我们的 A-H 股市场轮动模型显示，未来三个月可能会出现市场领涨地位的转变，并预测 A 股将跑赢 H 股 2%。从经验来看，当 A 股和 H 股的回报率差距超过 15% 时，市场领涨地位事后有 95% 的概率会逆转。在我们纳入模型的六个关键宏观和市场因素（经济增长、宏观政策、监管 / 地缘政治、公司基本面、估值以及流动性 / 市场情绪）中，估值不再那么高企以及潜在的宏观经济政策刺激，预计将成为推动 A 股迎来补涨行情的关键因素。明晟中国指数和沪深 300 指数的远期市盈率（fPE）分别为 11.5 倍和 13.1 倍。A-H 股的估值溢价已从三个月前的 34% 收窄至目前的 14%，如果它回升至过去一年的平均水平，这意味着 A 股的估值将有大约 10% 的重估空间。我们的经济学家预计，即将召开的 “两会” 将重申扩张性财政政策立场，并给出更多实施细节，这对 A 股回报率的提振可能会超过 H 股，因为 A 股对政策声明更为敏感，且行业敞口更为多样化。在资金流动方面，随着全球基金进一步提高对中国股票的配置，H 股可能会继续受到青睐，而如果国内散户投资者更多地参与进来，A 股也将得到支撑。
我们维持对中国 A 股和 H 股在该地区的增持评级。我们认为，从基本面和流动性角度来看，人工智能的发展将继续使 H 股受益，但我们预计 A 股有追赶空间，并缩小与 H 股的回报率差距。我们预计，中小盘 A 股指数（科创 50 指数、创业板指数和中证 1000 指数）将表现出色，因为它们对人工智能领域的敞口更大，而且较高的散户持股比例将使其从市场情绪改善中受益。在大盘股指数中，我们更看好中证 A500 指数，因为它对科技和创新行业的敞口更大。尽管我们更看好 A 股，但我们仍然认为，由于人工智能的应用推动盈利预期上调，恒生科技指数成分股可能会继续表现良好。
历史高位的 A 股与 H 股回报率差距暗示可能出现逆转
自 1 月低点以来，明晟中国指数上涨了 26%，而 A 股仅温和上涨了 7%。在近期的反弹行情中，对人工智能科技领域敞口较高的指数表现优异。恒生科技指数是表现最好的中国股票指数，在过去一个月里上涨了 31%。在 A 股市场，科创 50 指数（涨幅 13%）涨幅最大，其次是创业板指数（涨幅 10%）和中证 1000 指数（涨幅 10%）。
在过去三个月里，A 股和 H 股的回报率差距扩大到了 15%，处于历史区间的 99% 分位，这是第二大的回报率差距 —— 仅低于 2022 年 11 月至 2023 年 2 月中国经济初步重启反弹期间，明晟中国指数跑赢沪深 300 指数 30% 的幅度。从历史上看，A 股与 H 股三个月的相对回报率通常在正负 10% 的区间内波动，当相对回报率超过这个区间时，就很有可能出现逆转。
战术上更青睐 A 股
从经验来看，由于 A 股和 H 股对各种推动回报率因素的敏感度不同，它们的表现暂时出现分化是很常见的。然而，当回报率差距变得过于极端（例如，A 股与 H 股的差距达到 15% 及以上）时，它们往往会在接下来的几个月内恢复正常（事后发生的概率为 95%），从根本上使 A-H 股回报率差异的长期均衡水平保持接近零。在过去三个月 A 股表现逊于 H 股 15% 之后，经验证据表明，市场领涨地位很有可能发生转变。
考虑到六个宏观因素（经济增长、宏观政策以及监管 / 地缘政治）和市场因素（公司基本面、估值以及流动性 / 市场情绪），我们的 A-H 股轮动模型目前预测 A 股的回报率前景更为乐观，未来三个月有可能跑赢 H 股 2%。
在宏观层面，国内的支持性政策以及中美关系的外部不确定性使 A 股处于更有利的地位。我们的经济学家预计，即将召开的 “两会” 将维持扩张性财政立场以支持经济增长，这可能会使 A 股表现优异，因为它们对国内政策刺激更为敏感。美国关税政策以及中美关系方面的潜在风险可能会给 H 股带来更大压力，因为 H 股的美国投资者持股比例更高。
考虑到市场因素，估值不再那么高企可能会推动 A 股迎来补涨行情。在近期反弹之后，明晟中国指数和沪深 300 指数的远期市盈率分别为 11.5 倍（处于历史平均水平）和 13.1 倍（比历史平均水平高出 0.6 个标准差）。A-H 股的估值溢价已从 11 月的 34% 收窄至目前的 14%。H 股可能会继续受到强劲盈利增长和全球基金进一步买入的支撑。全球对冲基金对中国股票的配置比例为 8.2%，在过去一个月里提高了约 1 个百分点，但仍低于 10 月 9.8% 的前高。全球主动型基金对中国股票的配置比例维持在 6% 左右，接近历史低点。A 股受全球基金资金流动的影响较小。如果国内散户投资者能够更多地参与进来，将能够支撑 A 股的反弹行情。南向资金的强劲流入以及对软件 / 人工智能应用相关股票的净保证金买入表明，近期人工智能的发展可能提振了内地投资者的信心。
