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名禹资产王益聪：2020年市场不会单边向上，这个赛道我们非常看好

聪明投资者 · 公众号 · 投资 · 2020-01-17 19:40

正文

“2020年市场不会太差，但也不会是单边向上，可能是一个震荡的过程。”

“上半年我觉得系统性风险还是不是很大，可能2020年下半年的风险会大一些，大家要注意。”

“我们主要还是以科技为主，消费为辅，同时适当的阶段性兼顾周期。”

“尽管现在科技股涨了不少，特别是半导体，但是2020年随着行业景气的变化，可能在细分领域里面仍然会产生很多大的机会，这是我们非常看好的一个赛道。”

“虽然估值很高，但是它盈利的爆发性也很强，就是说可以通过盈利的爆发性增长，快速消化它的高估值，这是科技股的一个特点，2020年科技里面会也有很多机会。”

“2020年大规模的换机潮一定会来临，而换机潮会持续至少两年以上的时间，这会给消费电子领域带来很多机会，现在有些已经走出来了。”

以上是名禹资产王益聪在近期一次路演中的最新观点。

王益聪是名禹资产创始人，其1995年加入海通证券，在海通证券长期从事股票投资、资产管理、研究咨询、经纪业务管理等工作，曾任销售交易总部副总经理等职。2009年9月创立上海名禹资产管理有限公司。

在名禹资产的投资理念中，将择时体系放在了首位。王益聪表示，从做绝对收益的角度，为了打造小回撤、大回报的产品，对仓位和个股进行择时是有必要的。在个股层面，则主要着眼于时代趋势，覆盖TMT、大消费和大周期三类。

根据第三方数据，名禹资产旗下有持续净值披露的产品，2019年初截至12月27日，平均收益为35.41%。

其中成立最早的兴业信托-名禹稳健增长，自2010年9月成立以来，截至2019年12月27日，收益率233.34%，年化收益率13.88%，最大回撤28.79%，发生于2010年10月-2012年7月。其产品2018年收益率-8.53%，最大回撤12.94%，2019年收益率为30.56%。

王益聪在路演中系统性分享了其2020年的市场观点与研判，以下是聪明投资者整理的部分路演内容。

2020年市场展望

震荡市场，上半年要比下半年更积极

2020年总的来讲可能还是比较震荡的市场，既不会是一个单边大牛市，也不可能是一个单边大熊市，没有全面的机会，但结构性的机会是丰富多彩的。

为什么会有这样一个判断？

2018年指数见底之后，2019年实际上是一个估值修复的年份，而且修复的幅度应该说超出了我们很多人的预判。我想从几个方面来看2020年的市场，勾勒一下大致的框架。

经济层面，现在整个经济还是缓慢震荡下行的态势，估计2020年仍旧是托底运行，很难会有大的放水去拉动经济。

为什么有托底？因为2020年是我们十三五目标、小康社会的目标最后一年，这是必须要完成的，所以一定会有托底、稳增长的动作，其实这个动作最近已经陆陆续续展开了。

同时，中央也说了，不会拿房地产去作为刺激经济的手段，所以也不会大放水。

确实，目前一是本身通胀有压力，另外，大放水也被证明是不可持续的，会有很多负面反应。

因此，未来可能更多还是精准施策，经济会慢慢调整到一个可持续的速度上。我们对经济方面不会太乐观，也不会太悲观。

外围环境方面，2020年相对会比较复杂一点，因为2020年是美国的大选之年，尽管我们有达成第一阶段贸易协议，但中美冲突不会就此终结，二者之间的博弈会贯穿今后相当长一段时间，可能之后在科技、金融等其他领域还会产生一些冲突。

但是，市场对冲突的消化吸收能力已经比以前强多了，不会再像2018年那么恐慌，市场总体比较有韧性。

A股本身，虽然估值在2019年有所修复，但是放在全球来看，它的估值基本上还是合理的，仍然有相当一部分股票处于低估状态，未来估值还有一定上升空间。

另外，去年美联储几次降息之后，全球央行基本上都降息了，2020年上半年的经济环境不会较差，如果（到时候）国内经济能有一个小幅回稳，预计在2020年上半年可以看到部分公司估值的扩张。

资金面方面，过去几年外资流入的趋势很确定，虽然买入节奏和配置方向可能有一些变化，但总体还是围绕中国有核心竞争力的资产来进行配置，这些公司的估值放在全球来看也是有吸引力的。

外资的流入速度还是比较快的，而且是持续在流入，这是我们A股市场一个很大的增量。

此外，2019年很多公募和私募的净值表现都相当好，接下来通过产品的发行应该也能够带来相当程度的增量资金，这个是可以预期的。

而且，保险资金、包括银行理财子公司资金的配置，2020年可能阶段性对市场会产生比较大的影响。

最后一点，我们在看A股市场的时候，政策仍然是一个非常重要的一环。

资本市场，其实从去年以来提到相当高甚至可以说是空前的一个高度。不管是科创板推出还是政治局开会等几次提到资本市场的定位，即它是金融中枢，牵一发动全身的这样一个地位。因此，对股市的政策，（未来）应该是积极的、持续向好的。

我想这些因素综合起来，2020年市场不会太差，但也不会是单边向上，可能是一个震荡的过程。

我们倾向于2020年上半年比下半年要更加积极一些，因为正好从时间周期来讲，一方面春季行情大家也都有所期待，另一方面全球很多国家PMI基本上都已经连续几个月回升，2020年上半年全球经济回稳的概率还是比较大的，所以反应到市场上，相当多的一些公司会受益。

消费细分领域仍值得关注

刚才我们讲，可能2020年是一个结构性的市场，要看市场的方向、主要机会在哪里，我们觉得最核心的主赛道还是消费和科技。

消费方面，股灾之后开始消费股的大牛市，到现在过去了三年，消费板块戴维斯双击的甜蜜期应该已经过去了，到现在估值基本上趋于合理。

放在全球资本市场来看，我们的消费股在估值上已经基本上（和国际）接轨了。而且，可能有一部分医药股以及部分消费龙头，估值已经有一定泡沫化的倾向，这也是最近一段时间消费股有些回调的原因。

2020年消费股估值扩张的动力是比较弱的，剩下的就是盈利增长这个驱动因素，所以部分领域盈利的超预期增长才是我们2020年（在消费领域投资）超额收益的最大源泉。

我们要以一个温和的心态去对待消费股，细分的领域仍然值得挖掘，但是要把预期的收益率降下来。

科技是2020年最大的驱动力

会有丰富多彩的机会

另外一个主赛道，科技，我觉得会更加有活力。

因为科技板块本身估值波动非常大，当产业趋势来的时候，比如半导体，它的估值可能到50倍、80倍甚至100倍。

而且虽然估值很高，但是它盈利的爆发性也很强，就是说可以通过盈利的爆发性增长，快速消化它的高估值，这是科技股的一个特点，2020年科技里面会也有很多机会。

我想有这么几点。

首先，2019年是我们5G的元年，2019年开始5G建设，2020年进入到大规模高速建设阶段。

如果建成，不仅是带动建设相关领域的机会，比如光模块，更多的是未来5G可能带来的机会，比如5G换机潮在2020年会大规模来临，再比如5G促成了整个半导体行业的景气周期，这在全球都是有影响力的。

同时也因为我们国家的5G是走在比较前面的，其实也促成了我们对整个科技领域的投资，相当于是在自主可控领域给我们加了力。

目前全球进入到一个新的科技周期，这里面有传统周期性波动的原因，因为过去几年科技创新比较弱，科技是往下行的，到了2019年三季度之后，新一轮的科技周期就起来了，开始复苏，2020年这个趋势会更加强烈。

因为科技本身是一个周期性波动的（行业），从2020年开始，可能会进入一两年或者两三年这样一个向上的科技周期。

当然科技周期也由创新来驱动，特别是由5G创新来驱动，所以科技2020年应该是市场最大的驱动力量，也是最大的一个赛道，会有很多的丰富多彩的机会。

科技的应用方面，以5G的应用为例，应该说万物互联的革命已经开启了，随着5G建设的逐步推进，我们也看到现在云游戏、VR、AR对这些都开始热起来了，未来5G还可能在教育、医疗、工业互联网等等上面有更多应用。

在资本市场，我们也已经看到5G带来的一些大的行情，像基站建设的PCB，未来在应用端，比如手机换机潮带来的消费电子热潮。

2020年大规模的换机潮一定会来临，而换机潮会持续至少两年以上的时间，这会给消费电子领域带来很多机会，现在有些已经走出来了。

但是我想，我们看到的可能不会是全部，因为很多应用我们现在没看到，随着时间的推移，它的机会还在后面。

换机潮到底对整个产业的拉动有多大？现在也还只是在一个预期阶段，没有到最后的兑现阶段。很多产业链里面的很多环节，我们陆陆续续看到产能的紧张、价格的上涨，所以2020年围绕科技的机会还是比较多的。

尽管现在科技股涨了不少，特别是半导体，但是2020年随着行业景气的变化，可能在细分领域里面仍然会产生很多大的机会，这是我们非常看好的一个赛道。

除了科技主赛道之外，如果2020年上半年整个经济能有一个时间跨度不是很长的回稳复苏，一些制造业的公司，包括一些周期类的公司，由于在过去两年时间一直处于被市场压抑的状态，随着经济的复苏，其估值也存在修复的机会，所以传统产业仍然也是有机会的，当然它的弹性可能还是不如科技股。

所以，2020年我们主要还是以科技为主，消费为辅，同时适当的阶段性兼顾周期，这是我们的主要看法。

投资者问答

问：为什么会选择把风控加入到投资策略里面？

王益聪：其实风控本身就跟投资密切相关，我们当然也有合规总监、制度化的东西来事后进行风控，但是如果都是出现风险之后再来进行处理的话，风控的效果是不好的。如果提前把风控的很多环节纳入到投资过程中，能够把风控往前移，所以我们就把风控加入到策略里。

一个策略的风险点在哪？

如果核心风险点是系统性风险，那么我就进行仓位管理，通过择时把仓位管理好，那么就把最大的风险控制好了。

另外，个股也是一个风险点。有个别私募就把资金压到一个重组股上面，这就很有可能造成产品清盘，其实就是因为在投资策略里，没有往价值这上面走，把壳价值当作了公司价值，这本身就是巨大的风险。

所以在策略里你就需要考虑到，如果这是一个逆市场方向的高风险领域，我们就不能够做。

还有就是黑名单制度，一些没有业绩支撑的重组股、被证监会处罚的、治理结构有严重问题的公司，本身就不能够去买，我们把它列为黑名单也是风控关口往前移。

问：投资需要反人性，如何培养这种择时的能力？

王益聪：投资有时候确实是反人性的，特别是择时。

择时最核心的是在牛市后期泡沫快要破灭的时候，如果你要逃，可能会跑早了，因为这时候利润来得非常快，股价有可能一个礼拜翻一倍，如果你提前一个礼拜出来了，收益可能就下去了不少。

所以需要我们懂得取舍，也就是说，你明知道风险很大了，要宁愿舍弃利润，把风险留给市场，这个时候是反人性的。

特别是如果你的战略就是一定要控制好风险，把产品净值的回撤控制好，这个时候你要理性客观地来应对市场，一定要舍弃，这是必须要做到的。

怎么样培养这种能力？一方面是通过实践，但是坦率讲，可能也需要投资经理个性中有一部分是比较果敢的，该出手的时候要出手，该收的时候要收。

但是个性其实很难去改变，也不是说一天、两天就能培养起来这样一个果敢的性格。

我举个例子，我们在5178点股灾来临之前跑掉了，所以净值回撤比较小。同时，我听说一个投资人，以前策略看的也很对，知道泡沫要破了市场也不行了，但是他的产品净值在股灾里面还是损失非常大，因为没有执行力。

哪怕前一天想好了，但是第2天到交易的时候，很可能你就抵挡不住了，因为股票波动太大，一会涨的太快，一会又跌得太快，可能涨的时候你说我再等等，跌下来的时候又说要等等，很难真的执行。

我想，既然这种性格不是一时半会能够改变过来，其实可以通过制度去做一些改变，让投资经理能够逐步培养起果断的执行力。

问：2020年美国的大选对A股市场会不会影响很大？

王益聪：我想影响应该是不小的。至于影响有多大，还是取决于美国大选时，现在在台上的人在政策上面会有什么样的动作。

如果说仅仅是政客间的一个口水战，A股市场大家慢慢也习惯了，不会有太大影响，大家也不用太担心。但是，如果为了赢得选民、为了迎合政治的氛围，对中国有比较大的政策举措，对A股的影响还是不小，这也是2020年的一个风险点，我们到时候也要密切跟踪。

问：A股还会跌回到3000点以下吗？

王益聪：上证指数已经不是我们最核心关注的指数了，相较于上证综指，我们更关心沪深300或者上证50，这些是很重要的蓝筹指数，比上证指数更有代表性。

如果外资要买，主要也是沪深300甚至上证50这些标的，这两只指数2019年表现还是不错的，而且总体上还是在4月份的高点附近徘徊。

但是上证指数离那个地方还比较远。因为上证指是一个综合性的指数，除了蓝筹股之外，还有大量的股票，其中部分股票的估值中枢一直在往下移，因为它业绩不行了，被边缘化了，当然里面还有一些重组股。

所以上证指数我建议这位投资者淡化一点，总的来讲，2020年指数的波动不会那么大，往下空间是有限的，刚才也从宏观基本面、资金面、估值等方面分析了。

目前来看，至少2020年上半年系统性风险还不是很大，可能2020年下半年的风险会大一些，大家要注意。春季行情涨完之后，中间可能会休整一段时间，后面就还要看很多因素的变化了。

问：大家都普遍看好的科技行业会出现过热的行情吗？

王益聪：回顾2013、2015年的行情，主要是移动互联网浪潮催生的成长股、科技股牛市。当然那一轮科技股牛市里面，很多都是讲故事的，真正落到硬科技上面的公司相对比较少，并不算真正的科技股。

不过在那一轮里，因为资金面非常宽松，所以造成科技股非常热的行情，属于水牛。到了2015年上半年，科技股基本上是全面泡沫化，所以股灾后，创业板跌幅非常巨大，直到2019年创业板才走出低谷，出现回升行情。

2020年不太可能过热到全面泡沫化，它对资金面的要求非常高。但是现在大家都知道，一方面，本身资金大放水是不太可能出现的。其次，政策对资本市场的稳定诉求是非常高的，虽然市场相对偏冷的时候政策是非常鼓励的，但是因为有之前惨痛的教训，国家层面也不希望看到过热的行情，特别是科技股。

所以我认为，一旦出现（泡沫化的）苗头，政策肯定会干预。也就是说政策层面也不支持2020年出现科技股全面的、过热的行情。

第三，经过股灾后，目前市场的投资者结构也发生了很大变化，我们一直讲机构化、国际化，实际上现在市场的增量资金更多的是国际资金、社保资金、银行的理财资金，还有很多通过买了公募私募的高净值用户的资金，这些相对来讲更看重价值，是相对比较理性的。

在这个背景下，大家在具体操作的过程当中应该也会懂得取舍，不会过于追逐明知有严重泡沫的东西。所以2020年的科技股会随着行情推进，呈现不同的阶段性特点，应该说会是色彩缤纷的。

编辑：慧羊羊

主编：六里

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