神州长城：业绩不及预期，海外业务发力_韩其成国君建筑

乐建其成 · 公众号 · 房地产 · 2017-05-02 12:03

正文

文：韩其成/陈笑/罗楠

导读：

国君建筑韩其成团队认为：公司2016业绩不及预期，营收同增16%、净利同增37%；海外业务亮眼，量利双升；公司是一带一路民企龙头，订单保障倍数高。目标价11元，空间17%，增持。

投资要点：

1、维持增持。公司业绩不及预期，2017-18年EPS至0.4、0.53元（原0.43、0.55元），增速45%/30%，目标价11元（原14.93元），对应2017年28倍PE，空间20%，维持增持。

2、业绩不及预期。1)2016年营收47亿/+16%，净利5亿/+37%，单季度增速60%/7%/30%/63%；2)海外/国内营收同增102%/-39%，海外毛利率30%/+6pct；国内毛利率17%/-2pct，系营改增影响； 3)三费率10%/+5pct，系工程维修、业务拓展导致管理费用增加，改善经营现金流增加借款、海外摊销费导致财务费用上升132%；4)经营净现金流-17亿/-478%，投资净现金流-1亿/+435%，筹资净现金流22亿/231%，系公司高速发展对流动资金需求高； 4)应收37亿/+58%，资产减值损失1.7亿，计提坏账1.6亿，资产减值损失占比提高31%。

3、一带一路民企龙头，订单保障倍数高。①2016年公司海外订单高增，我们估算公司2016年新签70-80亿元（不包含188亿的双子塔项目），相比2015年海外公告订单40亿的规模实现翻倍，预计公司累计海外在手订单310多亿（中标未完工的口径，包括双子塔项目），对海外收入保障倍数达19倍。②2016年12月公司新签188亿元规模的柬埔寨双子塔大单，目前项目的土地已获批，预计3月底开工，建设周期5年。③一带一路主题相关度高，公司在老挝、柬埔寨、科威特市占率较高，订单主要分布在东南亚和中东。

4、风险提示：定增尚未取得核准；海外项目的不确定性。

一带一路主题推荐最早、跟踪最紧密，推荐最坚定、推荐公司最全，牛股最多、行情把握波段最准确，理解最深刻

1、一带一路推荐最早：（1）2016年8月17日《一带一路催化，PPP助推基建蓝筹崛起》、8月21日《PPP/基建/一带一路催化，基建蓝筹崛起》；（2）2016年11月9日《特朗普当选利好“一带一路”基建龙头》、11月14日《一带一路战略升级，大基建蓝筹重要载体》、11月17日《一带一路加速推进，国际工程迎新机遇》

2、一带一路跟踪最紧密，推荐最坚定：（1）2016年11月以来，我们通过64篇报告（10篇深度），其中29篇公司报告，35篇行业报告，累计超过450页、超过63万字；（2）每周周报必会更新一带一路最新热点，并一直坚定看好大基建蓝筹（一带一路最优载体）以及国际工程（一带一路最直接受益），我们口号最响、步伐最快；（3）2017年春节后我们率先组织了一带一路的北京系列调研，并撰写了深度研究报告《一带一路/PPP驱动趋势向上，首推葛洲坝》（2017年2月28日）

3、一带一路推荐公司最全，牛股最多：2016年11月以来撰写公司报告数量为：葛洲坝10篇（2篇深度），隧道股份3篇（1篇深度），北方国际3篇，中国化学2篇（1篇深度），中钢国际2篇（1篇深度），中国建筑2篇，中国中冶2篇，中工国际2篇，期间北方国际最高涨幅67%，中国交建50%，中国建筑48%，葛洲坝48%，中工国际48%，中国中冶43%，中国铁建39%，中国中铁28%，隧道股份23%。

4、一带一路行情把握波段最准确，理解最深刻：（1）11月9日《特朗普当选利好“一带一路”大基建蓝筹》，提出中美两大国均将发力基建建设、全球范围内基建热潮将至；（2）11月14日《一带一路战略升级，大基建蓝筹重要载体》，提出一带一路作为核心重大战略，其战略突围将强化中国在亚洲的大国地位；（3）2016年12月11日《国改迎见效年，一带一路/PPP定调加速》提出会议连续两年提一带一路凸显战略重要性；（4）2017年2月6日《PPP/国改/带路三管齐下，17“基”年大吉》，提出高峰论坛、十九大等重要会议召开在即，一带一路或将获得更大政策刺激效应；（5）2017年3月21日《一带一路催化再起，推荐金六福组合》提出沙特、以色列等国家密集来访，宏观催化再起。

国君建筑韩其成团队

韩其成：首席分析师

陈笑：研究助理

罗楠：研究助理

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