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【德邦宏观】10月经济数据成色几何？——2024年10月经济数据点评

德邦证券研究 · 公众号 · · 2024-11-18 07:00

正文

张浩 S0120524070001 德邦证券研究所宏观团队负责人

戴琨 S0120123070006 德邦证券研究所宏观组研究助理

陈冠宇 S0120123100015 德邦证券研究所宏观组研究助理

▌投资要点

▶ 核心观点： 当前经济运行面临“去地产化”及所谓的“去中国化”的内外部挑战，政策战略定力较强，核心在于通过“制造立国”战略加以应对。未来，预计当外部大国博弈及内部风险释放进一步加剧，可能促使逆周期政策加码。当前来看更多依赖改革破局，重点关注高水平市场体系建设、深化供给侧结构性改革、推进全面创新机制等。 以“制造立国”应对“去地产化”和所谓的“去中国化”依旧是宏观数据的主线逻辑：

▶ 其一，1-10月，制造业投资维持强势表现达到9.3%，基建投资达到4.3%，有效对冲了地产投资-10.3%带来的负向拖累。

▶ 其二，“去地产化”对就业质量、财富效应、收入预期等方面的影响一定程度上扰动了居民消费，1-10月社零累计同比仅为3.5%，但得益于“制造立国”战略有效应对所谓的“去中国化”影响，出口部门表现较好，一方面有效抵补了消费的不足，另一方面外贸的稳定为国际收支和就业奠定扎实基础，10月城镇调查失业率5.0%。

▶ 其三，“制造立国”战略下，所谓的产能过剩更多应理解为产能迭代、产能保全和产能储备，生产好于需求的格局也在延续，10月工业增加值同比增长5.3%，1-10月工业增加值累计同比增速达到5.8%。

近期宏观经济数据继续呈现结构分化的特征，主要存在两个明显的对冲， 一是制造业投资较高，对冲地产投资下行；二是出口表现积极，对冲房价下跌的负财富效应对内需的不利影响。

10 月份主要经济指标回升明显，生产平稳增长，消费明显改善，投资仍有韧性。 926政治局会议积极定调后，10月宏观经济指标多数向好，工业生产延续较高增速，消费增速明显回升，制造业投资高增韧性仍然存在，四季度增长有望有所回升。

外贸可能是影响政策的核心变局 点。外贸对经济有重要支撑，当前以“质价比”和“性价比”策略守城，或可以避免所谓的“去中国化”抢夺我国市场份额，进而对国际收支、就业等基本面形成冲击；然而当前意识形态对抗对全球资本流动带来了较大的扰动，对我国的外商投资产生一定程度影响，年底之前，大国博弈背景下美国大选后可能的贸易政策变化或将进一步扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策加码。

▶ 投资建议： 1）国内股市： 随着增量政策加码和基本面改善预期的影响，市场可能更多聚焦“悲观预期修正”对核心资产、顺周期等领域的利好。另外，考虑低通胀、地产风险、制度建设等在短期或较难出现较大转变，在交易政策效果时间段，红利资产、成长科技等也会有相对占优的表现。我们建议关注中国特色的哑铃型配置策略，代表新质生产力的科技制造+中国特色的优质红利资产的哑铃配置，“杆资产”短期看核心资产、顺周期的估值修复，中期看有全球竞争力的出口出海公司可能在国内也具备“强者恒强”逻辑。 2）国内债市： 我们预计，10年国债收益率在2024年年底可能适当上行。2025年伴随着进一步的流动性宽松和政策利率的调降，经济内生性问题大幅改观或仍需时间，预计10年国债利率继续震荡的概率较高，2025年Q1震荡中枢可能相对较高。

▶ 风险提示：（1）政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向；（2）地产下行风险超预期；（3）地产增量政策落地不及预期。

内容目录

1. 10月经济数据多数向好

2. 工业生产：标准调整调结构，两新政策促增长

3. 固投稳步增长，制造业是关键

3.1. 多重政策支持下制造业投资增速维持较高

3.2. 专项债加速+资金好转+年底赶工，基建边际好转

3.3. 地产投资增速较前值下行，政策效果有待显现

4. 补贴见效+购物节加码+车市升温，10月社零同比+4.8%

5. 总量就业有支撑，规模性失业风险低

6. 风险提示

正文

1. 10月 经济数据多数向好

10月份国民经济运行稳中有进，主要经济指标回升明显，生产平稳增长，消费明显改善，投资仍有韧性。

近期宏观经济数据继续呈现结构分化的特征，主要存在两个明显的对冲，一是制造业投资较高，对冲地产投资下行；二是出口表现积极，对冲房价下跌的负财富效应对内需的不利影响。

供给端， 10月份，规模以上工业增加值同比增长5.3%（前值为+5.4%），低于Wind一致预期（+5.6%）。

需求端， 10月份，社会消费品零售总额同比增长4.8%（前值为+3.2%），高于Wind一致预期（+3.9%）。

投资端， 1-10月份，固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%（前值为+3.4%）。分领域看，1-10月份制造业投资同比增长9.3%（前值为+9.2%），基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.3%（前值为+4.1%），房地产开发投资同比下降10.3%（前值为-10.1%）。

2. 工业生产：标准调整调结构，两新政策促增长

1-10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，与1-9月份持平；10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，比上月回落0.1个百分点。整体来看，10月工业增加值增速低于Wind一致预期（5.6%），但生产端较高增速的韧性仍然较强，标准调整调结构，两新政策促内需，工增同比继续运行在较高水平，但需关注出口潜在的风险点。

标准调整推动供给端调结构。 我们认为，标准调整是今年到明年供给端的重要逻辑，主要包含三个方面：生产技术和节能环保标准提升、内外贸标准衔接和统一大市场标准体系建设，分别对应了十四五规划收官、促进内外贸一体化发展和打破地区协调发展障碍的目标。大型企业生产技术水平往往更先进，可能更易于应对标准调整的影响，而中小型企业可能面临更大的转型压力，在这一过程中市场主体整合兼并可能更频繁，行业集中度或将上升，进而大型企业有望在供给端占据更大的份额，在工业稳增长中能够发挥更大的作用。

两新政策提振需求促进工业增长。 3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，7月发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，8月商务部等多部门印发《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》、《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》和《推动电动自行车以旧换新实施方案》，8月下旬以来，多地以旧换新加力支持消费政策密集出台，政策效果不断释放，政策措施主要是补贴以旧换新消费，主要补贴方向在汽车和家电两大类。十一期间，多地汽车、家电消费热度明显上升。两新政策不断续力，持续增加工业品需求，促进工业生产增长。

新动能行业增长延续较强，带动整体工业生产增长；传统工业行业继续调整优化，以产能置换、升级为重要方向。 2023年年底以来，工业增加值结构上明显呈现以高技术产业为代表的新动能行业较强，带动整体工业增加值走高的特征，其背后是中国经济结构转型升级对应的、以高技术产业为代表的新动能行业快速发展并接替传统动能成为中国经济新引擎的宏观逻辑。1-10月，高技术产业工业增加值同比增长9.1%，增速大幅高于整体工业增加值5.8%的增速；从具体行业看，装备制造业和部分原材料行业增加值增速较高，中下游消费品制造业增加值增速相对较低，背后或是受到标准调整逻辑影响，传统工业制造业行业产能置换、升级正在推进。

关注出口潜在的风险点。 10月出口增速大幅上升，今年出口走势积极也是工业生产增速较高的原因之一。当前，特朗普已再次当选美国总统，其关税政策可能对我国外贸形势形成明显扰动，需警惕2025年出口走势的潜在风险。从应对来看，目前主要是通过提振内需的方式对冲外需可能下滑的影响，但这一解法或难以在短时间取得显著成效，出口走势的短期变化仍可能显著影响企业预期，进而影响工业生产增速。

向前看，供给韧性与化债政策落地、企业现金流与预期有望改善双重因素支撑，年内生产端或仍维持较高增速。

3. 固投稳步增长，制造业是关键

1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）累计增速为3.4%。分领域看，1-10月份制造业投资累计同比增速为9.3%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为4.3%，房地产开发投资同比增速为- 10.3%。当前我国固定资产投资呈现三大特点：一是制造业投资继续高增，设备更新和技术改造、标准调整推动制造业先进产能替换落后产能；二是专项债加速+资金好转+年底赶工，基建边际好转；三是地产投资增速较前值下行，政策效果仍待见效。从资本形成总额角度来看，当前PPI同比仍处于负增长阶段，投资对增长的实际拉动相对较强。

3.1. 多重政策支持下制造业投资增速维持较高

1-10月制造业投资累计增速为9.3%，较上月上升0.1个百分点；我们测算10月制造业投资单月同比10%，较上月上升0.3个百分点。10月PMI回升至扩张区间，生产经营活动预期指数明显上升，10月BCI企业投资前瞻指数也大幅回升至50%以上，9月26日中央政治局会议定调积极，政策多箭齐发，9月末以来企业预期或明显改善。在经济结构转型升级的过程中，高技术制造业继续引领制造业投资高增，大规模设备更新也带来了传统制造业投资增量动能，标准调整则持续释放制造业先进产能替换落后产能的投资空间，年内制造业投资或保持高增。

设备更新和技术改造持续提振制造业投资。 3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，6月财政部等多部门联合印发《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，7月发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，进一步加大对设备更新改造的融资端支持，一系列政策对制造业投资起到了支撑作用。1-10月设备工器具购置投资同比增长16.1%，明显高于固投整体增速和制造业投资增速，在设备更新这一主线下设备工器具购置投资持续支撑了制造业投资的较高增速。另一方面，标准调整也在持续释放制造业投资空间，通过标准调整，发挥市场机制优胜劣汰，淘汰出清落后产能，需要建设先进产能加以替代，由此带来制造业投资高增。

做大做优做强国有资本，国有企业资本开支意愿有望持续较强。 2024年7月二十届三中全会提出“推动国有资本和国有企业做强、做优、做大，增强核心功能，提升核心竞争力”和“推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系国计民生的公共服务、应急能力、公益性领域等集中，向前瞻性战略性新兴产业集中”，从背景来看，2021年下半年以来，国有及国有控股企业固投增速始终维持在较高水平，多数时间高于港澳台资企业和外资企业固投增速，国有企业资本开支意愿较强。这一方面或是由于在减排目标和经济安全主题下，国有企业在自主可控、国产替代方面的诉求更强，对高端化、数智化、绿色化转型的投入力度更大，且国有企业往往规模更大，更容易受益于再贷款等金融支持科技创新、绿色环保转型发展的相关工具，另一方面也体现出大规模设备更新购置支持和环保目标约束下国有企业更积极承担重任，推动设备更新投资更快落地。此外，五篇大文章作为金融支持高质量发展的抓手，国企或更积极尝试，形成优质案例并加以复制推广。

我们认为，央国企将继续发挥其在健全新型举国体制中的骨干作用，部分重大科技设施和公共产品存在着“高投入、低回报”的特征，市场主体投资难度较大，央国企承担重要的引领和基础作用，作为促进科技基础设施、公共产品的重要抓手，央国企有望扮演更重要的角色，民企等在此基础上进行创新和发展，逐步形成国央企“突破卡点，大步在前”，其他企业“逐步创新，小步在后”格局。其次，在关系国计民生的公共服务、应急能力、公益性领域，央国企也可以扮演更重要的基础作用，特别是在特殊时期承担重要的社会责任。此外，在统筹发展与安全的背景下，央国企也是推动科技自立自强和贯彻国家安全观的重要抓手。

向前看，在高技术产业快速发展、设备更新和技术改造持续推进的双重支撑下，四季度制造业投资有望维持较高增速，预计全年制造业投资同比9.3%。

3.2. 专项债加速+资金好转+年底赶工，基建边际好转

1-10月基建投资（不含电力等）同比增长4.3%（前值为4.1%）。其中，1-10月水利管理业投资增长37.9%（前值为37.1%），航空运输业投资增长19.2%（前值为17.9%），铁路运输业投资增长14.5%（前值为17.1%）。

专项债方面，专项债发行即将完成全年计划或支撑基建投资边际增长。 截至10月31日，10月单月我国发行新增专项债2971亿元，2024年发行进度已达92.3%，我们预计，专项债发行即将完成全年计划或支撑基建投资边际增长。

基建开工方面，基建水泥用量增加明显+资金情况好转+年底赶工带动基建投资边际增长。 据百年建筑调研全国250家水泥生产企业，10月水泥出库量周均322万吨，环比上升0.6%，同比下降45.8%。10月整体水泥需求季节性弱复苏，其中基建用量增幅较大，房建需求略有下滑，民用需求相对稳定。整体水泥需求弱复苏，基建用量增加明显。此外，截至10月29日，样本建筑工地资金到位率为64.29%，较上月上升1.79个百分点。其中，非房建项目资金到位率为67.31%，较上月上升1.91个百分点；房建项目资金到位率为48.05%，较上月上升1.48个百分点。随着专项债发行落地，各地化债进程加快，施工单位资金回款改善，工地资金到位率提升，特别是基建项目，资金状况较前期有明显改观，利好水泥需求。后续需持续跟进各地区招投标活动以及新项目开工情况。

10月基建实物量和价格指标复苏进程反映基建有序推进。 截至10月30日，石油沥青装置开工率均值为28.7%，较去年同期下降23.1个百分点，较上期环比上升10.6%。截至10月24日，磨机运转率均值为42.8%，较去年同期下降12.2个百分点，较上期环比下降0.6个百分点。截至10月25日，水泥发运率均值为37.5%，较去年同期下降20.9个百分点，较上期环比上升6.0个百分点；水泥库容比均值为64.2%，较去年同期下降9.5个百分点，较上月环比上升0.3个百分点。

展望2025年，我们认为广义财政发力或带动基建到位资金充足，预计2025年基建投资增速有望达到6%左右。 2024年3月以来，广义财政支出连续六个月负增，当前广义财政支出处于历史低位，若2025年中央和地方同时发力，银行信贷和城投债务分别新增4000和20000亿，基建到位资金充足，有助于带动基建投资积极增长，但考虑到2025年传统基建重点方向中管道投资等带来的财政乘数较小，新基建、新能源基建对增长拉动有限，保守估计，基建全年有望实现6%左右的增长，Q1、Q2、Q3和Q4基建投资增速分别为6.8%、6.0%、5.6%和5.4%。

3.3. 地产投资增速较前值下行，政策效果有待显现

2024年1-10月地产投资累计增速-10.3%（前值为-10.1%），后续投资改善继续关注地产政策落地效果。 2024年1-10月，房地产开发投资累计同比-10.3%，其中房屋新开工、住宅施工累计同比分别为-22.6%（前值为-22.2%）、-12.9%（前值为-12.7%）。

中国房地产指数系统百城价格指数显示，2024年10月，百城二手住宅均价环比下跌0.60%，跌幅较上月收窄0.10个百分点；10月，十大城市二手住宅均价环比下跌0.33%，跌幅较上月收窄0.47个百分点。整体来看，在9月底以来“一揽子”政策支持下，重点城市10月二手房成交价格也出现止跌迹象。居民的新增房贷方面，10月也出现明显好转。

展望2025年，我们认为两大风险掣肘，地产或“止跌回稳”：

地产当前存在“需求-价格-库存”的负向正反馈循环。 即在收入预期影响下，持币观望的购房者增多，地产需求孱弱，因此地产成交下滑，房企被迫降低价格出售，房企风险压力增大，从而影响开发商现金流，金融机构对房地产企业的贷款额度等有所调整，该调整或会影响房企融资。根据2021-2022和2022-2024的两轮地产周期数据可以明显看出负向正反馈循环传导的过程。 两轮地产周期负反馈循环机制对比来看，最近一期地产负反馈有两大特点， 一是反馈周期更长，第一轮周期大概持续14个月，第二轮周期大概持续25个月；二是与第一轮相比，第二轮地产周期中用工景气指数（房地产业）延迟反映，投资景气指数（房地产业）提前反应。未来在土地等因素制约下，卖旧换新成为购房者的主要购房方式，当前我国已经进入存量房改善时期，二手房存量变动是领先去库指标。关注政策落地效果，走出负向正反馈主要依赖几方面政策效果兑现：1、去库存关键在于改善供需格局，实现价格环比驻底，价格筑底有助于观望性需求释放。2、限制性政策放松以及以租代售、租售同权等有助于购房人群的增多。3、需求改善的关键是量价实现正反馈，关注短期成交量放量后价格走势。

已有地产政策效果仍待检验，为促进房地产市场止跌回稳，预计需进一步出台呵护地产的政策，可能集中在保障房和商品房层面 。例如，对国央企更多考核公益性或社会属性有助于提升国企的保障性住房建设意愿，积极推进保障房+商品房的建设。其中，保障房要“以人为本”，强调“住有所居”，推进房企集中度提升实现规模经济，有效解决结构性问题，通过市场化运营方式促进风险化解，促进债务风险敞口缩小。从需求、价格、风险几个维度促进供需格局修正，从而改变供给过剩的局面。

增量政策关键在于促进以下两方面的逐步改善： 其一，去库存关键在于改善供需格局，实现价格环比驻底，价格筑底有助于观望性需求释放。截至2024年9月，现房待售面积累计7.3亿平，加上“已开工未竣工且未售”的在建工程库存面积（根据中指研究院测算，截至2024年7月，全国住宅“已开工未售库存”为25.2亿平方米，不同机构对此有不同算法，估算在20亿平左右较为合适）规模可能在20-30亿平之间，考虑当前年度房地产销售面积在7亿平左右，去化周期较长，期待地产政策进一步在供给端发力，特别是货币化安置规模需进一步关注。其二，促进房地产债务风险的化解，关键在于解决民营地产公司的债务风险，利用市场化机制推动兼并重组来化解风险的前提是，收储折扣能够进一步下降，使得保障性租赁住房的实际投资回报进一步上升，提升企业投资意愿。当前各地方收储的整体规模相对有限，既有考核机制对国央企的限制，也有投资回报率较低的约束，后续我们政策发力应更聚焦于这两方面，保障房领域，可以考虑将考核机制更多关注“以人为本、住有所居”的社会属性，也需要进一步对民企定性。

4. 补贴见效+购物节加码+车市升温，10月社零同比+4.8%

1-10月，社会消费品零售总额同比增长3.5%，10月当月社零同比增长4.8%（前值为3.2%），主要受到以旧换新补贴、双十一预购支撑。

服务消费方面，1-10月餐饮收入同比+5.9%，前值为+6.2%，供需两端掣肘仍然存在：

供给端，上半年多家餐饮闭店，据《联商网》统计，今年上半年，全国至少有131家商超门店关闭，超过2023年同期统计的数据的近6倍，8月份，北京鼎泰丰发布公告显示，公司决定于2024年10月31日前陆续结束位于北京、天津、青岛、西安和厦门等城市的全部14家店。“关店潮”或从供给端对居民消费产生扰动；

需求端来看，高端旅游景气度提升，从高频数据上看，截至10月27日，日均电影票房收入和观影人次均值较去年同期同比分别变动-3.9%、-1.5%；较上期环比分别变动137.5%、137.6%。旅游出行方面，截至10月27日，海南3星级以上酒店散客住宿价格指数和团队住宿价格指数均值较去年同期分别变动2.7%、3.1%，较上月环比分别上升7.0%、6.7%；海南散客旅游餐饮价格指数和团队旅游餐饮价格指数同比分别变化-0.9%和-0.5%，环比分别变化0.2%和0.1%。整体来看，高端旅游出行呈现高景气度，餐饮消费需求仍有修复空间，仍需居民收入预期改善+消费意愿调整支撑。

商品消费方面，10月限额以上汽车类消费3.7%，连续第二个月正增长，汽车终端价格趋稳，消费者观望心态缓解，车市热度升温。 数量方面，据乘联会初步统计，10月1-31日，乘用车市场零售236.1万辆，同比去年10月同期增长16%，较上月同期增长12%；今年以来累计零售1,793.6万辆，同比增长4%。价格方面，乘联会终端调研结果显示，10月第二周整体车市折扣率约为24.3%，与上月持平，终端优惠及促销政策力度延续。根据中国汽车流通协会统计，2024年10月中国汽车经销商库存预警指数为50.5%，同比下降8.1个百分点，环比下降3.5个百分点。中国汽车流通协会表示，库存预警指数接近荣枯线，汽车流通行业景气度持续改善。整体来看，汽车以旧换新政策加码或推动终端销量环比增长。

展望2025年，我们认为社零出现积极的边际变化长期依托三大效应压制缓释，政策扩围加码。

受到“去地产化”影响，预计2025年负财富效应、替代效应和疤痕效应仍将一定程度上压制消费。926政治局会议明确表示“要促进房地产市场止跌回稳”，考虑到政策见效存在一定时滞，因此“去地产化”短期内或继续通过三大效应扰动消费：其一，负财富效应是在“去地产化”背景下，房价下跌带来存量房产的价值重估，财富缩水导致部分家庭消费被迫随之减少；其二，替代效应不强，由于住房资产贬值，居民在地产和非地产消费间出现了消费转移，加之债务刚性，地产与非地产消费同时出现下降；其三，疤痕效应是由于居民消费心理客观上受到疫情影响，其消费行为仍然受到一定程度上的抑制。

从消费提振年到消费促进年，消费政策加码扩围。 2022年12月14日，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》（以下简称“战略纲要”），在扩内需层面提出了传统消费、服务消费、新型消费和绿色低碳消费四个重点消费领域。商务部近年来将促消费摆在政策部署的重要位置，将2023年定为“消费提振年”，2024年定为“消费促进年”。在2023至2024年期间，发改委和国务院等多部门围绕战略纲要连续出台多项政策，例如，2023年针对绿色智能家电、电子产品、汽车出台相关政策，2024年着力推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。

结合消费政策的延续性和战略纲要目标实现的诉求来看扩内需方向，我们认为2025年新型消费和绿色低碳消费方面可能会有一系列增量政策出台，消费政策或继续加码。在存量政策方面，以旧换新政策效果表现较好，我们预计2025年设备更新和以旧换新等促消费政策具有一定的延续性，或继续对最终消费支出形成支撑。在增量政策方面，传统消费和服务消费已有较多政策出台，预计2025年在新型消费和绿色低碳消费方面会有增量政策出台以加速支撑战略纲要实现和相关目标的达成。

5.总量就业有支撑，规模性失业风险低

就业形势总体稳定，失业率进一步下行。 总量层面，10月全国城镇调查失业率为5.0%，环比回落0.1个百分点，同比持平。结构层面，不同群体失业率数据分化，青年人“就业难”问题仍存。截止9月，16-24岁和25-29岁不含在校生失业率分别为17.6%和6.7%，高于10月城镇调查失业率的5.0%和外来农业户籍人口失业率的4.7%。当前就业形势总体稳定，城镇调查失业率进一步下行，预计年内将延续较低水平趋稳，后续重点关注居民收入增速和工作时长的改善以及青年人失业状况的缓解。

居民收入增速放缓、工作时长延长。 10月就业人员平均工作时长48.6小时/周，较9月下行0.2小时/周，今年以来就业人员平均工作时长处于历史较高水平，而前三季度居民工资性收入累计同比增长5.7%，增速较上半年和去年同期分别回落0.1和1.1个百分点。此外，前三季度居民经营净收入和财产净收入分别累计增长6.4%、1.2%，较上半年持平、回落0.9个百分点；全国人均可支配收入累计名义增长5.2%，扣除价格因素实际累计增长4.9%，名义增速较上半年和去年同期分别回落0.2、1.1个百分点。居民收入增速的放缓和工作时长的延长或分别对应消费能力和消费时间的不足，两者均对居民服务消费形成现实掣肘。

青年人失业问题是一个国际共有现象，这一结构性矛盾可能将维持较长时间。 对于青年失业率问题，一方面，青年失业是一个全球性的问题，根据国际劳工组织（ILO）的数据，2023年未就业、未接受教育或培训的青年（NEET，即“尼特族”）比例为20.4%，年轻女性处于NEET状态的概率约为年轻男性的2倍。即使在最好的时期，年轻人在劳动力市场中也面临着严峻的挑战，在新冠大流行之前，青年人失业的概率大约是成年人的三倍。教育和技能不匹配以及期望错配或是青年人失业率的重要原因，即受过教育的青年供应开始超过高技能工作的需求，不同地区的青年失业情况也存在差异。我们认为，青年失业是一个复杂且多层次的问题，需要政府、教育者以及雇主等多方的共同努力以提高就业机会，特别是针对年轻女性的就业机会。9月不包含在校生的16-24岁劳动力失业率录得17.6%，结束连续两个月上升趋势，可能亦与毕业季已过这一季节性因素有关，2025年对青年人就业进一步做好精准支持尤为关键。

总量就业仍有支撑，发生规模性失业的风险较低。 10月失业率延续回落，反映总量就业形势仍然相对比较稳定，我们认为，我国目前不会发生规模性失业，首先，出口部门依旧具备一定韧性，“性价比优势”和渠道出海仍将对出口核心支撑，外贸相关就业的稳定性仍在，核心扰动在于美国可能的加征关税行为，但我们认为这种影响对就业的传导不会太强，即使加征关税真的落地，总的外部需求也不会出现断崖式下跌。其次，规模性失业是底线问题，政策层面或存在强托底。2024年以来，人社部门深入实施先进制造业促就业行动，突出抓好高校毕业生等青年就业，落实新一轮就业创业支持政策，实施就业服务攻坚行动、强化脱贫人口就业帮扶，还开展了百日千万招聘专项行动，稳预期、稳增长、稳就业政策对于稳住就业大盘意义重大，预计一揽子援企稳岗政策将延续实施，发生规模性失业的风险较低。总体来看，当前总量就业有支撑但压力仍在，结构性矛盾也有待破解，稳就业还需付出更多努力。我们预计，调查失业率年内将稳定在5.0%附近。

6. 风险提示

（ 1）政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向；

（2）地产下行风险超预期；

（3）地产增量政策落地效果不及预期。

报告信息

证券研究报告： 10月经济数据成色几何？ ——2024年10月经济数据点评

证券分析师：张浩（S0120524070001 德邦证券研究所宏观组组长）

戴琨（S0120123070006 德邦证券研究所宏观组研究助理）

陈冠宇（S0120123100015 德邦证券研究所宏观组研究助理）

对外发布时间： 2024年11月15日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

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程强，德邦证券研究所所长、首席经济学家，CFA，CPA，北京大学理学学士，经济学硕士、博士，北京大学经济学院EDP中心特约校外讲师。曾就职于中国石化、北京市政府，进入市场后，先后担任华泰证券高级宏观分析师，中信证券首席宏观分析师。从事研究工作多年，具有企业、政府和金融机构等多重工作经验，曾在北京大学学报等核心期刊发表多篇文章。

张浩，德邦证券宏观团队负责人。 本硕毕业于南开大学经济学系，拥有7年以上卖方宏观研究经验，曾任职于浙商证券、华泰证券，担任资深宏观分析师，在宏观经济、政策研究和大类资产方面有扎实研究基础。作为核心成员曾获得：2018年，wind金牌分析师宏观经济第一，今日头条头条号阅读量全卖方第一；2019年，机构投资者大陆地区宏观经济第一；2021年，水晶球、金麒麟、上证报宏观经济第二名，新财富宏观经济领域第三名；2022年，新财富宏观经济领域第二名；2023年，新财富宏观经济领域第二名，上证报宏观经济第 一。

往期报告回顾

【专题研究报告】

【德邦宏观】见龙在田（一）：海外展望

【德邦宏观】见龙在田（二）：国内宏观及政策展望

【德邦宏观】见龙在田（三）：资产配置及主题展望

【德邦宏观】制造立国（一）——以制造立国应对内外部挑战

【德邦宏观】制造立国（二）——经济及政策展望

【德邦宏观】制造立国（三）——资产配置：稳中求进

【德邦宏观】制造立国（四）——产业经济：分析与展望

【宏观视角下消费系列报告】

【德邦宏观】存量房贷利率下调影响几何？——宏观视角看消费系列之三

【德邦宏观】如何理解中秋消费的旺季不旺——宏观视角看消费系列之二