事项
公司发布
2018
年年报，实现营业收入
137.56
亿元，同比增长
42.63%
，实现归母净利润
6.32
亿元，同比增长
8.16%
，归母扣非净利润
3.13
亿元，同比下降
38.69%
。公司全年经营活动现金流净额
17.08
亿元，同比大幅增长
62.37%
。
1
新能源材料业务：处于高速发展阶段，产能扩张，管理优化，业绩持续兑现
报告期内，公司新能源材料业务实现收入
120.92
亿元，同比快速增长
40.87%
，受
2018
年光伏硅片价格下降影响，公司新能源材料业务毛利率
16.35%
，同比下降
3.34
个百分点。
2018
年公司光伏硅片业务处于高速推进阶段，在光伏硅片行业价格趋势向下的背景下，收入实现逆势增长，充分反应了公司产品的竞争力和公司管理经营的强大执行力。目前公司四期及四期改造项目已全部达产，截至
2018
年末整体光伏硅片产能达到
25GW
。此外，公司通过引进管理优化、流程改造、精益制造等先进生产方式，持续推进内蒙古基地产能超过
30GW
。
2019
年
3
月，公司公布五期单晶硅片扩产计划，将单晶硅片产能进一步提升
25GW
，产能顺利落地后，公司将成为全球单晶硅片行业的第一龙头。
2
半导体材料业务：产能与客户持续拓展，推动业绩快速增长
报告期内，公司半导体材料业务实现收入
10.13
亿元，同比大幅增长
73.55%
，毛利率
30.08%
，相比去年提升
6.45
个百分点，盈利能力显著提升。
2018
年，公司抓住半导体行业快速成长的契机，快速推进客户资源储备。其中半导体
8
寸片自二三季度投向市场以来，产品质量获得客户陆续认证，年底天津
8
寸片产线即实现全面满产，推广效果显著。中长期来看，公司半导体
8
寸片、
12
寸片产能将分别达到
105
万片
/
月，
60
万片
/
月，同时随着下游客户对中环股份半导体硅片认证逐步落地，公司半导体业务将进入快速成长周期。
报告期内，公司销售、管理、财务费用分别为
1.7
、
5.8
、
6.2
亿元，同比分别增长
51%
、
65%
、
41%
。销售、管理、财务费用率
1.2%
、
4.2%
、
4.5%
，同比未有显著变化。
2018
年，因存货跌价准备影响，公司发生资产减值损失
1.90
亿元，相比去年增加
1.49
亿元。主要原因是光伏行业处在技术进步推动的成本下降过程中，公司生产经营中涉及的原材料、在产品、库存商品价值评估暂时下修。考虑到目前硅片环节在光伏产业链中的议价能力较强，中环股份作为光伏硅片的双寡头之一，有望维持较高的硅片售价。以中环股份
2018
年的存货周转率
6.77
来参考，若中环股份
2019
年一二季度硅片整体价格高于
2018
年四季度，或硅片价格降幅小于上游原材料价格降幅，则此前计提的部分资产减值损失大概率在
2019
年一季度或上半年产生部分冲回，或体现为对毛利率的正面效应，为公司利润带来正面影响。
4
盈利预测、估值及投资评级
预计公司
2019~2021
年分别实现归母净利润
13.75
、
23.61
、
29.31
亿元，考虑到
公司实施增发后股本增加，备考
EPS 0.49
、
0.85
、
1.05
亿元，对应
PE 24
、
14
、
11
倍，给予公司
30
倍目标估值，对应股价
14.81
元，维持“强推”评级。
5
风险提示
光伏及半导体硅片降价；公司半导体大硅片项目推进低于预期。
附表：
