基岩大咖说 | 进击的科创板，我们如何为非盈利企业估值？

很多投资人有些失望，那些企业不是他们所想的名字，这是因为他们所想的企业还在犹豫中。与美国市场对比，过往二十年互联网公司、科技公司在美国上市已经形成一套非常成熟的游戏规则，大家知道怎么能上，上了之后可以怎么做，可以有什么获益，面临什么样的挑战，这个市场规则非常稳定。

但科创板的游戏规则大家不清楚，上市可能没有难度，但上了之后现在只能看到只言片语，也许会破发，也许业绩不达标几年都不能再融资，如果几年都不能再融资那上市的目的也就不在了。很多生物医药企业10年没有利润甚至没有收入，在美股市场是非常正常的。但在A股这套游戏规则是什么样的他们在观望。

同样，对于投资人尤其是散户来讲也要小心。因为纳斯达克已经非常熟悉对没有利润和收入的企业怎么估值，生物医药行业怎么估值，靶向药怎么估值，基因疗法怎么估值。但国内市场很多投资人是没有这种习惯的，我们通常都是看PE。当科创板没有PE这个概念以后或者有很多企业不能用PE来估值以后，这里面有很多风险。希望科创板能尽快完善，看到一个比较既定的游戏规则。

对于这些非盈利企业，需要用国际化眼光进行估值，可参照港股与纳斯达克的经验。比如说，中国创新药企业可以采用两种估值方式：第一种是临床数据对比，将预期在科创板上市企业的临床3期试验数据与已在港交所、纳斯达克等上市企业的临床3期试验数据进行比对估值；第二种是按照它的药物上市后最大销售额进行估值。

不过，无论是投资人还是散户都已经习惯了PE估值方式，如果采用新的估值方式可能会不习惯，需要有一段时间的教育过程。科创板上市，对于企业、机构、散户投资人来讲，都将是一个重新学习、重新平衡、重新理解的过程。

我们没必要把科创板和纳斯达克放在一起对比。纳斯达克交易所存在很多板，经过多年的发展后来约定俗成，一些互联网、生物医药这样的新兴产业企业选择去纳斯达克上市。但是，纳斯达克也并非都是科创企业，也存在一些较为传统的企业。

再者，科创板是根据中国国情设立的，没有必要去模仿其他国家。科创板作为一个试验田，承担的主要责任是注册制，无论是注册制还是T+1、20%涨跌幅，这都是中国资本市场向着更市场化、更尊重市场规律的方向走出的重要的一步。