主要观点总结
本文是对转债市场的一次全面分析，涵盖了转债结构变化、业绩披露期的扰动、市场估值表现、转债条款及供给情况等多方面的信息。文中提到高切低转换及赎回潮后转债结构如何变化，热门板块转债拥挤度回落，结构表现分化。同时，对已经披露的业绩预告进行了统计和分析，指出了四月份可能存在的回调压力。此外，还对转债市场的周度市场行情、估值表现、条款及供给情况进行了详细的阐述。最后，文中还提供了一些风险提示和建议。
关键观点总结
关键观点1: 转债市场结构变化
文中分析了高切低转换及赎回潮后转债市场的结构变化，热门板块转债拥挤度回落，结构表现分化。
关键观点2: 业绩披露期的扰动
提到了四月份业绩披露期通常伴随着一定的回调压力，并对已经披露的业绩预告进行了统计和分析。
关键观点3: 市场估值表现
详细阐述了转债市场的估值表现，包括各评级及规模转债转股溢价率的变化情况。
关键观点4: 转债条款及供给情况
介绍了转债的条款和供给情况，包括赎回、下修等条款的公告情况，以及新券的发行和证监会核准转债的情况。
关键观点5: 风险提示和建议
最后，文中还提供了一些风险提示和建议，包括正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。
正文
高切低转换及赎回潮后，转债结构如何变化？
热门板块转债拥挤度回落，结构表现分化。
3月第二周，制造板块转债交易拥挤度回落，消费板块在促销费会议预期持续升温下成交有所升温，周五金融监管总局提出金融机构发展消费金融助力提振消费，进一步提振消费板块情绪，权益市场表现出阶段性高切低行情，月度表现较往年有所增强。纯债市场方面，12日起债基净值开始转正，对转债市场拖累有所缓和，博时及海富通可转债ETF合计份额边际企稳，但转债指数涨幅仍显著弱于权益市场。
机构重仓仍为强负面因子。
从个券的基金持仓比例看，由机构重仓的组别都呈现较为明显的负面收益，这一特点与2024年8月赎回潮表现相近。本轮赎回影响在不同评级分布之间分化显著，A及A-评级转债在赎回时受到影响则相对较小，同时受益于权益市场高弹性，上周表现出超额收益率。
偏债型抗跌属性回归，低价转债补涨。
本轮低价转债债性定价波动更稳健，受纯债赎回影响更小，面值以下转债有超额表现，偏债型转债组别表现出明显正向收益。往后看，在权益市场未形成回调预期以及偏债型YTM达到低位的环境下，偏债型转债后续关注点或可放在条款博弈角度。
业绩披露进行中，关注底仓个券稳健性
四月通常伴随着一定回调压力，从已经披露的业绩预告和预计快报的统计来看，2025年年报季整体业绩表现偏弱，4月日历效应或因此放大。
平衡型、小规模转债压力更大。
拆分各年度四月表现，平衡型转债在业绩披露过程中或面临更大回调压力，小规模转债或由于正股本身更可能处于中小盘以及流动性相对更弱，在业绩披露期间更容易表现出回调。
底仓个券具有相对稳健性。
从机构持有情况来看，个券的基金持仓比例更高、由更多家基金持有时通常对应着一定的抗跌属性，此类转债通常对应着高评级大规模底仓属性，此类债券通常可作为纯债替代个券配置。
综合历史经验来看，本轮赎回扰动后大规模/大盘转债性价比有所凸显，平衡型转债压力或相对更大，叠加当前偏债型个券在抗跌性的作用下，债性估值亦达到相对高位，性价比有所减弱，或可将关注点放在低估偏股型转债。此外，从机构配置角度来看，机构重仓以及高评级转债在债市赎回中有所回调，或在后续业绩披露扰动过程保持相对抗跌。
上周5只转债公告赎回，华体转债提议下修
截至3月14日，湘泵转债、润禾转债、博杰转债、雅创转债、沿浦转债
公告赎回；
威派转债（最后交易日3月25日）公告赎回安排；濮耐、会通、集智、振华、精锻转债
公告不提前赎回
；朗科、豪美、松霖、志特、道氏转02、星帅转2、博实、恒辉、翔鹭转债
公告预计满足赎回条件
。
截至3月14日，华体转债（股东大会3月27日）发布
董事会提议向下修正议案
的公告，福22转债（基本到底）、华阳转债（到底）、普利转债（未到底）
公告下修结果；
13支转债
公告不下修
，包括东宝、密卫、金能、文科、垒知、华特、中装转2、闻泰、蓝帆、立高、正元转02、晶澳、晶科转债；6支转债
公告预计触发下修
，包括兴瑞、欧晶、精工、嘉元、天23、丽岛转债。
上周浩瀚、永贵转债新券发行，证监会核准转债尚可
上周无新增董事会预案、1家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+0、+1、+1、-1。
截至3月14日，共有9家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模156.89亿元。通过发审委的共有4家上市公司，合计规模91.29亿元。
风险提示：
正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。
热门板块转债拥挤度回落，结构表现分化。
3月第二周，制造板块转债交易拥挤度回落，消费板块在促销费会议预期持续升温下成交有所升温，周五金融监管总局提出金融机构发展消费金融助力提振消费，进一步提振消费板块情绪，权益市场表现出阶段性高切低行情，消费板块转债成交额集中度提升至19.84%，较2月底提升8.3pct，月度表现较往年有所增强。纯债市场方面，12日起债基净值开始转正，对转债市场拖累有所缓和，博时可转债ETF及海富通可转债ETF合计份额边际企稳，但转债指数涨幅仍显著弱于权益市场。
机构重仓仍为强负面因子。
随着纯债市场在相对快速的赎回潮后有所修复，本轮转债的赎回踩踏或告一段落，回顾近两周的踩踏下结构特征，从个券的基金持仓比例看，由机构重仓的组别都呈现较为明显的负面收益，基金持仓比例超过50%的转债在3月10日至3月14日跌幅均值约1.5%，这一特点与2024年8月赎回潮表现相近。此外，本轮赎回影响在不同评级分布之间分化显著，A及A-评级转债由于受基金关注度更低，主要由其他类型投资者持有，在赎回时受到影响则相对较小，同时受益于权益市场高弹性，上周表现出超额收益率。
偏债型抗跌属性回归，低价转债补涨。
相较于24年信用风险扰动带来的赎回行为，本轮低价转债债性定价波动更稳健，受纯债赎回影响更小，面值以下转债有超额表现；从转债市场的历史表现及逻辑上，偏债型都相对有更好的抗波动能力，本轮亦是如此，平底溢价率-20%以下的转债组别表现出明显正向收益。往后看，在权益市场未形成回调预期以及偏债型YTM达到低位的环境下，偏债型转债后续关注点或可放在条款博弈角度。
四月通常伴随着一定回调压力。
我们在周报《日历效应看，业绩披露期扰动或至》中提到，从已经披露的业绩预告和预计快报的统计来看，2025年面临的压力并不算小，负面类别预告占比有所提升，整体业绩表现偏弱，4月日历效应或因此放大。
平衡型、小规模转债压力更大。
拆分各年度四月表现，从股债型分类来看，平衡型转债在业绩披露过程中或面临更大回调压力，统计2017年至今4月转债涨跌幅较转债指数涨跌幅差额，平底溢价率-10%~20%区间内的额转债回调更明显；从大小盘分类来看，小规模转债或由于正股本身更可能处于中小盘以及流动性相对更弱，在业绩披露期间更容易表现出回调，10亿以下3亿以上和3亿以下规模转债在2017年以来分别于4月份较转债指数回调0.93pct和0.70pct。
底仓个券具有相对稳健性。
从机构持有情况来看，个券的基金持仓比例更高、由更多家基金持有时通常对应着一定的抗跌属性，此类转债通常对应着高评级大规模底仓属性，这一点在评级分类涨跌幅亦可验证，AAA及AA+高评级债券通常可作为纯债替代个券配置，尤其是AAA评级表现小幅超越指数。
综合历史经验来看，四月份业绩披露期通常伴随着一定的回撤，其中权益中小盘或存在回调风险，同时由于此类主体发行转债更多集中于中小规模转债，对应20亿以下规模转债通常也受到更为明显的扰动，在本轮赎回扰动后大规模/大盘转债性价比有所凸显。转债视角方面，平衡型转债压力或相对更大，叠加当前偏债型个券在抗跌性的作用下，债性估值亦达到相对高位，性价比有所减弱，或可将关注点放在低估偏股型转债。此外，从机构配置角度来看，机构重仓以及高评级转债在债市赎回中已有所回调，或在后续业绩披露扰动过程中保持相对抗跌，或可关注柳工转2、洪城转债、中宠转2、升24转债、道氏转02以及杭银转债。
上周主要股指上涨，转债市场微涨。
现已发行未到期可转债有497支，余额规模7,027.31亿元，已发行转债中，浩瀚转债、永贵转债尚未上市进行交易，此外，志邦转债、正帆转债将分别于3月18日、3月18日网上发行。
从申万一级行业指数看，上周权益市场上涨居多，
食品饮料、纺织服饰、社会服务、有色金属、非银金融涨幅居前；仅电子、机械设备、计算机小幅下跌。转债市场普涨，通煤炭、通信、农林牧渔、食品饮料、美容护理涨幅居前，石油石化、汽车、纺织服饰、机械设备、计算机小幅下跌。
热门概念上看，
上周各概念多数上涨，SPD、水产、饮料制造精选、深海科技、食品加工精选、中船系、培育钻石、宠物经济、创业板低价股、两岸融合概念涨幅居前；MCU芯片、半导体精选、具身智能、航空运输精选、CHATGPT、AIPC、DEEPSEEK、智能体、宇树机器人、KIMI概念跌幅居前。
