环比下降。6-7月地炼集中检修，山东地炼开工率从6月中下旬开始持续下降， 7月平均开工率55.62%，环比下降4.06个百分点。地炼开工下降，原油加工量下降，原油进口7月环比下降3.8%。

原油进口配额增加，地炼开工率提升。自2015年以来，符合条件的地炼获得了越来越多的原油进口权，地炼开工率也才能够从此前的30%提升至60%。地炼开工率的提升，使得国内成品油市场竞争更趋激烈。与此同时，地炼凭借其在税收等方面的优势，在成品油零售市场上的份额不断扩大（有数据显示，地炼市场份额从10.5%增至20.5%）。

地炼开工率下降的原因分析。我们认为7月地炼开工率下降是导致当月原油进口环比下降的重要原因。而地炼开工率的下降主要是因为：（1）环保压力促使一些炼油企业停产检修。第四批环保督查将进驻山东、四川等省，山东是我国地炼主要集中的省份，其炼油产能约占全国炼油总产能20%以上。环保核查的推进，使得一些环保未达标的企业主动停产检修。（2）中石化中石油等主营炼厂的竞争压力。在地炼的冲击下，中石化中石油的成品油零售市场份额降低了10个百分点以上，为避免份额的进一步下降、逐步提升市场份额，“两桶油”自5月以来通过价格竞争、停止外采等方式，强化与地炼的竞争。炼油业务价差的收窄使得部分地炼暂时停产。

我们认为国内原油加工量仍保持稳定、成品油消费稳定增长。虽然原油进口量环比下降，但原油加工量仍保持相对稳定。今年上半年，我国成品油表观消费量1.59亿吨，同比增长1.76%，其中汽煤柴均实现同比增长；从月度消费数据看，6月我国成品油表观消费量2703万吨，同比增长0.54%。

投资建议。虽然中石化中石油通过价格竞争等方式巩固成品油市场优势可能会对短期炼油毛利产生一定影响，但从中长期发展看，随着市场份额的恢复以及税收监管制度的完善，中石化中石油等主营炼厂有望实现稳定盈利。建议关注中国石化、上海石化、中国石油等。

风险提示：原油价格回落、主营炼厂市场份额继续下降。