山东黄金：短期因素使得Q3业绩乏善可陈，中长期值得期待

分析师谢鸿鹤 · 公众号 · 股市 · 2019-10-31 09:35

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事件： 公司于 2019 年 10 月 29 日披 2019 年第三季度报告，公司 2019 年前三季度实现营业收入 648.29 亿元，同比增长 37.70% ；归属于上市公司股东的净利润 9.47 亿元，同比增长 15.15% ；每股盈利 0.31 元。其中单 3 季度实现营业收入 255.10 亿元，同比增长 77.85% ，环比增长 24.00% ，归属于上市公司股东的净利润 3.38 亿元，同比增长 113.66% ，环比增长 13.061% ；每股盈利 0.11 元； Q3 业绩略低于市场预期。（注：比率为经追溯调整后数据）。

Q3金价环比明显上涨，但盈利能力有所回落。 Q3国内黄金现货均价335元/克，环比增长47元/克，增幅16%，但Q3公司毛利环比虽增厚0.97亿元，而毛利率环比下滑0.01pct至5.74%；预计这与公司增加低品位金精矿或增大外购金采购等有关。综合来看，前三季度公司毛利率同比下滑1.33pct至6.43%，盈利能力有所回落。

Q3利息费用增加抬升费用支出。 Q3期间费用合计9.45亿元，环比增长2.36亿元，增幅33%，主要是财务费用（+116%）增加所致，即由于公司借款增加增厚了利息费用。最终期间费用率环比提升0.26pct，其中财务费用率环比提升0.46pct。但Q1-Q3整体期间费用率同比下滑0.54pct至3.92%，经营效率总体在提升。

公允价值变动净收益成为提振Q3经营业绩的主因。 由于黄金价格的变动，公司期货、租赁等业务带来的公允价值变动净收益3.49亿元，最终使得营业利润6.26亿元，环比增厚1.79亿元。

所得税实际税率明显提升或与会计政策内外差异等有关。 Q3所得税率环比提升17.24pct至42.08%，这或与贝拉罗德金矿会计处理等有关，后续实际所得税税率或将出现回落。公司最终实现归母净利润3.38亿元，环比增长0.39亿元，增幅13.61%。

维持对金价长期上涨趋势不变的判断，黄金龙头也将充分受益于此。 最新数据显示，美国后周期的消费、地产等经济数据仍在继续走低，9月零售销售环比下降0.3%，新屋销售年化月率为-0.7%，为缓解经济下行压力，美联储年内或再次降息。美国经济自18年Q4见顶、5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落，持续降息或不可避免，我们认为真实收益率下行趋势不改，当前时点，金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，金价中长期表现仍值得期待。

盈利预测： 在金价 2019/2020/2021 年分别为 326/359/377 元 / 克的基准假设下，预计公司 2019/2020/2021 年归母净利润分别为 15.22/24.87/30.17 亿元，对应 EPS 分别为0 .491/0.802/0.973 元，目前股价对应的 PE 估值水平则分别为 66/40/33X 。维持“买入”评级。